疫情或推迟部分收入确认至1H23，建议关注国密、AI等项目推进情况

核心观点 疫情或推迟部分收入确认至1H23，建议关注国密/AI等项目推进情况 ——财富趋势2022年业绩点评 年末疫情冲击下4Q表现不及预期，全年营收彰显韧性小幅下滑。1）公司2022年实现营业收入3.21亿元，-1.49%yoy，券业低景气叠加疫情冲击下营收韧性彰显。 其中4Q22公司实现1.24亿元，-8.93%yoy/+55.54%qoq，主要受年末疫情放开影响，预计随着1Q23疫情消散，营收或将迎来报复性修复。2）收入结构：软件销售与软件维护占比由21年的39.92%/42.29%下滑至37.03%/41.61%，证券信息服务则由16.77%增至20.93%，充分体现出疫情对B端业务的影响明显高于C端。 B端收入及毛利率均承压，C端表现优异但仍需持续发力。1）公司2022年实现软件销售收入1.19亿元，-8.6%yoy，是拖累业绩的主因；实现软件维护收入1.34亿元，-3.1%yoy。经测算，公司B端单客客均收入由21年的285万元降至22年的 266万元（假设22年客户数微增至95家），结束了连续多年的增长趋势；软件销售/软件维护业务毛利率分别由21年的100%/92.8%降至99.3%/91.5%，均为疫情冲击收入端兑现所致。2）22年实现证券信息服务收入0.67亿元，+23.0%yoy，毛利率从39.5%提升至41.3%，不难看出C端相对薄弱，但增长潜力和空间更大。当前C端仍以PC端为主，App端基础相对薄弱，业绩贡献度低，未来仍需发力。 国密、金融资讯终端、AI平台等募投项目的进展是23年最值得关注的焦点。1）公司当前有四个重要的募投项目，合计预投资规模7.78亿元，主要通过IPO募集资金 进行支持。截至22年末，累计投入1.28亿元，投入比例达16.48%，其中可视化金 融研究终端（类比Wind、iFind）以及专业投资交易平台项目预投资规模分别为3.22亿元/1.62亿元，累计投入金额0.70/0.37亿元，基于大数据的行业安全监测系统（国密项目）虽然完成投入比例仅为15.01%，但是预投规模仅0.91亿元。预计金融终端与国密项目有望于今年率先落地。开放式AI平台项目（类比同花顺的i问财）预投资规模2.02亿元，累计投入671万，尚处在早期。 盈利预测与投资建议 根据最新财报调整B端收入等指标，将23-24年EPS预测值由3.70/4.30元微调至3.70/4.27元，新增25年预测值4.95元。采用可比公司估值法，我们给予公司2023年43.00xPE，上调目标价至159.09元，维持公司买入评级。 公司研究|年报点评财富趋势688318.SH 买入（维持） 股价（2023年03月31日）143.39元目标价格159.09元 行业计算机 52周最高价/最低价171.24/65.87元总股本/流通A股（万股）9,334/2,882A股市值（百万元）13,384国家/地区中国 报告发布日期2023年04月02日 1周1月3月12月 绝对表现-4.1413.0360.8557.79 相对表现-4.7313.4956.2261.86沪深3000.59-0.464.63-4.07 孙嘉赓021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006香港证监会牌照：BSW114 浦俊懿021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 杜云飞duyunfei@orientsec.com.cn 风险提示 1）券商IT投入增长不及预期；2）C端用户增速不及预期；3）行业竞争格局恶化。 B端尽享券业发展红利龙头稳固，C端蓝海广阔贡献新增长极：——财富趋势首次覆盖报告 2022-12-07 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)326321401469545 同比增长(%)19.4%-1.5%24.9%16.9%16.0% 营业利润(百万元)330171390455525 同比增长(%)18.3%-48.1%128.2%16.5%15.6% 归属母公司净利润(百万元)282154345399462 同比增长(%)17.9%-45.5%124.9%15.5%15.9% 每股收益（元）3.021.653.704.274.95 毛利率(%)86.6%83.7%84.7%84.7%84.9%净利率(%)86.3%47.8%86.0%85.0%84.9% 净资产收益率(%)9.4%4.9%10.3%10.9%11.5% 市盈率 47.5 87.1 38.8 33.5 28.9 市净率 4.3 4.2 3.8 3.5 3.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：通达信主要募投项目进展情况（截至2022年底，单位：百万元） 项目名称 预计总投资规模 2022年投入金额 累计投入金额 累计投入比例 通达信基于大数据行业安全监测系统 91.44 6.98 13.72 15.01% 通达信可视化金融研究终端项目 322.31 34.15 70.44 21.85% 通达信开放式人工智能平台 201.84 4.28 6.71 3.33% 通达信专业投资交易平台项目 162.41 15.62 37.37 23.01% 合计 777.99 61.02 128.24 16.48% 数据来源：公司年报、东方证券研究所 表2：可比公司估值表 代码 可比公司 最新股价 2023/3/31 每股收益 市盈率PE 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 300033 同花顺 204.30 3.56 3.15 4.10 5.04 57.47 64.94 49.80 40.53 300803 指南针 53.04 0.43 0.85 1.29 1.83 122.52 62.40 41.24 28.94 600570 恒生电子 53.22 0.77 0.64 0.97 1.21 69.09 82.70 55.07 44.13 603383 顶点软件 52.50 0.80 1.03 1.41 1.86 65.44 51.13 37.24 28.28 600446 金证股份 14.07 0.27 0.38 0.48 0.61 53.09 36.71 29.08 23.19 调整后平均 64.00 59.00 43.00 33.00 数据来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 1)券商IT投入增长不及预期； 2)C端用户增速不及预期； 3)行业竞争格局恶化。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 557 609 744 803 863 营业收入 326 321 401 469 545 应收票据、账款及款项融资 16 33 29 35 46 营业成本 44 53 61 72 82 预付账款 5 7 6 8 9 营业税金及附加 4 4 5 5 6 存货 0 5 2 3 4 销售费用 7 7 8 9 10 其他 2,181 2,287 2,522 2,818 3,126 管理费用及研发费用 61 81 91 101 109 流动资产合计 2,760 2,942 3,304 3,667 4,047 财务费用 (49) (53) (71) (84) (94) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 10 12 14 17 20 公允价值变动收益 (6) (98) 1 2 2 在建工程 0 8 8 8 8 投资净收益 59 29 62 65 68 无形资产 0 12 12 11 11 其他 18 11 20 21 24 其他 504 394 395 385 400 营业利润 330 171 390 455 525 非流动资产合计 514 426 428 421 438 营业外收入 0 0 0 0 0 资产总计 3,274 3,367 3,732 4,088 4,486 营业外支出 3 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 327 171 390 455 525 应付票据及应付账款 2 2 2 3 3 所得税 45 17 45 56 63 其他 161 187 211 251 282 净利润 282 154 345 399 462 流动负债合计 163 189 213 254 285 少数股东损益 0 (0) 0 0 0 长期借款 0 0 2 4 6 归属于母公司净利润 282 154 345 399 462 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 3.02 1.65 3.70 4.27 4.95 其他 6 9 5 5 5 非流动负债合计 6 9 6 8 11 主要财务比率 负债合计 169 199 219 262 297 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 1 1 1 1 成长能力 实收资本（或股本） 67 93 93 93 93 营业收入 19.4% -1.5% 24.9% 16.9% 16.0% 资本公积 1,769 1,743 1,743 1,743 1,743 营业利润 18.3% -48.1% 128.2% 16.5% 15.6% 留存收益 1,269 1,329 1,675 1,987 2,350 归属于母公司净利润 17.9% -45.5% 124.9% 15.5% 15.9% 其他 0 2 2 2 2 获利能力 股东权益合计 3,105 3,169 3,513 3,826 4,189 毛利率 86.6% 83.7% 84.7% 84.7% 84.9% 负债和股东权益总计 3,274 3,367 3,732 4,088 4,486 净利率 86.3% 47.8% 86.0% 85.0% 84.9% ROE 9.4% 4.9% 10.3% 10.9% 11.5% 现金流量表 ROIC 8.1% 3.4% 8.5% 8.9% 9.5% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 282 154 345 399 462 资产负债率 5.1% 5.9% 5.9% 6.4% 6.6% 折旧摊销 2 4 2 2 2 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (49) (53) (71) (84) (94) 流动比率 16.96 15.55 15.52 14.46 14.19 投资损失 (59) (29) (62) (65) (68) 速动比率 16.95 15.52 15.51 14.45 14.17 营运资金变动 (501) (103) 30 31 18 营运能力 其它 571 227 (8) 8 (16) 应收账款周转率 19.1 13.0 12.9 14.5 13.4 经营活动现金流 245 201 236 291 304 存货周转率 68.6 18.5 16.7 28.4 24.1 资本支出 (1) (25) (3) (4) (5) 总资产周转率 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 长期投资 1 1 (0) 0 0 每股指标（元） 其他 (388) (36) (169) (228) (236) 每股收益 3.02 1.65 3.70 4.27 4.95 投资活动现金流 (389) (59