2022年报点评：非经常性因素影响利润增速，盈利水平修复弹性大

广电计量（002967） 证券研究报告·公司点评报告·专业服务 2022年报点评：非经常性因素影响利润增速盈利水平修复弹性大 增持（维持） 2023年03月31日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 2,604 3,272 4,083 5,053 同比 16% 26% 25% 24% 归属母公司净利润（百万元） 184 318 467 632 同比 1% 73% 47% 35% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.32 0.55 0.81 1.10 P/E（现价&最新股本摊薄） 63.26 36.59 24.90 18.41 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师罗悦 执业证书：S0600522090004 luoyue@dwzq.com.cn 研究助理韦译捷 执业证书：S0600122080061 weiyj@dwzq.com.cn 关键词：#困境反转 事件：公司披露2022年年报。受疫情、应收款减值等因素影响，利润增速低于我们预期。 投资要点 受疫情等非经常性因素影响，业绩增速短期承压 2022年公司实现营业总收入26亿元，同比增长16%，归母净利润1.8亿元， 股价走势 36% 30% 24% 18% 12% 6% 0% -6% -12% -18% -24% 广电计量沪深300 同比增长1%。单Q4看，公司实现营收9.4亿元，同比提升11%，疫情影响持续，增速环比Q3下滑。分板块看，�传统板块：计量服务/可靠性与环境试验 /电磁兼容检测分别实现营收6.0/7.6/3.0亿元，同比增长20%/17%/21%。计量 服务增长系服务网点布局趋于完善，下游客户拓展，环试、电磁兼容板块受益汽车下游高景气，传统板块增速可持续。②新兴板块：环境检测/化学分析/食品检测业务收入分别为1.8/1.5/1.8亿元，分别同比增长3%/24%/13%。EHS板 块受天津政府缩减预算、管控趋严等影响，实现营收2.0亿元，同比下滑18%。 公司业绩增速低于我们预期，主要系�子公司中安广源（EHS评价服务实施 2022/3/302022/7/292022/11/272023/3/28 市场数据 收盘价(元)20.23 一年最低/最高价13.60/25.88 市净率(倍)3.33 主体）业绩表现低于预期。2022年中安广源扣非净利润0.11亿元，未完成0.43 亿元的业绩承诺，计提商誉减值0.42亿元。②应收款增加，2022年计提减值 流通A股市值(百 万元) 10,420.59 损失达0.40亿元，同比增加125%。③疫情导致实验室经营成本、人工成本提 升，业务外包比例增加，影响利润率。 Q4毛利率环比回升，利润修复弹性大 2022年公司销售毛利率40%，同比下滑1.8pct，销售净利率7.3%，同比下滑 1.3pct。费用端，2022年公司期间费用率31.9%，同比持平，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.3%/6.9%/10.1%/0.7%，同比变动1.4/-0.3/0.2/-1.2pct，费控能力稳定，研发投入维持较高水平。公司毛利率下行，主要系（1）疫情影响下部分实验室产能利用率下降，运营、人工成本提升；（2）部分业务自有实验室跨地区协同难以开展，只能选择外包，挤压毛利率。单Q4看，公司销售毛利率42.8%，环比提升2.8pct，随实验室产能利用率提升，收入规模回升，环比修复明显。 多元化战略持续推进，长期看好国内计量及可靠性检测龙头 公司在计量校准、可靠性与环境试验、电测兼容检测处于国内领先水平，能够 提供“一站式”检测服务，特殊行业试验业务优势明显。2022年公司经营业绩短期受到疫情冲击，订单落地推迟，经营成本上行。中长期看，公司的两大下游军工、新能源车检测需求持续，随疫情影响减弱，北京、上海、武汉等地实验室扩建项目产能逐步落地，业绩有望恢复增长。 盈利预测与投资评级：出于谨慎性考虑，我们调整2023-2024年净利润预 测为3.2（原值3.7）/4.7（原值5.1）亿元，预计2025年净利润6.3亿元， 当前市值对应PE为37/25/18倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；并购整合不及预期 总市值(百万元)11,636.82 基础数据 每股净资产(元,LF)6.07 资产负债率(%,LF)35.81 总股本(百万股)575.23 流通A股(百万股)515.11 相关研究 《广电计量(002967)：2022年三季报点评：Q3业绩略低于预期盈利能力具备较大修复弹性》 2022-10-26 《广电计量(002967)：2022年中报点评：Q2利润同比大增84%看好业绩弹性持续释放》 2022-08-20 1/4 图1：2022年公司实现营业收入26亿元，同比增长16% 图2：2022年公司实现归母净利润1.8亿元，同比增长 1% 30 25 20 15 10 5 0 201720182019202020212022 50% 40% 30% 20% 10% 0% 3 2 1 0 201720182019202020212022 60% 40% 20% 0% -20% -40% 营业总收入（亿元）yoy% 归属母公司股东净利润（亿元）yoy% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：2022年公司毛利率/销售净利率分别为 39.6%/7.3%，同比下降1.8/1.3pct 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 201720182019202020212022 图4：2022年公司期间费用率31.9%，同比持平，费控能力稳定 20% 15% 10% 5% 0% 201720182019202020212022 销售费用率(%)管理费用率(%) 毛利率(%)销售净利率(%)财务费用率(%)研发费用率(%) 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：公司业务多元，各版块增速稳定（单位：亿元）图6：公司在手订单维持较高水平 检测设备研发及其他业务收入 EHS评价咨询收入 30计量业务收入 检测服务收入 25 20 15 10 5 0 201720182019202020212022 预收账款/合同负债（亿元）存货（亿元） 1.2 合同负债yoy% 存货yoy% 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 201720182019202020212022 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 2/4 东吴证券研究所 东吴证券研究所 广电计量三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,925 3,105 3,720 4,454 营业总收入 2,604 3,272 4,083 5,053 货币资金及交易性金融资产 1,304 1,154 1,603 2,226 营业成本(含金融类) 1,572 1,911 2,336 2,852 经营性应收款项 1,363 1,686 1,837 1,937 税金及附加 7 10 12 15 存货 23 9 30 17 销售费用 372 458 572 707 合同资产 148 98 122 152 管理费用 179 223 265 318 其他流动资产 87 158 127 122 研发费用 263 327 408 505 非流动资产 2,629 2,965 3,151 3,284 财务费用 18 36 43 40 长期股权投资 50 50 50 50 加:其他收益 31 15 21 30 固定资产及使用权资产 1,681 2,058 2,214 2,353 投资净收益 1 33 39 45 在建工程 180 163 158 157 公允价值变动 38 0 0 0 无形资产 157 152 188 183 减值损失 -82 -30 -10 -10 商誉 250 230 230 230 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 63 63 63 63 营业利润 181 326 497 680 其他非流动资产 248 248 248 248 营业外净收支 3 3 3 3 资产总计 5,554 6,070 6,871 7,739 利润总额 184 329 500 683 流动负债 1,493 1,678 2,005 2,230 减:所得税 -6 7 25 41 短期借款及一年内到期的非流动负债 708 758 808 858 净利润 190 322 475 642 经营性应付款项 415 466 650 713 减:少数股东损益 6 4 7 10 合同负债 107 153 187 228 归属母公司净利润 184 318 467 632 其他流动负债 263 301 360 432 非流动负债 497 507 507 507 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.32 0.55 0.81 1.10 长期借款 181 191 191 191 应付债券 0 0 0 0 EBIT 284 369 521 695 租赁负债 194 194 194 194 EBITDA 743 423 584 772 其他非流动负债 122 122 122 122 负债合计 1,989 2,184 2,511 2,737 毛利率(%) 39.62 41.61 42.79 43.55 归属母公司股东权益 3,491 3,807 4,275 4,907 归母净利率(%) 7.06 9.72 11.45 12.51 少数股东权益 74 78 86 95 所有者权益合计 3,565 3,885 4,360 5,002 收入增长率(%) 15.89 25.66 24.77 23.77 负债和股东权益 5,554 6,070 6,871 7,739 归母净利润增长率(%) 0.98 72.90 46.95 35.24 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 549 220 666 797 每股净资产(元) 6.07 6.62 7.43 8.53 投资活动现金流 -673 -374 -208 -162 最新发行在外股份（百万股 575 575 575 575 筹资活动现金流 -167 6 -8 -12 ROIC(%) 6.48 7.48 9.35 11.07 现金净增加额 -290 -148 449 623 ROE-摊薄(%) 5.27 8.35 10.93 12.88 折旧和摊销 458 54 63 77 资产负债率(%) 35.81 35.99 36.55 35.37 资本开支 -604 -407 -247 -207 P/E（现价&最新股本摊薄） 63.26 36.59 24.90 18.41 营运资本变动 -159 -204 101 54 P/B（现价） 3.33 3.06 2.72 2.37 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 3/4 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何