食品饮料行业周报：22年业绩逐渐落地，持续关注绩优个股

本周市场表现： 本周食品饮料板块指数上涨2.33%，在申万一级子行业排名第6，跑赢沪深300指数1.74%，PE- TTM 为35.58。子行业绝大部分上涨，啤酒（6.74%）、保健品（5.19%）、其他酒类（4.43%）涨幅靠前。个股方面，顺鑫农业（15.04%）、华统股份（14.56%）、惠泉啤酒（12.40%）、盐津铺子（11.25%）、劲仔食品（8.93%）分列涨幅前五。 上市公司年报点评： 【贵州茅台】：全年业绩韧性十足，海外营收高增展现品牌力；非标产能逐步释放，吨价带动毛利率提升显著；向直营渠道不断倾斜，“i茅台”效果超出预期。 【蒙牛乳业】：液态奶基本盘稳健，冰淇淋、奶酪增速亮眼；毛利率虽承压，但费用率下降，经营利润率实现扩张。 【颐海国际】：22年疫情利好第三方业务，23年关联方需求有望回暖；成本走高叠加产品结构变化，毛利率承压利润下行。 投资观点：二季度布局食品及啤酒等必选板块，预制菜、餐饮供应链等高成长性板块有望贯穿全年。 细分板块投资建议： 白酒：1）由于板块前期涨势较热，3月出现降温趋势。2）两会来看，稳增长重点为“稳”，强复苏预期稍有减弱。3）内外部流动性均偏紧，本周内降准应声而来，流动性有望改善。但基于4月业绩公告期，我们认为板块内仍主要为分化震荡行情，待业绩期后调整到位配合端午旺季有望迎来下一波上涨。 【高端酒】鉴于稳健性及估值水平，建议关注，推荐量价齐升且估值相对更低的五粮液。【区域酒】苏皖产区内，推荐增速稳定且利润水平拔高、长期生态构建到位的补涨标的洋河，1到2月业绩突出、全年百亿登上“新一线”队列、次高端400向600再升级的今世缘，徽酒重点推荐省内及江苏123轮逐步渗透、在文化和营销层面启动投入、洞藏改革后向上突破的迎驾。 【次高端】当下首推弹性较为显著的舍得，全年看推荐品牌力、渠道力更胜一筹的汾酒，建议关注酒鬼酒改革红利释放带来的超预期弹性。 啤酒：高端化趋势强劲，关注疫后餐饮、夜场等渠道复苏。首选股价调整较多的高端化龙头华润啤酒；弹性标的推荐改革预期的燕京啤酒。 调味品/乳制品：C端品质和功能升级，清洁标签调味品、鲜奶、奶酪等产品消费基数扩大、复购提升带动收入增长。调味品重点推荐千禾，乳制品推荐新乳业、妙可蓝多。 预制菜：重点关注以大B业务起家、米面产品定制化能力突出的【千味央厨】； 生产、连锁客户占比占据主导地位，受益下游客户动销恢复的【佳禾食品】； 切入预制菜赛道，小酥肉、酸菜鱼等预制菜品快速起量的【安井食品】；连锁早餐行业龙头，门店与团餐双轮驱动的【巴比食品】；预制菜农贸店快速扩张，试水街边店初见成效的【味知香】；建议关注以烘焙、饼店等中小客户为主，23年重点开拓大B客户的【海融科技】。 风险提示：新冠感染反复，食品安全，竞争加剧，成本波动 1上市公司年报点评 【贵州茅台】：全年业绩韧性十足，海外营收高增展现品牌力；非标产能逐步释放，吨价带动毛利率提升显著；向直营渠道不断倾斜，“i茅台”效果超出预期。 我们预计公司2023-25年收入分别为1439.37/1649.40/1869.65亿元，对应增速分别为16.0%/14.6%/13.4%， 净利润分别为734.49/850.25/972.87亿元 ， 对应增速17.1%/15.8%/14.4%，EPS分别为58.5/67.7/77.5元。公司作为白酒行业龙头，基本盘稳定，通过渠道及产品两手抓实现增长。参照历史估值，给予公司23年40倍PE，目标价2338.77元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观政策收紧，消费复苏不及预期，食品安全问题等。 【蒙牛乳业】：液态奶基本盘稳健，冰淇淋、奶酪增速亮眼；毛利率虽承压，但费用率下降，经营利润率实现扩张。 展望2023年，预计原料奶价格稳中有降，产品结构升级和渠道数字化改革推动毛销差扩张，公司经营利润率将持续提升。我们预计公司2023-24年收入分别为1004.14、1099.29亿元，对应增速分别为8.45%、9.48%，归母净利润分别为58.25、65.93亿元，对应增速分别为9.85%、13.18%。新增2025年公司收入、净利润预测分别为1204.60、76.93亿元，对应增速分别为9.58%、16.69%。对应23-25年EPS分别为1.47、1.67、1.95元，参照可比公司估值，我们给予公司23年25倍PE，目标价41.76港元（港币兑人民币汇率0.88）。维持“买入”评级。 风险提示：产品升级与渠道扩张不及预期风险，市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、食品安全风险。 【颐海国际】：22年疫情利好第三方业务，23年关联方需求有望回暖；成本走高叠加产品结构变化，毛利率承压利润下行。 展望2023年，关联方需求好转、毛利率回升，第三方复调、方便快餐则通过渠道下沉继续获取行业增量。我们预计公司2023-24年收入分别为70.90、81.04亿元，对应增速分别为15.35%、14.29%，归母净利润分别为8.79、10.91亿元，对应增速分别为18.40%、24.19%。新增2025年公司收入、净利润预测分别为92.49、13.01亿元，对应增速分别为14.14%、19.26%。对应23-25年EPS分别为0.84、1.04、1.24元，参照可比公司估值，我们给予公司23年25倍PE，目标价29.55港元（港币兑人民币汇率0.88）。上调至“买入”评级。 风险提示：复调及速食行业竞争加剧风险，新品开发与渠道下沉不及预期风险，成本大幅上行风险。 2重点公司盈利预测与估值 图表1：酒类公司盈利预测与估值 图表2：食品类公司盈利预测与估值 3市场表现 本周食品饮料板块指数上涨2.33%，在申万一级子行业排名第6，跑赢沪深300指数1.74%，PE- TTM 为35.58。子行业绝大部分上涨，啤酒（6.74%）、保健品（5.19%）、其他酒类（4.43%）涨幅靠前。个股方面，顺鑫农业（15.04%）、华统股份（14.56%）、惠泉啤酒（12.40%）、盐津铺子（11.25%）、劲仔食品（8.93%）分列涨幅前五。 图表3：行业周涨幅对比 图表4：食饮子板块周涨幅对比 图表5：食饮周涨幅前十个股 图表6：食饮PE-band 4产业链数据 图表7：产业链上下游数据整理 5风险提示 （1）新冠反复感染风险：国内疫情防控形势向好，但若再次出现大范围感染，将冲击餐饮等在外消费需求。 （2）食品安全风险：若出现食品安全事故，将对相关公司品牌形象产生重大打击，进而对整个行业运营造成不利影响。 （3）竞争加剧风险:若行业出现恶性竞争局面，企业陷入价格战困境，将会对公司业绩产生负面影响。 （4）成本波动风险：原料、包材、人力等成本波动超预期，增加上下游盈利水平的不确定性。