降本增效初见成效，全面拥抱行业发展新机遇

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 郑祥计算机行业研究助理 邮箱：zhengxiang@cindasc.com 庞倩倩计算机行业首席分析师 执业编号：S1500522110006 邮箱：pangqianqian@cindasc.com 证券研究报告公司研究 点评报告 恒生电子(600570.SH) 投资评级：上次评级： 降本增效初见成效，全面拥抱行业发展新机遇 2023年4月3日 事件：3月31日晚，恒生电子发布2022年年报，公司实现营收65.02亿元，同比增长18.30%；实现归母净利润10.91亿元，同比下降25.45%；实现扣非归母净利润11.44亿元，同比增长20.90%；经营活动产生的现金流量净额为11.38亿元，同比增长18.96%。 营收稳健增长，控费成效显著。2022年，在宏观影响不佳的情况下，公司主动抓住金融行业数字化转型升级带来的机遇，公司实现营收 65.02亿，同比增长18.30%。受2022年资本市场波动影响，公司所持金融资产公允价值变动收益同比大幅下降，公司实现归母净利润10.91亿元，同比下降25.45%。在收入保持稳健增长的同时，公司控费效果显著，收入增速高于成本费用增速，公司实现扣非归母净利润11.44亿元，同比增长20.90%。我们认为公司降本增效已初见成效，未来利润端有望得到进一步释放。 各业务条线均有不俗表现，核心业务凸显公司竞争力。2022年，公司六大业务板块均取得不同幅度增长：大零售IT业务实现营收15.35亿，同比增长9.53%；大资管IT业务实现营收28.05亿，同比增长27.97%；数据风险与平台技术IT业务实现营收4.5亿，同比增长12.49%；企金、保险核心与基础设施IT业务实现营收5.58亿，同比增长5.05%；互联网创新业务实现营收9.54亿，同比增长18.64%；非金融业务实现营收1.96亿，同比增长19.83%。大零售与大资管作为公司的两大核心业务，合计营收达43.4亿，占公司总营收的67%；两大核心业务在报告期内表现亮眼，其中：（1）大零售业务：核心产品UF3.0已与招商证券、华泰证券、浙商证券、山西证券、方正证券等多家券商合作建设中，且全年新签和上线多家客户；UF2.0的优化服务专项得到客户认可，产品质量满意度有所提升。（2）大资管业务：核心产品O45成熟度进一步提高，全年上线16家客户，在华泰证券自营实现大账户全面切换；投管新一代产品FusionChina初步完成固收功能全流程研发并签约客户；银行资金管理方面，核心产品Mangos持续推进，Summit业务也实现稳步增长。 金融机构持续加大IT投入，叠加资本市场改革，共同带来行业发展新机遇。近年来，为顺应数字化转型及加强自身竞争力，金融机构不断加大对信息技术的投入。据中证协数据显示，2021年全行业证券公司信息技术总投入为338.20亿元，同比增长28.7%，占2020年度营业收入的7.7%。据A股上市银行2021年年报数据，22家银行的信息技术投入共计1681亿元，同比增长22.93%。此外，今年1月，中证协向券商下发《网络和信息安全三年提升计划（2023-2025）》，其中明确指出，鼓励有条件的券商未来三年信息科技平均投入金额不少于平均净利润的8%或平均营收的6%，这一政策对金融机构加大IT投入具备推动 作用。在资本市场改革方面，今年2月17日，全面实行股票发行注册制正式实施，而注册制实施会涉及到券商账户系统、集中交易系统等多套系统的改造。在多重因素的催化下，行业需求或将保持旺盛，公司业务有望迈入新一轮增长周期。 盈利预测：展望2023年，公司作为行业龙头，有望持续受益于金融数字化转型及各项政策带来的行业发展红利；同时，公司控费初见成效，未来利润弹性或将进一步显现。预计2023-2025年EPS分别为0.95/1.23/1.52元，对应PE为56.00/43.14/34.95倍。 风险提示：信创推动不及预期、创新业务发展不及预期。 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 5,497 6,502 7,686 9,305 11,227 增长率YoY% 31.7% 18.3% 18.2% 21.1% 20.7% 归属母公司净利润(百万元) 1,464 1,091 1,806 2,344 2,893 增长率YoY% 10.7% -25.4% 65.5% 29.8% 23.4% 毛利率(%) 73.0% 73.6% 74.6% 75.2% 75.5% ROE(%) 25.7% 16.0% 21.0% 21.4% 20.9% EPS(摊薄)(元) 0.77 0.57 0.95 1.23 1.52 市盈率P/E（倍） 69.09 92.68 56.00 43.14 34.95 市净率P/B（倍） 17.76 14.84 11.73 9.22 7.30 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2023年3月31日收盘价 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 5,0355,954 8,46111,866 16,076 营业总收入 5,497 6,502 7,686 9,30511,227 货币资金 1,7282,873 5,1558,117 11,959 营业成本 1,485 1,719 1,954 2,3122,755 应收票据 10 11 1 营业税金及附加 60 75 87 106128 应收账款 763923 1,0701,342 1,568 销售费用 558 617 692 791977 预付账款 1214 1619 22 管理费用 681 870 945 1,1171,347 存货 467541 605751 865 研发费用 2,139 2,346 2,890 3,4434,154 其他 2,0651,603 1,6151,637 1,661 财务费用 -1 16 -29 -59-97 非流动资产 7,0457,051 7,0887,111 7,137 减值损失合计 -12 -59 -2 -2-2 长期股权投资 1,1111,271 1,2711,271 1,271 投资净收益 276 259 346 394490 固定资产（合计） 1,6801,618 1,5291,448 1,364 其他 673 66 372 430531 无形资产 376404 495565 641 营业利润 1,511 1,124 1,862 2,4172,983 其他 3,8783,758 3,7943,827 3,862 营业外收支 -1 1 0 00 资产总计 12,08013,005 15,55018,977 23,213 利润总额 1,510 1,125 1,862 2,4172,983 流动负债 5,4895,245 5,9626,988 8,263 所得税 20 5 16 1622 短期借款 17855 5555 55 净利润 1,490 1,120 1,846 2,4012,961 应付票据 00 00 0 少数股东损益 27 29 40 5767 应付账款 504556 649777 922 归属母公司净利润 1,464 1,091 1,806 2,3442,893 其他 4,8074,634 5,2586,156 7,286 EBITDA 943 1,274 1,674 2,1442,579 非流动负债 375285 268268 268 EPS（当年）（元） 0.77 0.57 0.95 1.231.52 长期借款 228116 116116 116 其他 147169 152152 152 现金流量表 单位:百万元 负债合计 5,8655,530 6,2297,256 8,531 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 少数股东权益 520663 703760 827 经营活动现金流 957 1,138 2,186 2,7793,570 归属母公司股东权益 5,6956,812 8,61710,961 13,855 净利润 1,490 1,120 1,846 2,4012,961 负债和股东权益 12,08013,005 15,55018,977 23,213 折旧摊销 115 181 182 175178 财务费用 15 43 9 88 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -276 -259 -346 -394-490 主要财务指标 2021A2022A 2023E2024E 2025E 营运资金变动 50 -177 491 583908 营业总收入 5,4976,502 7,6869,305 11,227 其它 -437 230 4 55 同比(%) 31.7%18.3% 18.2%21.1% 20.7% 投资活动现金流 -423 286 122 191280 归属母公司净利润 1,4641,091 1,8062,344 2,893 资本支出 -684 -294 -180 -158-166 同比(%) 10.7%-25.4% 65.5%29.8% 23.4% 长期投资 169 638 -44 -45-44 毛利率(%) 73.0%73.6% 74.6%75.2% 75.5% 其他 91 -58 346 394490 ROE(%) 25.7%16.0% 21.0%21.4% 20.9% 筹资活动现金流 -174 -482 -26 -8-8 EPS（摊薄）（元） 0.770.57 0.951.23 1.52 吸收投资 104 221 0 00 市盈率P/E（倍） 69.0992.68 56.0043.14 34.95 借款 1,458 657 0 00 市净率P/B（倍） 17.7614.84 11.739.22 7.30 支付利息或股息 -166 -189 -9 -8-8 EV/EBITDA 95.1358.28 57.4643.47 34.65 现金净增加额 353 938 2,283 2,9623,842 研究团队简介 庞倩倩，计算机行业首席分析师，华南理工大学管理学硕士。曾就职于华创证券、广发证券，2022年加入信达证券研究开发中心。在广发证券期间，所在团队21年取得：新财富第四名、金牛奖最佳行业分析师第二名、水晶球第二名、新浪金麒麟最佳分析师第一名、上证报最佳分析师第一名、21世纪金牌分析师第一名。 郑祥，计算机行业研究助理，北京大学工商管理硕士，武汉大学管理学学士，2021年7月加入信达证券研究所，从事计算机行业研究工作。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zh