业绩筑底，期待困境反转

公司2022年度财报概览与展望

业绩概述

• 收入与利润：2022年，公司实现营业收入544.3亿元，较前一年减少19.6%，归母净利润为50.3亿元，同比减少47.9%。第四季度单季度营业收入150.7亿元，同比下降17.1%，归母净利润4亿元，同比大幅减少65.4%。
• 业务结构变化：有税商品营收同比增长16.5%，占比升至51.8%，而免税商品营收减少39.4%，占比降至48.2%。

成本与费用

• 毛利率与费用率：公司整体毛利率为28%，较去年下降5.1个百分点，主要受有税商品毛利率下滑至17.4%的影响。销售费用率增长至7.4%，管理费用率为4.1%，整体费用率上升主要由于营收规模承压而费用相对刚性。
• 财务状况：净利率为11.4%，较去年下滑6.9个百分点。存货余额同比增长41.6%，显示对未来经营的信心。

行业趋势与公司战略

• 行业回暖：随着“乙类乙管”政策的实施，免税行业景气度显著提升，国内游客流量恢复，离岛免税业务增长，跨境游亦出现复苏迹象。
• 公司战略：公司积极应对市场变化，通过海口国际免税城的开业以及与太古地产合作获得三亚国际免税城三期项目，加强了在离岛免税市场的布局。同时，通过收购中出服49%股权，增强了市内免税业务的竞争优势。

财务预测与投资建议

• 财务预测：预计2023-2025年每股收益分别为6.09元、8.25元、10.37元，对应市盈率分别为30、22、18倍。
• 投资建议：鉴于公司作为免税行业的领军者，拥有卓越的运营能力和资源禀赋，有望受益于行业高景气度，维持“买入”评级。

风险提示

• 政策风险：免税政策的变动可能对公司业务产生影响。
• 市场竞争：行业竞争加剧可能导致市场份额和盈利能力受到挑战。
• 消费复苏：消费复苏情况不及预期可能影响公司的业绩表现。

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