原油触底反弹,TA供需与成本共振 姓名:肖彧 期货从业证号:F3083960投资咨询证号:Z0016296 姓名:杨黎 期货从业证号:F031079252023年4月03日 01周度观点 02周度重点 目录 CONTENTS 03PTA 04MEG 05PF 06聚酯及供需平衡表 01周度观点 TA观点与策略 上周主要观点:本周PTA涨势较大,原油价格并没有有效传导至PTA一端主要原因在于PX成为第一道防火墙,整体三月末和四月初供减需增,现货偏紧,PX中国进入检修旺季负荷下滑,叠加海外调油逻辑持续,供需改善,PX4月将大幅去库,PXN支撑PTA估值,短期来讲PX和PTA驱动仍然向上,但市场传出聚酯厂降负计划,终端订单减少,旺季即将进入尾声,策略建议:短期逢低做多,59正套 本周走势分析:本周TA表现依旧强势,原油价格企稳反弹,给成本端更多支撑,周内几乎全部增仓上涨,PTA触及八个月高点,多空头相互博弈激烈,基差依旧坚挺,59价差周内曾飙升至600左右高位,盘面价格周内涨幅近4% 本周主要观点:周内布油油价接近80美元/桶,带动下游石脑油小幅反弹,PX从供需面来看具有很强的利润驱动,4-5月进入检修高峰期,供应存边际下降预期,且在4月大幅去库,给PTA较强的支撑,聚酯负荷依旧高位,小型装置虽然有将负动作,但大装置依旧保持较高开工,且第一季度投产增速较高,产能基数较大,需求端给PTA一定支撑,因此PTA在成本和供需面共振的情况下,大幅上涨,预计下周仍然有一定的上涨空间,策略建议:短期逢低做多,59正套 •供给端:本周PX-中国开工率持续下滑,检修进入高峰期,周内开工率下滑3.05%至71.23%,已处于同期最低位置,且下周仍然有将负空间,PX-亚洲(除中国)开工率也环比下滑1.36%至65.43%,东北亚装置也同样进入春检周期,二者负荷收敛。PTA开工率小幅下滑2.2%至78.41%,周内亚东石化,仪征化纤和珠海英力士均有装置检修降负 •成本利润:PX仍然是产业链中利润扩张最明显的品种,主要原因在于PTA装置重启迅速保持高负荷,且调油组分带动,4-5月存去库预期;原油本周价格开始企稳反弹,布油接近80美元/桶,成本端对PTA支撑明显,目前PXN长期保持在450美元/吨的高位,PTA水涨船高,基差坚挺,盘面价格带动现货价格上涨,导致现货加工费也周内高企,周内环比上涨45%(+208.9元/吨)至678元/吨的年内高位,PTA-原油产业链上游价格极速扩张 •库存:本周PTA厂内库存环比增长0.21天至6.27天,聚酯厂原料库存环比下跌0.2天至6.6天,聚酯厂仍然以消耗原料库存为主,目前上游PTA价格较高,聚酯厂备货谨慎,社会库存小幅累库0.5万吨至271万吨,总库存(包括仓单)去库0.55万吨至280.6万吨左右,处于紧平衡状态 •需求:需求阶段性环比走弱的确开始带动高开工的聚酯负荷回落,但回落幅度不明显,本周聚酯厂开工率小幅下滑0.91%至85.91%,但由于一季度聚酯投产增速较大,近290万吨,因此产能基数上涨,对然中长期倾向于聚酯会减产降负的预期,但降负时间和幅度尚不明朗。聚酯生产利润仍然承压加大,聚酯价格普遍上涨幅度无法跟上PTA涨幅,导致聚酯生产利润被上游原材料挤占严重,聚酯综合利润环比下跌10.5%(-86.8元/吨)至742元/吨,处于同期最低位置 风险提示:原油价格波动,春检力度和终端正反馈持续性 EG观点与策略 上周主要观点:EG基本面本身缺乏基本面指引,本周市场频繁传出部分装置因效益问题存停车减产意向,目前直接需求聚酯工厂负荷仍处于较高位置,短期需求存在一定支撑,05合约4000基本触底,本周港口库存情况不是很乐观,再度转为累库,去库不持续,压制05合约弹性。策略建议:原油返回至75美元后,可4100附近布局09合约多单 本周走势分析:本周EG同样跟随聚酯链进入上行通道,但整体涨幅不及TA,市场现货偏宽松,港口发货迟缓,因此05合约反弹幅度被压制,盘面价格上涨2.78% (+112元/吨)至4148元/吨,59价差和05基差无过多变动,区间震荡为主;现货商谈4120-4125,下周现货商谈4130附近 本周主要观点:本周在原油价格触底反弹进入上行通道后,在成本端给予一定支撑,然而目前来看,芳烃仍然强于烯烃,轻重石脑油价差给与一定指引,乙二醇周内传出计划减产但同时库存依旧高位,去库不持续,两者相互博弈,目前原油价格站稳75美元以上,中长期来看,09合约在4100-4200区间内仍然给出做多的安全边际 •供给端:本周乙二醇综合开工率上涨2.46%至50.6%,其中非煤制EG开工率周环比上涨3.08%至57.17%,煤制EG开工率周环比上涨1.54%至40.66%,河南能 源濮阳20万吨/年的合成气制MEG装置原计划近期投料重启,下游部分装置存在停车检修的同时也有装置计划重启,因此开工率变动幅度预计不大 •港口库存:本周华东主要港口库存环比下跌0.2%(-0.24万吨)至102.97万吨,去库幅度不明显,近一个月整体在(100,107)区间震荡,去库不明显,下游聚酯厂仅以刚需拿货为主,港口发货节奏停止,太仓港和张家港港口发货节奏逐步收敛,按照下周预计到港10.25万吨来看,下周乙二醇仍然维持小幅去库状态 •隐性库存:上周隐性库存周环比上涨20%(+0.2天)至17.8天,聚酯厂拿货逐渐谨慎,仅以刚需采购为主 •成本利润:甲醇、动力煤走弱,石脑油走强,乙烯持稳,煤制利润环比修复4.4%(+94元/吨)至-2065元/吨,促使本周煤制开工率小幅上移,石脑油一体化装置生产利润环比下跌2.5%(-29.7元/吨)至-1208.6元/吨,甲醇MTO制EG利润随着甲醇价格走弱而小幅修复6.3%(+125.8元/吨)至-1858.5元/吨,加权综合利润仍然亏损 •需求:聚酯厂虽然负荷仍然是高位,但是存在环比走弱的迹象,下游长丝短纤产销大幅下滑,长丝产销-7日平均下滑44.51%至41.14%,短纤产销-7日平均下滑29.51%至51.6%,导致聚酯长丝成品库存又重返累库格局。进入月底,前期所接订单陆续交付,后续衔接订单不持续,存在断层现象,多数下游用户反馈订单缺失明显,“银四”心态仍然谨慎面对 风险提示:石脑油油价/煤价变动,港口库存以及到港和发货节奏,下游实际需求和订单情况 PF观点与策略 上周主要观点:短纤本周产销有所好转,库存去化,但是短纤企业现金流依旧处于持续亏损路径之中,过多的库存压力转移至下游纱厂之中,后续如果旺季结束,需求走弱之后,纱厂负反馈则会倒逼短纤企业减产 本周走势分析:本周短纤依然被上游原材料价格带动,跟随聚酯链全线上涨,但是自身驱动不足,缺乏指引,整体上涨幅度不如原料端,盘面价格周内上涨1.7%(+124元/吨)至7546元/吨,现货涨幅不如盘面,涨幅近1.5%,基差由弱转强,现货方面,江苏涤短现货价格稳定在7450自提,现货商谈7430-7500,基差05-100到-50 本周主要观点:短纤本周产销逐步走弱,临近月底,订单交付后,后续订单跟进稍显乏力,存在断层现象,整体来看,短纤成本支撑犹存,但下游对高价货源较为抵触,实际价格上涨乏力,且现货加工费亏损明持续下,部分企业出现减产现象,但能力有限无法撼动TA的情况下,只能持续被动跟随原料运行轨迹,而无法走出独立行情,策略建议:59反套 •供给:本周短纤开工率有所下滑,部分企业存在降负动作,周环比下跌1.53%至77.2%,虽然近期约有75万吨/年产能计划检修,但仍需等待落实及执行力度,因此市场对此多持观望姿态 •库存:产销走弱之后的压力过渡到短纤成本库存上,本周短纤成品库存依旧累库,权益库存上涨0.21天至8.91天,实物库存上涨0.19天至19.1天 •利润:短纤整体盘面涨幅不及TA,自身产销走弱,库存高企,叠加现货利润无法跟上盘面走势,整体亏损再度加剧,持续处于年内亏损新低,且未见拐点,加工费周环比下跌13%(-86.25元/吨)至577.35元/吨,基本处于亏损状态 •需求:短纤产销-7日平均下滑29.51%至51.6%,涤棉纱与纯棉纱厂开工率无过多变化,但是由于终端订单减少,纺织企业订单天数下滑0.45天至13.11天,导致纱厂成品库存持续累库,纯涤纱厂成品库存上涨1.18天至18.73天,涤棉纱成品库存上涨0.36天至28.76天,下游纱厂逐步备货谨慎,对短纤原料备货天数开始走弱,纯涤纱原料订单天数下滑1.4天至12.4天,纯棉纱原料订单天数下滑0.24天至7.19天。上周下游用户多逢低补仓,近期拿货积极性下降,且原料啊持续攀升,下游用户观望情绪增加,周内补货情绪下降 风险提示:关注上游价格支撑,终端订单持续性以及加工费的变动 聚酯链周度表格 项目 本周 上周 变动 项目 本周 上周 变动 PX 原油Brent现货价(美元/桶) 79.25 75.89 3.36 聚酯 涤纶DTY现货价(元/吨) 9250 8950 300.00 石脑油CFR日本现货价(美元/吨) 646.13 646.5 (0.37) 涤纶DTY利润(元/吨) -72.65 -20.95 (51.70) PXCFR台湾现货价(美元/吨) 1102 1083.5 18.50 涤纶FDY现货价(元/吨) 8325 8100 225.00 PX-石脑油价差(美元/吨) 440 437 3.00 涤纶FDY现利润(元/吨) -97.65 29.05 (126.70) 开工率(%) 71.23 74.28 (3.05) 涤纶POY现货价(元/吨) 7850 7550 300.00 PTA TA2305 6220 6070 150.00 涤纶POY利润(元/吨) -172.65 -120.95 (51.70) TA2309 5686 5598 88.00 瓶片现货价(元/吨) 7700 7430 270.00 华东现货(元/吨) 6402 6060 342.00 瓶片利润(元/吨) -72.6 9.05 (81.65) 内盘(元/吨) 6420 6040 380.00 切片现货价(元/吨) 7050 6750 300.00 仓库仓单(万吨) 9.6 11.4 (1.80) 切片利润(元/吨) -322.65 -270.95 (51.70) 厂库仓单(万吨) 0 0 0.00 短纤价格(元/吨) 7450 7240 210.00 总仓单(万吨) 9.6 11.4 (1.80) 短纤利润(元/吨) -322.65 -180.95 (141.70) TA开工率(%) 78.41 78.55 (0.14) POY库存天数 19.4 18.6 0.80 MEG EG2305 4148 4052 96.00 FDY库存天数 20.2 19.8 0.40 MEG总仓单(万吨) 0 12.7 (12.70) DTY库存天数 26.3 25.7 0.60 乙烯石脑油生产利润(美元/吨) -41.25 0.5 (41.75) 长丝产销比(%) 42.14 82.04 (39.90) 乙烯MTO生产利润(元/吨) -476.5 -806 329.50 短纤产销比(%) 51.59 71.42 (19.83) EG开工率 50.6 48.17 2.43 注:红色代表利多,绿色代表利空 02 周度重点 2023年第一季度聚酯产能投放情况 装置 产能 投产时间 配套产品 地点 新凤鸣新拓 30 1月5日 涤纶短纤 徐州 桐昆恒阳 30 2月8日 涤纶长丝 宿迁 新凤鸣新拓 30 2月26日 涤纶长丝 徐州 桐昆恒超 60 2月27日 涤纶长丝 嘉兴 绍兴恒鸣 20 3月8日 涤纶长丝 绍兴 桐昆宇欣 30 3月19日 涤纶长丝 阿拉尔 汉江新材料 60 3月19日 聚酯瓶片 德阳 嘉通能源 30 3月26日 涤纶长丝 南通 350 300 250 200 150 100 50 0 聚酯产能投放年度同比(单位:万吨,%) 201820192020202