产品结构持续优化，高成长属性依旧突出

金力永磁（300748）/稀有金属 公司盈利预测及估值指标2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）4,080 7,165 10,154 12,406 16,518 增长率yoy%69% 76% 42% 22% 33% 净利润（百万元）453 703 993 1,215 1,669 增长率yoy%85% 55% 41% 22% 37% 每股收益（元）0.54 0.84 1.19 1.45 1.99 每股现金流量0.12 0.37 -2.47 -0.41 -1.21 净资产收益率15% 10% 13% 14% 16% P/E52.5 33.8 23.9 19.6 14.2 P/B8.0 3.5 3.1 2.7 2.3 备注：股价选取2023年03月31日收盘价 投资要点 事件：金力永磁发布2022年年报，2022年公司实现营业收入71.65亿元，同比增长 75.61%；实现归属于上市公司股东的净利润7.03亿元，同比增长55.09%；实现扣非净利润6.82亿元，同比增长61.18%。其中Q4季度实现营业收入19.52亿元，同比增长67.98%，环比增长2.20%；实现归母净利润0.16亿元，同比-84.30%，环比-92.84%。 高性能钕铁硼永磁业务景气依旧，公司业绩持续增长。1）量：2022年公司加紧产能 建设，具备高性能钕铁硼永磁材料毛坯产能23000吨/年，同比增长53%；受益于需求增长，公司实现钕铁硼磁钢成品销量12041吨，同比增加12.44%。2）价：稀土价格上涨叠加公司产品结构优化，2022年公司钕铁硼磁钢成品平均售价约51万元/吨，同比增加15万元/吨（+44%）。3）盈利：由于稀土价格在2022年内波动较大叠加公司包头工厂所处产能爬坡阶段，使得公司毛利率小幅回落，2022年公司毛利率为16.18%，同比减少6.25pcts，其中2022年Q4毛利率为9.76%（同比减少11.56pcts，环比减少5.45pcts）；从单吨盈利角度看，2022年公司钕铁硼永磁材料毛坯单吨净利润约为3.24万元/吨（22年净利润扣除汇兑损益影响），2021年约为3.17万元/吨，盈利能力小幅提升。 费用增加和产品售价下调导致公司第四季度利润下滑。2022年第四季度公司归母 净利润0.16亿元，同比-84.30%，环比-92.84%。具体来看，公司产品大多按照季度进行价格调整，稀土价格在22Q3跌幅较大，因此公司产品售价在Q4下调压力较大，毛利率承压，公司第四季度毛利1.9亿，环比减少1亿元（环比-34.44%）；研发费用为1.16亿，环比增加0.36亿元（环比+44.74%）。 新能源汽车已成为公司最大的下游应用领域。公司持续进行产品结构优化，新能 源汽车领域产品逐步成为主力军，2022年占比高达49%。具体来看，在新能源汽车及汽车零部件领域，2022年公司实现收入28.89亿元（同比+174.97%），实现可装配新能源乘用车约286万辆，同比+131%，占比由去年同期29%→49%，同比+20pcts，；在节能变频空调领域，公司实现收入18.32亿元（同比+30.86%），实现可装配变频空调压缩机约5028万台，占比为31%，同比-7pcts；风力发电领域收入达7.18亿元，实现可装配风力发电机的装机容量约8.29GW，营收占比为12%，同比-12pcts，风电收入减少主要系风力发电机直驱向半直驱转换所带来单位磁材用量减少所致；在机器人及工业节能电机领域，实现营收2.53亿元（同比+145.17%）；3C领域实现收入1.96亿元（同比+22.33%）。从Q4单季度来看，新能源汽车领域实现营收为9.79亿元，占比由去年同期34%→63%，同比+29pcts，新能源汽车应用领域占比大幅度增加将带动产品结构进一步优化。 产能有序释放，积极布局回收领域。公司包头一期8000吨/年的产线已于2022年6 月达产，现有产能23000吨（赣州15000吨+包头8000吨）。重要的是，公司持续进行产能布局，在宁波投资建设“年产3000吨高端磁材及1亿台套组件项目”已经开工建设，预计2023年可以建成投产；在包头投资建设年产12000吨产能的“高性能稀土永磁材料基地（二期）项目”也于2022年开工；并且，公司还规划 评级：买入（维持） 市场价格：28.37元分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：S0740517080003 Email：xiehh@r.qlzq.com.cn 分析师：安永超 执业证书编号：S0740522090002 Email：anyc@r.qlzq.com.cn研究助理：胡十尹Email：husy01@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)838 流通股本(百万股)706 市价(元)28.37 市值(百万元)23,773 流通市值(百万元)20,018 股价与行业-市场走势对比 相关报告 2022年年报点评：产品结构持续优化，高成长属性依旧突出 证券研究报告/公司点评2023年03月31日 了赣州投资建设年产2000吨高效节能电机用磁材基地项目。按照规划，公司2025年产能有望达到40000吨，较当前产能增加74%。此外，公司规划在墨西哥投资建设“废旧磁钢综合利用项目”，项目达产后形成年处理5000吨废旧磁钢综合利 用及配套年产3000吨高端磁材产品的生产能力。 盈利预测及投资建议：假设23/24/25年高性能稀土永磁材料产成品销量分别为18750/22500/30000吨，高性能稀土永磁材料产成品均价分别为48/50/51万元/吨；预计公司23/24/25年总收入分别为101.54/124.06/165.18亿元，同比增长 42%/22%/33%；归母净利润分别为9.93/12.15/16.69亿元（2022年11月9日报告盈利预测为2023年12.50亿元和2024年15.57亿元），同比增长41%/22%/37%。当前股价对应23/24/25年PE估值为24x/20x/14x。综上，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本波动、产能释放不及预期、行业景气度不及预期、需求测算偏差风险、需求不及预期风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险、核心假设条件变动造成盈利预测不及预期的风险等。 图表1：公司2022Q4营收同比增长67.98%图表2：公司2022Q4归母净利润同比-84.30% 营业收入（亿元）同比 25 20 15 10 5 0 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 归母净利润（亿元）同比 200. 150. 100. 50.0 0.00 -50.0 -100. 来源：Wind，中泰证券研究所来源：Wind，中泰证券研究所 图表3：公司2022Q4毛利同比减少23.11%图表4：公司2022Q4毛利率同比减少11.56pcts 4.50 毛利(亿元）同比 120.00% 30.00% 毛利率净利率 26.182%5.72% 4.00 100.00% 25.00%23.65%23.54% 23.72% 3.50 22.30% 21.31% 21.50% 3.00 2.50 2.00 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 15.00% 20.04% 19.37% 15.21% 9.76% 1.50 20.00% 10.00% 12.82% 14.041%3.19% 0.00% 10.09% 11.44%11.711%1.84% 10.87% 1.00 0.50 0.00 -20.00% -40.00% 5.00%8.69% 0.86% 0.00% 9.41% 8.77% 来源：Wind，中泰证券研究所来源：Wind，中泰证券研究所 图表5：公司产能情况 序号 产能（吨/年） 工厂 主要项目名称 项目状态 达产时间 1 15,000 赣州 - 已达产 2021 2 8,000 包头 高性能稀土永磁材料基地项目 已达产 2022年6月 3 3,000 宁波 年产3,000吨高端磁材及1亿台套组件项目 在建 2023-2024 4 12,000 包头 高性能稀土永磁材料基地项目（二期） 在建 2023-2024 5 2,000 赣州 高效节能电机用磁材基地项目 规划建设 2024-2025 合计 40,000 - 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表6：公司主要财务指标变化（亿元） 2021Q4 2022Q3 2022Q4 环比 同比 2021 2022 同比 指标变动原因 营业收入 11.62 19.10 19.52 2.20% 67.98% 40.80 71.65 75.61% 营业成本 9.14 16.19 17.61 8.78% 92.64% 31.65 60.06 90% 毛利 2.48 2.90 1.90 -34.44% -23.11% 9.15 11.59 27% 毛利率 21.31% 15.21% 9.76% -5.45% -11.56% 22.42% 16.18% -6.25% 销售费用 0.08 0.06 0.10 80.07% 24.91% 0.25 0.36 45% 主要系本报告期职工薪酬、参展宣传费增加所致。 销售费用率 0.69% 0.29% 0.51% 0.22% -0.18% 0.61% 0.50% -0.11% 管理费用 0.21 0.29 0.31 5.52% 47.86% 1.45 1.48 2% 主要系报告期计提股权激励费用减少约3,000万元、职工薪酬增加1,628万元以及中介费用、折旧与摊销费用增加约1,300万元所致。 管理费用率 1.81% 1.54% 1.59% 0.05% -0.22% 3.56% 2.06% -1.49% 财务费用 0.52 -0.46 0.05 -111.35% -89.84% 0.81 -1.54 -289.01% 主要系本报告期汇兑收益增加所致。其中：1）2022年全年实现汇兑收益约1.83亿元，主要是在前三季度取得；2）第四季度由于汇兑收益减少，使得利息支出等费用项目成为财务费用的主要内容，因此财务费用较前三季度均值增加约5,800万元。 财务费用率 4.46% -2.43% 0.27% 2.70% -4.19% 2.00% -2.15% -4.15% 研发费用 0.58 0.80 1.16 44.74% 100.18% 1.60 3.37 111% 主要系本报告期加大研发投入所致。其中，第四季度研发费用约1.16亿元，较前三季度均值增加约4,300万元。 研发费用率 5.00% 4.21% 5.96% 1.75% 0.96% 3.93% 4.71% 0.78% 期间费用 1.39 0.69 1.63 135.97% 17.04% 4.12 3.67 -11% 期间费用率 11.97% 3.61% 8.34% 4.73% -3.63% 10.09% 5.13% -4.96% 投资收益 0.08 -0.19 0.00 -100.17% -99.62% 0.15 -0.11 -25% 主要系报告期锁汇产生汇兑损失所致。 资产减值损失 -0.03 -0.03 -0.03 23.26% 4.33% -0.07 -0.10 -41% 主要系报告期计提存货跌价损失、应收账款减值损失。 信用减值损失 0.00 -0.04 0.03 -171.71% 771.68% -0.01 -0.12 -1263% 主要是计提应收账款、其他应收账款准备较上年同期增多。 营业利润 1.13 2.21 0.25 -88.64% -77.83% 5.13 7.69 50% 利润总额 1.12 2.20 0.24 -89.27% -78.98% 5.12 7.67 50% 所得税费用 0