聚烯烃投资策略周报：需求欠佳，反弹局面难维持

需求欠佳，反弹局面难维持 PTA观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡。操作建议：逢高布局空单 逻辑驱动 美国10月份CPI降幅超预期，10月整体CPI同比上涨7.7%，低于8%市场预期和8.2%的前值。通胀见顶回落趋势明确，通胀比预期下降幅度更大，市场预期美联储将会放缓加息的力度，加之国内防疫政策或有放松利好风险资产，国际油价周五大幅上涨，但考虑到全球经济衰退预期及石油消费转弱，油价大概率震荡为主。目前PTA开工率维持在73%附近，装置停机与重启交织，负荷维持低位，但考虑到新产能密集投放将集中在四季度，供应压力较大，并且需求端旺季即将结束，四季度PTA上行压力较大，建议择机布局空单。 风险提示 1、油价回调； 2、库存累库。 重点关注 下游聚酯开工，上游检修，新产能投产情况，终端订单情况。 能源化工组 观点策略 短期走势：PE短期：偏弱。中期走势：震荡调整。 PP短期：偏弱。中期走势：震荡调整。 运行区间：L2305合约运行区间[7900,8200]。 PP2305合约运行区间[7400,7700]。 逻辑驱动 聚乙烯PE：国际油价维持波动行情，对PE支持减弱。预计四月无新装置投产，供应压力减小。下游市场旺季不旺，刚需补货为主，聚乙烯市场预计震荡偏弱。 聚丙烯PP：国际油价维持波动行情，对PP支持减弱。前期新投产装置陆续正常开工，供应端压力略增。同时需求缓慢跟进。聚丙烯市场整体仍震荡偏弱运行。 风险提示 1、油价窄幅波动（中性）； 2、国产供应持增量预期（偏空）； 3、下游持续刚需补货（中性）。 关注：原油价格，下游开工，累库速度。 重点关注 地产，全球疫情发展，宏观货币环境。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 聚烯烃投资策略周报 2023年4月2日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、PE核心观点与策略推荐 PE建议：短期走势：偏弱。中期走势：震荡调整。 运行区间：L2305合约运行区间[7900,8200]。 重要逻辑：供给端，上周开工率80.3%（-0.5%），产量52.09万吨（-0.69%）。预计下周PE检修损失量在4.78万吨，环比减少2.13万吨，其中LLDPE损失量2.87万吨，LDPE损失量0.18万吨，HDPE损失量1.73万吨。进口方面，美金PE市场价格继续回落，整体交投显清淡。线性方面，中东960-1000美元/吨。高压方 面，美国1055美元/吨，下滑较为明显，带远期信用证。中东高压1030美元/ 吨左右。低压膜方面，中东970-1020美元/吨，美国950美元/吨。低压注塑美 国965-975美元/吨。 库存端，3月24日比3月17日PE库存环比下降2.81%，其中主要生产环节PE库存环比下降6.48%，港口库存环比下降1.45%，贸易企业库存环比增加3.29%。周内期货区间震荡，临近月底上游积极推进销售计划，库存环比下滑。到港维持低位，下游逢低采购为主，港口库存延续小幅回落态势。同时，采购意愿不强，贸易商出货承压，社会库存累积。 需求端，上周PE下游开工个别下跌。农膜开工48%（-2%），包装开工58%（0%），单丝开工45%（0%），薄膜开工47%（0%），中空开工50%（0%），管材开工50% （0%）。农膜方面，棚膜需求仍偏清淡，地膜生产延续旺盛态势，但工厂新接订单减少，行业开工稳中走弱。管材方面，近期工厂开工多数变化不大，新增订单跟进缓慢，工厂多根据订单情况逢低适量补仓，维持安全原料库存水平，对现货支撑力度有限。后市来看，地膜需求或有所减弱，企业生产节奏放缓，原料采购坚持刚需，给予原料市场行情支撑有限。 利润端，上周石脑油制PE利润下降，平均毛利润为266.9元/吨，（-192.65， -41.92%）。利润下跌主要原因上周布伦特原油上涨，聚乙烯市场线性价格小幅下滑，成本端上涨但价格端小跌，使得本周油制生产企业毛利下降。煤制PE利润上涨，平均毛利在-225元/吨，（+110.9，+33.02%）。利润上涨主要原因在于本期国内动力煤市场价格走低，聚乙烯现货市场煤制线性价格走高，成本端下跌但价格端小涨，本周煤制生产企业毛利上涨。 综合来看，下周油价维持震荡波动，给予聚乙烯市场支持减弱。基本面来看，虽外盘报价有所回落，但考虑船期问题，短期进口货源到港增量有限。下周检修量小增，整体供应压力不大，需求方面，农膜需求或将开始大幅下降，整体下游需求将开始走弱。预期下周聚乙烯震荡偏弱。 PP核心观点与策略推荐 PP建议：短期走势：偏弱。中期走势：震荡调整。 运行区间：PP2305合约运行区间[7400,7700]。 重要逻辑：供给端，上周开工率84.69%（+0.64%），产量62.6万吨（+0.76%）。上周国内聚丙烯装置因停车的损失量约7.03万吨，较上一周增加9.5%。周内新增中海壳牌二线、中原石化新线、湖南长岭、辽阳石化、中安联合装置停车检修；中原石化老线、福建联合新一线、北海炼厂等装置重启。下周新增海南乙烯JPP线、扬子石化1PPB线、独山子新一线计划检修。预计下周计划检修装置停车损失量约在6.57万吨。进口市场方面，由于东南亚以及印度等地区订单有所走弱，市场价格也出现一定下滑，内外盘价差随之收窄。尽管目前出口窗口维持开启，但利润空间有限，出口询盘积极性有所下降，出口行情受到一定阻力。卓创资讯认为，目前美金市场供强需弱格局短线难有改善，短线或区间震荡为主。 库存端，3月24日比3月17日PP库存环比下降7.09%，其中主要生产环节PP库存环比下降5.99%，港口库存环比下降1.16%，贸易企业库存环比下降7.64%。流通环节来看，下游工厂订单不足，且成品库存高企，对原材料采购积极性不足。但临近月底，上游企业积极推进销售计划，库存环比下滑。人民币对美金汇率有所走软但内外盘价差仍维持倒挂，进口窗口关闭。市场多消耗之前库存为主，下游终端对高价仍有抵触心理，需求较弱接盘意愿有限，部分择低按需采购，港口库存环比上周略有下降。 需求端，上周PP下游开工全部持平。塑编开工52%（-2%）；BOPP开工53%（-4%）；注塑开工54%（0%）。周内BOPP市场需求并无起色，新增订单天数多数在一周以内，较2022年同期低4天左右。日用品、电器企业订单尚可，部分大 厂开工6-7成，周转箱、托盘企业订单一般。部分企业成品库存中性略高。原料库存适中，但企业短期依然倾向于刚需采购。 利润端，上周油制PP利润下降，周均毛利-333元/吨（-213，-177.5%）。上周油价上涨，PP价格下滑，油制成本上涨但聚丙烯价格下跌，因此油制生产企业毛利压缩。煤制PP利润有所上涨，周内利润均值-1053元/吨，（+59，+5.31%）。本周动力煤窄幅下跌，煤制PP价格下调，煤制成本下跌幅度大于煤制聚丙烯价格跌幅，因此煤制聚丙烯利润空间压缩。 综合来看，下周油价维持震荡波动，给予聚丙烯市场支持减弱。随着多套停车装置重启，市场现货供应小幅增加。下游工厂新订单跟进不足，对原料采购积极性一般。供需弱平衡下，预计短期去库节奏一般。基于此，预计下周国内聚丙烯市场区间震荡整理。 二、聚乙烯PE重要图表 PE价格 图1：PE期货主力合约（元/吨）图2：PE期现基差（元/吨） 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 201820192020202120222023 1,600 1,100 600 100 -400 201820192020202120222023 6,000 5,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -900 -1,400 -1,900 图3：LLDPE华北价格（元/吨）图4：LLDPE华东价格（元/吨） 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图5：HDPE华北价格（元/吨）图6：LDPE华东价格（元/吨） 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 15,000 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图7：HD-LLD价差（华北）图8：LD-LLD价差（华东） 2500 201820192020202120222023201820192020202120222023 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 2000 1500 1000 500 0 -500 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 PE利润 图9：煤制利润（元/吨）图10：油制利润（元/吨） 4000 3000 2000 1000 201820192020202120222023 201820192020202120222023 4000 3000 2000 1000 0 -10001月 -2000 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -3000 -4000 -5000 0 -10001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -2000 -3000 -4000 -5000 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 PE开工率 表1：PE下周装置检修动态汇总 石化名称 生产装置 产能（万吨/年） 检修时间 沈阳化工 LLDPE装置 10 2021年10月14日检修，开车时间待定 镇海炼化 3PE装置 30 2022年3月5日检修，开车时间待定 海国龙油 全密度装置 40 2022年4月1日检修，计划6月开车 中原石化 全密度装置 6 2022年10月11日检修，开车时间待定 万华化学 HDPE装置 35 2022年11月13日检修，开车时间待定 镇海炼化 全密度装置 45 2月28日检修，计划检修至5月16日 中韩石化二期 HDPE装置 30 3月7日检修，计划检修至3月底 广东石化 全密度装置一线 40 3月22日检修，计划4月1日开车 塔里木石化 HDPE装置 30 3月27日检修，计划4月2日开车 大庆石化 HDPE装置C线 10 3月30日检修，开车时间待定 兰州石化 LDPE装置 20 3月30日检修，开车时间待定 中安联合 全密度装置 35 计划4月初开始检修15天 合计：331 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 PE库存 图11：PE石化库存（千吨）图12：PE港口库存（千吨） 2016201720182019 2016201720182019 2020202120222023 2020202120222023 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 500 450 400 350 300 250 200 150 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询