华东玻璃企业调研纪要–20230329

进入3月，玻璃产销出现了较为明显的反弹，玻璃厂库存连续几周出现了去化，其中沙河和湖北所代表的华北和华中去化尤为明显。而华东，作为玻璃需求极为重要的区域，能具代表性的反应玻璃真实的需求。 我们走访了江苏几家玻璃下游和贸易商，并结合前期走访湖北、沙河玻璃厂的情况，对玻璃当下和未来的行情进行讨论和判断。 【一问∙玻璃去哪了？】从2月底开始，各地的产销表现出了长达一个月的高景气度。我们对此的解答是，在这波产销中，上游调涨，中游拉货，下游备货，导致库存自下而上流转。在前期的调研中，我们观察到的库存结构是，上游高位，中游中性，下游偏低；因此得出，如需求能季节性出现好转，容易出现从上到下的正反馈。同时，玻璃行业一贯具有“羊群效应”，涨价去库是行业的惯性。因此在本轮产销中，一方面是需求确实跟随季节性出现了好 转，一方面中游下游都存在一定的备货行为；这点与调研结果较为匹配，走访的下游深加工厂基本都参与了本轮备货，库存达到了中性偏高的位置。但最令人意外的是中游数据，沙河周一样本经销商和期现商均出现去库，不由的 让人开始思考第二个问题。【二问∙玻璃需求真的好了吗？】从我们调研的结果来看，下游的需求符合季节性，开工平稳，总体好转不及产销 的“火热”。深加工订单可简单分成工程和家装散单两 类，总体呈现工程订单减少、家装单增加，但是体量上工程单占比明显高于家装。 工程订单是个老生常谈的问题，从去年开始延续至今，源头还是来房地产资金的问题；去年下游成品库存累积、回款难等问题，都会影响到今年下游的接单心态，订单有但是预付款不够就不敢接。从去年开始，房地产板块政策叠出，政府、银行都在配合解决这个“钱”的问题，但是过程会相对漫长，今年这块需求只可说是边际好转。 家装类订单的增加，主要源于消费者对于环保、隔热等更高层次的要求增加，为长期的趋势，短期二手房销售的好转影响实则有限。近期，家装散单反馈存在成品降价的情况，原因在于“分蛋糕”的问题；家装需求的增加导致了近些年部分深加工转型到该领域，“分蛋糕的人”多了；因此在玻璃需求总体重心下移的情形下，开工的不饱和容易导致价格出现“内卷”。 综上，我们观察到下游，总体开工尚可维持，订单起色未 表现出“火热”如产销的景气度；因此本轮产销，部分转化为实际需求，部分转化为现有库存，但是各家备货差异较大，暂不构成压力。 【现货∙说好的1400，玻璃现货还会支持吗？】现货是否松动，静态的判断标准，就是库存是否存在压力。本轮去库中，去库的大头在华北和华中，西南和西北较前期去化也较为明显。周一样本来看，湖北的几家玻璃厂库存天数基本接近7天附近，沙河除了安全以外库存也基本在1W重量箱以下，基本脱离前期库存高位，反馈部分规格玻璃甚至出现缺货的情况。因此，即使短期产销回落，沙河和湖北现货价格出现松动的可能性不大。而从库存绝对位置来看，去化相对偏弱的是华东，做为玻璃消费的主要地区，去化偏慢的原因主要来自于河北和湖北玻璃对于华东市场的冲击。但据上游和中游的反馈，华东几家玻璃厂的库存暂时不构成压力；同时在外来玻璃多冲击中等和下等市场，价差收敛后产销预计好转。 综上，即将进入交割月的05合约，我们暂时看不到由于库存压力带来的现货崩盘可能，华东短期数据偏高但是价差收敛后产销预计可维持，压力也不大，因此预估现货价格 总体重心上移。【复盘∙去年8月还有年前的行情，还想骗我做多？】去年 8月和年前的行情都是，一波产销撬动一个故事，但是故事还没说完就被打回了现实，但是今年貌似跟之前又有一 点不一样。去年8月，疫情和烂尾楼直接把旺季的预期打散，前期出现的集中备货导致上游出货不畅；年前的行情，是故事讲太大了，年后回来需要直接面对的是高库存、开工未起等一系列迫在眉睫的问题。而对于现在3月的行情，相似点也是产销突增、中下游备货、需求平平等一系列的问题；但是不同点有三：一是今年日熔相较于去年同比低了约8%；二是截至目前，中游的库存压力并不大，同时沙河和湖北去库相对明显，现货价格预计可以维持；三是下游的需求维稳，不会像去年8月受疫情和烂尾楼事件的冲击，也不会类似年后出现开工下滑。因此核心 的问题回到了：在刚需的情况下，供应较同期下滑约8%之后，刚需是否能持续带动玻璃的去库。 【利润∙有钱赚不是原罪，需求才是】为什么商品不能有利润，原因是商品在短期和长期的角度都进入了“过剩”的 状态，例如聚丙烯。去年，玻璃产业在房地产、疫情等多方因素的影响下，进入了亏钱的僵局，后续出现的就是部分产能的退出。但是玻璃产业有钱赚并不是啥问题，只要 需求要能与供应达到平衡。再举例聚丙烯，从2021年开始，油制、煤制、PDH全工艺陆续进入亏损，但是近期在自身库存相对健康的情况下，即使长期视角依旧过剩，估 值也出现了明显修复。而玻璃的供应潜在增量基本明牌，有利润后也难以集中兑现。因此在供应同比已经下滑的基础上，利润的矛盾则就是，短期的需求是否能够扭转玻璃过剩的局面。 【未来行情讨论∙补库了，然后呢？】从调研的结果来看，本轮的产销，存在需求的边际好转，也有部分来自于在现货带涨下，中下游的投机性备货。后面需要考虑的问题 是，在刚需的基础上，以目前的供应，是否会出现持续性累库使得现货出现负反馈。首先，中游压力并不明显，本轮贸易商的库存压力不大，期现商在当前价位出货不具备优势；其次，对玻璃期货参考度较高的湖北和沙河的现货，从他们的价格来看，上游短期内库存偏低，短周期内可维稳；再再次，回到供需的关系上来，如后续需求下滑5%的情形下，玻璃09前维持平库；但是根据我们自身假设，考虑疫情因子上调4-5月需求，平滑8月当时的“过热”需求，同时考虑3月一定程度的需求前置，玻璃09总体维持去库。除此之外，玻璃的工程需求基本启动于下半年，去年的需求受烂尾楼的影响被拖累，而今年或许不必 过分悲观。【综上】后续，短期的角度，需求受到3月下游补库的影响被前置，预计出现产销的回落。但在需求不过分悲观的 情况下，累库预计有限，玻璃的现货价格从库存角度预期在05前可维持。长期的角度，供应的回归为“慢变量”，需求预期可维持玻璃维持该阶段的供需平衡，价格预期向上，如4月产销预期外延续3月，05给到利润也无伤大雅。短期的产销回落和长期的供需略有劈叉，交易层面则需取舍长逻辑和短期的节奏。 01 □DAYONE20230327 玻璃纯碱贸易商A 【简单介绍】主要做湖北到江苏的玻璃贸易，辐射常州和无锡等地；同时做五彩等碱厂的销售至华中区域的纯碱贸易。 【玻璃相关】 ①近几周，港口都有船只排队的情况，当前该情况仍在延续。 ②当前湖北的几家大厂库存天数不高（长利、三峡和明弘 都在一礼拜附近）；库存低了之后上调现货价格的意愿较强，即使短期走弱也能够稳价。 ③目前工程单仍然面临回款难的问题；资金情况环比的改善一方面来自于政府的支持，一方面在有抵押物的情况下的银行贷款，但总体依旧存在压力。 ④市场上流传的三次回款的说法为虚，大多都是年底结帐。 ⑤华东的玻璃厂如旗滨、信义、南玻等多直面终端客户，信用好的客户会授信，多是月初接单月末结款，因此会出 现月初产销通产较好的情形。 ⑥觉得今年需求比去年有所改善；销售量比去年好，处历年中等偏上水平，涨价对销售有一定得带动作用；账期方面也在往年正常水平。 ⑦在途货物中性偏上，对接的终端客户基本参与了本轮产销的好转，原片库存估计八成左右，但暂不构成压力。 【纯碱相关】 ①认为3月出口已经走弱，4月后的纯碱出口会明显收缩；同时，进口存在较大的压力，近期华南某厂A到港了4万吨 纯碱，加上后续的陆续到港，共计约10万吨；除此之外，厂B（约10万吨）和厂C（8000吨）合起来可以达到20万吨的量。（未证实） ②据碱厂反馈，对于检修，在高利润的情形下，碱厂还是会选择效益的最大化，推迟检修或缩短检修周期。 玻璃深加工企业A 【简单介绍】主要以工程单为主，对接的客户以政府机关为主。 【库存情况】 ①原片库存较往年偏低；收到回款和需求的影响，目前玻璃原片库存在5W附近，满足一个月的用量，往年同期达8-9W的水平。 ②成片库存压力不大，目前占订单的20%。但这点可能是由于该企业多为政府订单，去年也并未出现成品库存累积的问题。开发商多对接门窗厂，门窗厂对接玻璃厂，该厂基本不接门窗厂的订单。 ③觉得玻璃原片的价格还是合适的，如资金充裕、订单充分的情况下，还是会愿意拉玻璃。 【订单情况】①整体感受下来，觉得自身订单需求少了约30%，当前订单天数维持在一个月，往年可达2-3个月。3条深加工产线 目前开了2条，且不像往年有加班加点的情况。 ②工程方面的新订单并不多，以去年的订单为主；往年的竣工旺季需求爆发点也是在10月份之后，着重观察下半年的接单情况。 02 □DAYTWO20230328 玻璃深加工企业B 【简单介绍】10几年深加工企业，既做散单又做工程单。 【库存情况】目前原片库存200W金额，往年在100W左右；了解到各家下游多少都在本轮产销中有一定的备货行为。 【订单情况】 ①当前开工基本满产，太急的单子甚至存在来不及排单的情况。但是据了解，别家厂存在开工不饱和的情况，近期成品的下跌也印证了这点。 ②目前订单散单为主，工程单少的原因在于结账的问题， 目前只接受75%预付款的单子。③往年的玻璃淡旺季特点就是5月进入淡季，6-8稍弱，金九银十需求开始增加， 玻璃深加工企业C 【公司简介】05年开始接触现货贸易，目前主攻家装板块，有3家深加工企业，产品覆盖至行业前列。 【家装板块】 ①玻璃下游大周期呈现家装需求上升、工程需求减少的情形，而家装和工程需求占比毛估估1：9；近些年，终端对家装的品质要求提高，例如隔热、环保等需求。从近两年的需求表现来看，家装需求的增加明显不及工程需求的减少。相比起来，工程单在玻璃需求上的反馈快速兑大量，因此就出现了去年需求感受明显走弱的情况。 ②深加工企业也逐渐将目光转向家装领域，导致家装行业存在订单增长但价格内卷的情形。 ③近期表现，成品价格也有一定程度下滑，订单存在降价挤兑；也侧面反映了市场节后消化完节前订单后，开工不饱和的情形。 【其它反馈】①为应对前面提到的订单下滑的情况，企业也一定程度下调了自身的价格后订单基本接满，当前维持90%以上的负 荷，与去年相当。 ②当前库存基本塞满，库存备货一个月；自家玻璃贸易对下游库存的感知大概在五到六成。后市，认为下游在开工不饱和的情况下不太会继续大量备货，以销定产。 ③家装领域的回款较工程领域好，去年的回款同比往年差，但不是啥问题。 03 □DAYTHREE20230329 玻璃贸易商B 【简单介绍】主要做华东和河北等地的玻璃贸易，下游接触400多个深加工厂。 【玻璃相关】 ①订单大多为年前尾单，今年过年早12月的订单做了也结不了钱，所以订单推到了年后。当前，散单客户多，但规模小，回款还行；一个工程单能顶好多个散单，市场体量 明显大于散单，目前江苏地区对保教楼的订单量没有特别明显的感受，终端资金紧张的问题也限制了深加工企业的接单热情。 ②上游账期方面，信义只有对几家核心贸易商有账期额度，旗滨对部分下游开放。目前，据贸易商了解，旗滨和信义的库存压力都不大，华东价格相较于沙河更加稳定。玻璃厂A 【简单介绍】共两条浮法线，分别600吨；两线在点火12年后，去年分别于1月和6月进入冷修，1线于今年1月复产，2线已具备点火条件，视市场行情点火。 【玻璃相关】 ①该玻璃厂质量属于市场偏上等，，如价格可持续上调会考虑点火第二条线。 ②新线刚点火，目前库存仅占仓库的六分之一，正常水平占四到五成。库存低位后对价格的挺价意愿较强，4月1号打算继续涨价。 ③今天拉货的车仅五到六车，产销平衡要十几车，认为下游备货其实不多。