4Q22释放企稳信号，微信新计划拓宽变现边界

香港股市|TMT|互联网 腾讯控股（700HK） 4Q22释放企稳信号，微信新计划拓宽变现边界 4Q22收入高于预期，盈利略低于预期 4Q22收入为1,450亿元人民币（下同），同比增长1%，略高于我们预期；毛利率为 42.6%，同比上升2.5个百分点；研发投入保持高位，占收入比重同比提升1.3个百分点至11%；净利润同比增长12%至1,063亿元；非国际财务报告准则净利润同比上升19%至297亿元，略低于我们预期。22年收入同比下降1%至5,546亿元；净利润同比下降16% 至1,882亿元；非国际财务报告准则净利润同比下降7%至1,157亿元。网络广告恢复正增长，视频号需求及宏观改善将加速业务复苏 4Q22网络广告收入同比增长15%至247亿元，结束了连续4个季度的同比下跌，主要由 于视频号信息流广告需求强劲、小程序广告迅速增长及移动广告联盟复苏。公司正在扩大广告库存，并已看到市场对视频号的强烈需求，亦正增加微信公众号的广告加载率。根据CTR报告数据，今年1月广告市场花费同比降幅收窄至近一年以来最小值，环比增长4.5%。我们认为随着疫情后全面放开，宏观环境将会改善，广告行业将迎复苏，公司将是最主要受惠者之一。 国际游戏表现增强，本土游戏将迎复苏 4Q22国际市场游戏收入同比增长5%至139亿元，排除汇率影响及4Q21与Supercell相关的调整后增长11%，表现较上季度明显增强，主要受头部游戏《VALORANT》与《英雄联盟》以及移动游戏《胜利女神：妮姬》与个人电脑游戏《战锤40K：暗潮》的成功发布拉动。本土市场游戏收入同比下降6%至279亿元，但头部游戏《王者荣耀》恢复了日活跃账户数的同比增长，且在今年1月的春节假期中取得流水新高，于2月推出的自研游戏《黎明觉醒：生机》开拓了生存开放世界建造类游戏的市场。随着游戏版号重启并恢复正常发放，公司已有多款潜在爆款游戏获得版号，有望带动收入重回增长。 微信生态产品迅速成长，新计划可进一步拓宽变现边界 4Q22微信及WeChat的合并月活跃账户数达13.1亿，同比及环比分别增加3.5%及0.3%，在高基数的基础上不断突破新高。22年微信总使用时长持续增长，而微信生态圈产品仍在不断完善，相信可进一步巩固用户基础并拓宽变现边界。 视频号：22年视频号使用时长为上年的3倍，日活跃创作者数和日均视频上传量均同比增长超100%，直播带货销售额增长800%。下一个阶段，助力创作者收入增长将是重要方向之一，将推出全新的创作者分成计划，以及为优质创作者提供付费订阅功能，并将升级创作者主页的展示方式，尝试支持长音频、图文等更多内容形态，预期这将促进视频号的内容生态与创作者规模进一步增长。 小程序：22年小程序使用时长为去年同期的2倍，交易规模同比提升40%至数万亿元，并已逐步成为商家经营和投放广告的主要载体。4Q22小程序为商业支付业务贡献了超10%的商业支付金额。今年小程序将为开发者提供一站式开发平台，满足APP、H5等多场景的开发需求，相信可助力开发者规模进一步增长；并将持续优化用户体验，健全信任机制，创造更多小程序智能硬件交互可能，进一步增加其商业价值。 企业微信：22年企业微信完善了对外收款能力，协助企业统一管理订单和资金，并增强了连接视频号的能力，使得企业可以在视频号主页、直播间及视频号小店等场景接入微信客服以抓住商机。目前企业微信已连接超1,200万真实企业及组织，每天服务微信用户 达5亿，企业通过企业微信私域成交规模已达上千亿。 微信支付：将持续助力中小微商户成长，开始尝试推出“微信刷掌”服务，目前正在打造场景。 更新报告 评级：买入 目标价：469.00港元 股票资料（更新至2023年3月29日） 现价384.80港元 总市值36,818.94亿港元 流通股比例64.08% 已发行总股本9,568.33百万 52周价格区间188.63-416.60港元 3个月日均成交额9,301.93百万港元 主要股东NASPERS（占27.06%）来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20230112-腾讯控股（700HK）更新报告：微信生态圈持续完善，视频号商业化进程加速 20221215-腾讯控股（700HK）更新报告：最坏的阶段已经过去 分析师 秦越，CFA +85223591871 angela.qin@ztsc.com.hk 搜一搜：22年微信搜一搜月活增长至8亿，搜索量同比增长54%，公众号、视频号、小程序等场景下通过搜一搜带来的新增粉丝量、内容分发量同比均有显著增长，已成为助力内容创作与运营的重要工具。为满足用户不同需求，进行了搜索场景直达、视频号、公众号评论词高亮、直播间边看边搜等探索，并将在搜一搜里升级“问一问”。 上调目标价至469.00港元，维持“买入”评级 略微上调23年盈利预测，预期23年非国际财报准则净利润为133亿元，引入24年预测非国际财报准则净利润为163亿元，23E/24E非国际财报准则EPS分别为13.95/17.00元。维持以30倍23年目标PE进行估值，相应上调目标价至469.00港元，潜在升幅达21.9%，维持“买入”评级。 风险提示：（一）新游戏及海外拓展不及预期；（二）经济增长放缓；（三）政策风险主要财务数据（十亿人民币）（估值更新至2023年3月29日） 年结:12月31日 20A 21A 22A 23E 24E 收入 482 560 555 603 673 增长率 27.8% 16.2% -1.0% 8.8% 11.5% 非国际财报准则净利润 123 124 116 133 162 增长率 30.1% 0.9% -6.6% 15.1% 21.9% 非国际财报准则EPS（人民币元） 12.93 12.99 12.14 13.95 17.00 市盈率 28.2 15.8 15.0 24.6 20.2 每股净资产（人民币元） 72.95 83.16 74.41 85.51 115.31 市净率 6.5 4.4 3.9 4.0 2.9 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 图表1：收入及收入结构变化（百万人民币） 160,000 3.2% 15.3% 2.5% 13.7% 2.4% 14.1% 2.4% 13.4% 2.2% 12.7% 1.7% 11.6% 1.9% 12.0% 1.9% 13.5% 2.3% 14.8% 2.9% 13.5% 2.9% 13.3% 2.9% 14.2% 26.5% 28.8% 28.8%30.3% 30.4%33.3%31.6% 31.5% 32.0% 32.6% 24.5% 26.0% 21.3% 21.0% 21.3% 23.3% 23.3% 22.6% 20.9% 20.2%21.5%21.8%21.3%19.7% 34.5%33.3% 33.0% 29.3% 32.2% 31.1%31.5%29.7%32.2%31.7%30.6%28.8% 140,000 120,000 百100,000 万 人80,000 民 币60,000 40,000 20,000 0 1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22 网络游戏社交网络金融科技及企业服务社交及其他广告媒体广告其他 来源：公司资料，中泰国际研究部 图表2：网络游戏业务收入变化（百万人民币） 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22 80% 40.2% 44.8% 30.8% 29.1% 16.9% 12.3% 8.4% 9.5% 0.0% -1.2% -4.5% -2.3% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 智能手机游戏个人电脑游戏智能手机游戏同比增速个人电脑游戏同比增速网络游戏整体收入同比增速 来源：公司资料，中泰国际研究部 图表3：网络游戏业务收入变化（百万人民币） 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 32.0% 18.9% 5.3% 5.0% 3.5% 5.3% 1.0% -1.5% -01.8% -7.1% -5.7% 3Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 本土市场游戏国际市场游戏本土市场游戏同比增速国际市场游戏同比增速 来源：公司资料，中泰国际研究部 图表4：社交网络业务收入变化（百万人民币） 25,00050% 20,000 15,000 10,000 5,000 40% 28.6%28.9% 26.7% 22.8% 14.6% 8.6% 6.8% 4.3% 1.0% 0.7% -1.7% -1.7% 30% 20% 10% 0% -10% 0 1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22 -20% 智能手机游戏非游戏类社交网络智能手机游戏同比增速非游戏类社交网络同比增速社交网络整体收入同比增速 40.3% 30.5% 28.7% 30.3% 24.3% 24.6% 21.5% 9.6% 0.8% 3.5% - 1.5% 60,000 47.4% 50% 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 40% 30% 20% 10% 0% 0 1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22 -10% 金融科技及企业服务同比增速 来源：公司资料，中泰国际研究部 图表6：网络广告业务收入变化（百万人民币） 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22 60% 32.4% 22.0%23.2%23.1% 13.1% 16.3% 14.8% 5.4% -4.4% -12.8% -17.6%-18.4% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 社交及其他广告媒体广告社交及其他广告同比增速媒体广告同比增速网络广告整体收入同比增速 来源：公司资料，中泰国际研究部 图表7：各项业务及整体毛利率变化 80% 48.9% 46.3% 45.2% 44.0% 46.3% 45.4% 44.1% 40.1% 42.1% 43.2% 44.2% 42.6% 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 增值服务金融科技及企业服务网络广告其他整体 图表8：微信及WeChat合并月活跃用户数（百万） 1,340 1,320 1,300 1,280 1,260 1,240 1,220 1,200 1,180 1,160 1,140 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22 微信及WeChat合并月活跃用户数同比增速环比增速 来源：公司资料，中泰国际研究部 图表9：QQ移动终端月活跃账户数变化（百万） 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22 10% 5% 0% -5% -10