软商品月报：供需双方博弈，郑棉区间震荡

期货研究报告|软商品月报2023-04-02 供需双方博弈，郑棉区间震荡 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 棉花观点 ■市场分析 国际方面，本月前期在美国加息，原油下跌，海外银行风险事件爆发蔓延等宏观因素的影响下，美棉价格�现大幅下跌。但随着银行风险事件对市场情绪的影响逐步减弱，以及美棉�口数据的向好，价格在低位强势反弹。但是月末美国农业部公布的本 年度棉花种植面积预计为1125.6万英亩，高于此前的市场预期，或对美棉价格形成一定压力。国内方面，受海外宏观因素影响叠加国内�口消费订单不及预期，经济复苏偏慢，整体价格重心略有下移。虽本年度国内种植面积预期减少，未来经济持续向好态势不变，在棉价底部形成了支撑。但在目前基本面没有明显改善的情况下，上方压力仍然较大，短期内棉花不具备趋势性上涨驱动。后期需关注国内外新棉的种植意 向，播种期的天气变化以及国内新年度棉花的价格补贴等政策性因素带来的影响。预计短期内棉价仍将延续区间震荡的态势。 ■策略 单边中性 ■风险 无 纸浆观点 ■市场分析 截止3月下旬，各港口纸浆库存191.07万吨，较上月下降7.6%，总体库存量由增转 降。近期汇已保持在6.87附近，进口成本仍然维持高位，纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。虽然外盘价格依旧保持高位，但是根据国内贸易商所传，交易多为一单一议，均与外盘报价有所�入。而且近期国际纸浆发运至中国数量增加，目前各港口纸浆库存仍然处于高位，外加国内市场交投十分冷清，尤其是生活用纸及白卡纸市场下游厂商多只采取刚需采购的方式，多重利空因素对纸浆价格形成有效压力，预计四月份纸浆价格或将偏弱震荡。 ■策略 单边中性 ■风险 无 目录 策略摘要1 棉花市场分析4 纸浆市场分析5 图表 图1:中国棉花产量丨单位：万吨7 图2:中国棉花单产丨单位：千克/公顷7 图3:中国棉花库存丨单位：万吨7 图4:国际主要出口国棉花单产丨单位：千克/公顷7 图5:国际主要出口国棉花产量丨单位：万吨7 图6:国际主要出口棉花库存丨单位：万吨7 图7:全球各国库消比丨单位：%8 图8:棉花主力期货丨单位：元/吨8 图9:国内棉花1-5月价差丨单位：元/吨8 图10:国内棉花5-9月价差丨单位：元/吨8 图11:国内棉花9-1月价差丨单位：元/吨8 图12:棉花基差-新疆丨单位：元/吨8 图13:欧洲纸浆港口库存丨单位：万吨9 图14:中国阔叶浆月度进口量丨单位：千吨9 图15:中国针叶浆月度进口量丨单位：千吨9 图16:中国针叶浆月度表观消费量丨单位：千吨9 图17:中国针叶浆月度表观库存丨单位：千吨9 图18:纸浆下游产量丨单位：千吨9 图19:纸浆下游库存丨单位：千吨10 图20:银星进口报价丨单位：元/吨10 图21:北木进口报价丨单位：元/吨10 图22:纸浆主力合约丨单位：元/吨10 图23:纸浆基差丨单位：元/吨10 图24:中国白卡纸日度均价丨单位：元/吨10 棉花市场分析 ■价格行情 期货方面，本月棉花2305合约收盘价14325元/吨，环比下跌40元/吨，跌幅0.28%。 现货方面，新疆地区棉花现货价格14772元/吨，环比下跌269元/吨，现货基差 CF05+447，环比下跌229；全国棉花现货加权均价15347元/吨，环比下跌43元/吨，现货基差CF05+1022，环比下跌3。 ■棉花供需 截至3月31日，全国轧花厂开工率9.86%，月环比下跌11.27%，年同比上涨5.63%。2022/23年度全国棉花加工企业按照棉花质量检验体制改革方案的要求加工棉花并进行公证检验统计，截至2023年3月30日24点，累计公检27249550包，合计 6144987.0940吨，同比增加13.64%，新疆棉累计公检量6041869.8644吨，同比增加 14.22%；其中，锯齿细绒棉检验数量26960437包，皮辊细绒棉检验数量6584包，长 绒棉检验数量282529包。据海关统计数据，2023年1月我国棉花进口量14万吨，环比（17万吨）减少3万吨，减幅约17.6%；同比（23万吨）减少约9万吨，减幅约38.7%。2023年2月我国棉花进口量9万吨，环比（14万吨）减少5万吨，减幅约 35.7%；同比（19万吨）减少10万吨，减幅在53.8%。2023年我国累计进口棉花23万吨，同比减少45.5%；2022/23年度(2022.9-2023.2)累计进口棉花80万吨，同比增加1.3%。据Mysteel农产品数据监测，截至3月底，主流地区纺企开机负荷为91.4%，月环比增幅13.9%，同比增幅12.5%。3月部分纺纱厂满负荷开机生产，高支纱订单较 好，排单紧凑；部分纱厂开机率在80%-95%，反映订单表现一般，旺季不旺；整体市场来看，主流地区纺企开机维持高位运行。3月国产棉花商业库存小幅减少，总量 382.46万吨，较2月增减少18.06万吨，环比减幅4.51%，较2022同期减少24.75万吨，同比减幅6.08%。据Mysteel调研显示，截止至3月30日，进口棉花主要港口总库存约25.46万吨，月环比增加16%；较同期库存低42%。其中，山东地区青岛、济南港口及周边仓库进口棉库存约20.8万吨，月环比增21.6%，同比库存低27%；江苏地区张家港港口及周边仓库进口棉库存约1.66万吨，其他港口库存约3.00万吨。截止3月底，主流地区纺企棉花库存折存天数为26.4天，月环比增幅22.80%，同比减幅 6.05%。截至3月底，主要地区纺企纱线库存为18.3天，月环比减幅6.6%，同比减幅 35.1%。截至本月底，新疆400型轧花厂平均利润833元/吨，较2月减少523元/吨，轧花厂利润一般。截至3月底，全国C32s环纺纺纱即期利润为1846.1元/吨，月环比增幅7.9%。纺企订单在机生产，棉价下跌基差点价成交活跃，纺企纺纱利润尚可。 ■后市展望 国际方面，本月前期在美国加息，原油下跌，海外银行风险事件爆发蔓延等宏观因素的影响下，美棉价格�现大幅下跌。但随着银行风险事件对市场情绪的影响逐步减弱，以及美棉�口数据的向好，价格在低位强势反弹。但是月末美国农业部公布的本 年度棉花种植面积预计为1125.6万英亩，高于此前的市场预期，或对美棉价格形成一定压力。国内方面，受海外宏观因素影响叠加国内�口消费订单不及预期，经济复苏偏慢，整体价格重心略有下移。虽本年度国内种植面积预期减少，未来经济持续向好态势不变，在棉价底部形成了支撑。但在目前基本面没有明显改善的情况下，上方压力仍然较大，短期内棉花不具备趋势性上涨驱动。后期需关注国内外新棉的种植意 向，播种期的天气变化以及国内新年度棉花的价格补贴等政策性因素带来的影响。预计短期内棉价仍将延续区间震荡的态势。 纸浆市场分析 ■价格行情 期货方面，截止3月底收盘，纸浆2305合约5580元/吨，环比下降942元，跌幅14.44%。现货方面，山东地区“银星”针叶浆现货月均价格6426.96元/吨。3月最后一个交易日，山东地区“银星”针叶浆现货价格为6000元/吨，相比2月最后交易日价格下跌 850元，现货基差SP2305+420,比上月提升72.92元；山东地区“月亮/马牌”针叶浆现货 价格6526元/吨。3月最后一个交易日，山东地区“马牌”针叶浆现货价格为6000元/ 吨，相比2月最后交易日价格下跌950元/吨，现货基差SP2305+420，比上月提升 156元。 纸浆供需 据卓创资讯不完全统计，3月份竹浆开工负荷率76%，较上期由增转降，下滑10个百分点；甘蔗浆开工负荷率62%，环比提升1个百分点，增幅较上一期收窄22个百分点；3月化机浆月度行业开工负荷率在87%，较上月基本持平；3月阔叶浆月度行业开工负荷率在91%，较上月增加3个百分点，增幅较上期扩大1个百分点。据卓创资讯 样本数据统计，2023年3月份白卡纸企业开工负荷率较上月提升0.39个百分点;国内 生活用纸企业开工负荷率较上月提升1.68个百分点;铜版纸生产企业开工负荷率较上月 提升1.68个百分点;双胶纸生产企业开工负荷率较上月提升1.50个百分点。据卓创资讯不完全统计，3月下旬，国内青岛港、常熟港、高栏港、天津港及保定地区纸浆库存合计约191.07万吨，较上月下降7.46%，由增转降。 ■后市展望 截止3月下旬，各港口纸浆库存191.07万吨，较上月下降7.6%，总体库存量由增转 降。近期汇已保持在6.87附近，进口成本仍然维持高位，纸浆金融属性较强，需要密 切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。虽然外盘价格依旧保持高位，但是根据国内贸易商所传，交易多为一单一议，均与外盘报价有所�入。而且近期国际纸浆发运至中国数量增加，目前各港口纸浆库存仍然处于高位，外加国内市场交投十分冷清，尤其是生活用纸及白卡纸市场下游厂商多只采取刚需采购的方式，多重利空因素对纸浆价格形成有效压力，预计四月份纸浆价格或将偏弱震荡。 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 图1:中国棉花产量丨单位：万吨图2:中国棉花单产丨单位：千克/公顷 2500 2000 1500 1000 500 0 2011/122013/142015/162017/182019/202021/22 2011/122013/142015/162017/182019/202021/22 数据来源：钢联数据华泰期货研究院数据来源：钢联数据华泰期货研究院 图3:中国棉花库存丨单位：万吨图4:国际主要出口国棉花单产丨单位：千克/公顷 1600 1400 1200 1000 800 600 400 3000 美国 巴基斯坦 印度 澳大利亚 巴西 中国 2500 2000 1500 1000 200500 0 2011/122013/142015/162017/182019/202021/22 0 2011/20122013/20142015/20162017/20182019/20202021/2022 数据来源：钢联数据华泰期货研究院数据来源：钢联数据华泰期货研究院 美国 巴基斯坦 印度 澳大利亚 巴西 中国 图5:国际主要出口国棉花产量丨单位：万吨图6:国际主要出口棉花库存丨单位：万吨 美国印度巴西巴基斯坦澳大利亚 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2011/20122013/20142015/20162017/20182019/20202021/2022 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2011/20122013/20142015/20162017/20182019/20202021/2022 数据来源：钢联数据华泰期货研究院数据来源：钢联数据华泰期货研究院 全球 巴基斯坦 美国 澳大利亚 印度 中国 巴西 图7:全球各国库消比丨单位：%图8:棉花主力期货丨单位：元/吨 20192020202120222023 1 24,000 1 22,000 1 20,000 018,000 016,000 014,000 0 0 2011/20122013/20142015/20162017/20182019/20202021/2022 12,000 2 17 32 47 63 78 93 109 128 143 158 173 188 203 218 233 248 263 285 300 315 330 345 360 10,000 数据来源：钢联数据华泰期货研究院数据来源：钢联数据华泰期货研究院 图9:国内棉花1-5月价差丨单位：元/吨图10:国内棉花5-9月价差丨单位：元/吨 20192020202