复盘08-09年苹果产业链创新周期，重视AI渗透关键节点到来

上周（3/27-3/31）行情概览： 上周（3/27-3/31）半导体指数跑输主要指数。申万半导体行业指数下跌0.21%，同期创业板指数上涨1.23%，上证综指上涨0.22%，深证综指上涨0.79%，中小板指上涨1.22%，万得全A上涨0.27%。半导体行业指数跑输主要指数。 半导体各细分板块中设备板块涨幅明显。半导体细分板块中，半导体设备板块上涨5.8%，半导体材料板块上涨4.0%，半导体制造板块上涨1.9%，IC设计板块下跌1.1%，分立器件板块下跌1.1%，封测板块下跌2.9%。 复盘08-09年苹果产业链创新周期： 1）产业周期特点：2007年初代iPhone发布重新定义手机，2010年iPhone 4发布重新定义iPhone，07-10年为智能手机渗透率突破10%关键位置（07年）到关键创新产品出现行业加速渗透（10年）的阶段，这一阶段体现出的行业特征是:①大众处于对新鲜事物充满好奇心&对于产品发展前景乐观&龙头地位逐步清晰的阶段；②渗透率较低成长空间大&产品存在持续迭代提升空间；③行业格局较优，龙头份额快速提升&供应链格局较优的特点。 2）股价表现维度：2008/10~2009/03受美国次贷危机影响，整体科技股及苹果产业链股价受挫明显，进入以智能手机为核心驱动的移动互联网黄金时代，纳斯达克互联网指数/纳斯达克计算机指数/纳斯达克工业指数整体跑赢纳斯达克综合指数，A股/台股提前美股反弹传媒/计算机/电子/通信板块超额收益明显； 3）对于08-09年苹果产业链创新周期和此轮AI创新周期：我们认为23年在AI现象级ChatGPT产品的驱动下行业和智能手机类似迎来10%的渗透率临界点的突破，重点关注①在产业创新周期处于10%临界点突破+深度绑定龙头厂商受益于龙头扩产&份额强化+卡位关键创新点厂商;②受益于国产替代趋势的厂商；③新一轮AI创新周期B端应用厂商。 建议关注： 1）半导体设计：澜起科技/聚辰股份/晶晨股份/江波龙（天风计算机联合覆盖）/帝奥微/纳芯微/圣邦股份/中颖电子/斯达半导/宏微科技/东微半导/瑞芯微/思瑞浦/扬杰科技/新洁能/兆易创新/韦尔股份/思特威/艾为电子/富瀚微/恒玄科技/乐鑫科技/全志科技/卓胜微/晶丰明源/声光电科/紫光国微/复旦微电/龙芯中科/普冉股份/北京君正/东芯股份； 2）半导体材料设备零部件：正帆科技（天风机械联合覆盖）/江丰电子/北方华创/新莱应材（天风机械覆盖）/华亚智能/神工股份/英杰电气/富创精密/明志科技/汉钟精机（天风机械覆盖）/国机精工（天风机械覆盖）；雅克科技/沪硅产业/华峰测控（天风机械覆盖）/上海新阳/中微公司/精测电子（天风机械联合覆盖）/鼎龙股份（天风化工联合覆盖）/安集科技/拓荆科技（天风机械联合覆盖）/盛美上海/多氟多/中巨芯/清溢光电/有研新材/华特气体/南大光电/金宏气体（天风化工覆盖）/凯美特气/杭氧股份（天风机械覆盖）/和远气体； 3）IDM代工封测：时代电气/士兰微/扬杰科技/闻泰科技/三安光电；华虹半导体/中芯国际/长电科技/通富微电； 4）卫星产业链：声光电科/复旦微电/铖昌科技/振芯科技/北斗星通风险提示：宏观不确定性；进出口贸易限制影响；需求不及预期 1.2008-2009年iPhone行情复盘 从产业周期维度来看： 2007年初代iPhone发布重新定义手机，2010年iPhone 4发布重新定义iPhone，07-10年为智能手机渗透率突破10%关键位置（07年）到关键创新产品出现行业加速渗透（10年）的阶段，我们认为这一阶段体现出的行业特征是:1)大众处于对新鲜事物充满好奇心&对于产品发展前景乐观&龙头地位逐步清晰的阶段；2)渗透率较低成长空间大&产品存在持续迭代提升空间；3)行业格局较优，龙头份额快速提升（2007/2008/2009苹果智能手机市场份额为3%/9%/14%）&供应链格局较优（如镜头环节，10年苹果引入二供玉晶光，此前为大立光独供；如组装环节，10年苹果引入二供和硕，此前为富士康独供）。 图1：智能手机出货量及市场份额 图2：iPhone出货量及市场份额 从股价表现来看，07-09年苹果股价&纳斯达克行业指数表现： 1）2007/01~2007/10为美股震荡上行阶段，受益于划时代智能手机产品iPhone的发布苹果股价强势上涨，2007/01-2007/10纳斯达克指数区间最高涨幅为15%，标普指数区间最高涨幅11%，而同期苹果公司区间涨幅高达98%； 2）2007/10~2009/03美股进入震荡下跌阶段，2008/09美股出现急剧下跌，整体市场避险情绪重，以能源为代表的周期板块收益率大幅领先，以苹果为代表的科技公司表现不佳，和美股强相关，整体跑输指数； 3）2009/03开始美股见底回升，进入以智能手机为核心驱动的移动互联网黄金时代，纳斯达克互联网指数/纳斯达克计算机指数/纳斯达克工业指数整体跑赢纳斯达克综合指数。 图3：苹果股价走势（2007/1~2014/12） 图4：2009/3-2009/12月纳斯达克行业指数情况 A股提前美股于2008年10月见底，截至2009/12/31申万电子/计算机/传媒/通信行业涨幅超过100%。 图5：2008/10-2009/12月申万行业指数变化 从供应链厂商股价表现看： 2007/10受美国次贷危机影响股价下挫，后续跟随经济复苏+量化宽松政策出台刺激经济触底回升，台股/A股提前美股反弹。从年度涨跌幅维度看，09年苹果相关供应链厂商超额收益明显。 图6：典型厂商股价表现 从股价弹性维度看： 对比A股苹果产业链公司，莱宝高科弹性最大，2009年年区间涨幅为260%，相比于上证指数涨跌幅为180.32%，估值从18.5倍PE上移到41倍PE。我们认为iPhone对于功能手机的变革主要在于用户交互方式的变革，即通过触控替代按键的方式实现信息的输入，而莱宝高科主要产品为触摸屏，深度卡位关键创新变革点，因而能够享受高估值溢价具备较高弹性。 图7：2007/1/-2014/12莱宝高科股价 对比此轮AI创新周期与08-09年iPhone创新周期的相同点与不同点： 相同点在于：1）产业生命周期维度：英伟达定义GPT产品为theiPhoneofAI，23年在AI现象级ChatGPT产品的驱动下行业和智能手机类似迎来10%的渗透率临界点的突破；2）龙头效应持续强化：在智能手机产品生命周期初期，苹果作为智能手机产品创新的引领者凭借产品力+不断扩大的用户生态圈份额持续提升，我们认为在此轮AI创新周期中，微软OPENAI（模型/数据/算法层面）+英伟达（AI芯片+CUDA通用并行计算架构）优势地位有望持续强化。 不同点在于：1）国产替代的必要性：08-09年iPhone引领的智能手机创新周期为中国加入WTO以来第一次深度参与的科技创新浪潮，大陆公司受益于全球化分工享受智能手机快速成长红利，22/23年以ChatGPT引领的AI创新周期正处于中美科技博弈阶段，如美国限制对华出口用于人工智能训练的核心A100芯片&限制中国高科技企业进行技术制裁，我们认为以GPU代表的核心芯片有较高的国产替代必要性；2）渗透节奏的差异性：08年次贷危机影响美国经济进而波及全球经济，一定程度上影响了大众消费品智能手机的渗透节奏，同时我们认为智能手机替代功能手机本质上是C端逻辑，而AI渗透同时包含B端逻辑，赋能个人&行业效率提升&成本下降。 结合两轮创新周期，我们建议应该重点关注： 1）在产业创新周期处于10%临界点突破+深度绑定龙头厂商受益于龙头扩产&份额强化+卡位关键创新点厂商：工业富联（绑定英伟达和几乎所有云计算厂商）、英伟达（AI芯片份额大幅领先同行）； 2）受益于国产替代趋势的厂商：GPU厂商：寒武纪、海光信息（计算机团队覆盖）、景嘉微（计算机团队联合覆盖）、芯原股份，chiplet厂商：长电科技、通富微电、华天科技，存储厂商：江波龙（计算机团队联合覆盖）、澜起科技、兆易创新； 3）新一轮AI创新周期B端应用厂商：1）工业（AI+机器视觉厂商）：凌云光、奥普特、天准科技等；2）安防（图像数据资源及应用）：大华股份、海康威视等；3）工业软件：鼎捷软件（计算机覆盖）等 2.上周（3/27-3/31）半导体行情回顾 上周（3/27-3/31）半导体指数跑输主要指数。申万半导体行业指数下跌0.21%，同期创业板指数上涨1.23%，上证综指上涨0.22%，深证综指上涨0.79%，中小板指上涨1.22%，万得全A上涨0.27%。半导体行业指数跑输主要指数。 表1：一周半导体行情与主要指数对比 图8：一周A股各行业行情对比（%） 半导体各细分板块中设备板块涨幅明显。半导体细分板块中，半导体设备板块上涨5.8%，半导体材料板块上涨4.0%，半导体制造板块上涨1.9%，IC设计板块下跌1.1%，分立器件板块下跌1.1%，封测板块下跌2.9%。 图9：上周子版块涨跌幅（%） 图10：半导体子版块估值与业绩增速预期 上周（3/27-3/31）半导体板块涨幅前10的个股为：德明利、晶瑞电材、江波龙、海光信息、中微公司、华特气体、天德钰、华海清科、芯源微、阿石创。 上周（3/27-3/31）半导体板块跌幅前10的个股为：晶丰明源、长光华芯、美埃科技、通富微电、乐鑫科技、杰华特、江丰电子、好上好、复旦微电、国博电子。 表2：上周涨跌前10半导体个股 3.上周（3/27-3/31）重点公司公告 【士兰微600460】 公司于2023年3月30日披露2022年度报告。报告期内，公司营业总收入为828,220万元，较2021年同期增长15.12%；公司营业利润为119,358万元，比2021年同期减少31.19%； 公司利润总额为119,229万元，比2021年同期减少31.10%；公司归属于母公司股东的净利润为105,242万元，比2021年同期减少30.66%。2022年，公司针对新能源汽车推出了多种6.6kW OBC功率半导体解决方案、11kW OBC功率半导体解决方案和高压DC-DC功率半导体解决方案。在新能源汽车迅速发展的浪潮下，士兰功率半导体可以为车载充电机提供更可靠、更具性价比且更高性能的完整解决方案，全力以赴促进客户发展和行业发展。 【长电科技600584】 公司于2023年3月30日披露2022年度报告。报告期内，公司实现营业总收入337.6亿元，较上年同期增加10.69%；实现归属于母公司所有者的净利润32.3亿元，较上年同期增加9.20%。最近几年公司加速从消费类向市场需求快速增长的汽车电子、5G通信、高性能计算、存储等高附加值市场的战略布局，持续聚焦高性能封装技术高附加值应用，进一步提升核心竞争力。公司2022年度营业收入按市场应用领域划分情况：通讯电子占比39.3%、消费电子占比29.3%、运算电子占比17.4%、工业及医疗电子占比9.6%、汽车电子占比4.4%，与去年同期相比消费电子下降4.5个百分点，运算电子增长4.2个百分点，汽车电子增长1.8个百分点。在测试领域，公司引入5G射频，车载芯片，高性能计算芯片等更多的测试业务，相关收入同比增长达到25%。 【时代电气688187】 公司于2023年3月30日披露2022年度报告。报告期内，公司实现营业收入人民币180.34亿元，同比增长19.26%，主要系新兴装备产业收入增长所致；实现归属于母公司的净利润人民币25.56亿元，同比增长26.67%，主要系收入增长驱动；实现基本每股收益人民币1.80元，同比增长10.43%；实现加权平均净资产收益率7.61%，同比增长0.05个百分点。 报告期内，面对动荡复杂的世界经济环境，国际突发政治事件、国际关系格局变化等各类经营不利因素，公司深入贯彻新发展理念，以持续提升盈利能力、优化盈利结构为全年经营管理的核心要务。公司在轨道交通领域聚力攻坚、稳中有进；在新产业板块紧抓市场机遇、奋力开拓功率半导