能源与碳中和调研报告：华东PDH企业调研归来，如何看待LPG后市？

中信期货研究|能源与碳中和调研报告 2022-9-28 · 华东PDH企业调研归来，如何看待 LPG后市？ 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 80元00/吨主力合约收盘价华南现货价格 报告要点 本篇主要呈现了华东部分PDH企业现状的调研结果并对四季度LPG进行展望。PDH作为LPG一大重要下游消费部门，二三季度以来利润持续偏弱，开工率同比低位。企业实际开工负荷、成本及利润情况如何？新增投产计划如何？对丙烷需求有何影响？四季度LPG如何运行？本篇针对以上内容进行分析。 6000 4000 2000 2020/3/30 2021/3/302022/3/30 摘要：短期低价备货、复工计划等因素小幅提振丙烷需求。中东及北美供应充足打压进口 丙烷价格，PDH装置利润有所修复，近期企业或有备货锁利润意愿；叠加十一前后有装置复工计划，短期丙烷需求有提振。 液化气对天然气替代持续，后期丙烷对石脑油替代窗口打开。当前液化气对LNG价格存在明显经济性优势，部分企业工业燃料用天然气可混入液化气，因此液化气对天然气在工业部门替代持续。丙烷对石脑油价差再度转负，对于混合进料装置而言，丙烷替代窗口或再度开启。 中长期仍有新增投产但行业可能存在边际产能出清预期，丙烷需求稳中有升。中长期仍有新增装置投产，但同时考虑丙烯产能增速与其下游产能增速维持紧平衡，或有部分无配套下游装置产能边际出清，丙烷需求增速或有放缓，呈现稳中有升态势。 氢气流向以自身使用或外销为燃料气为主，部分企业有作双氧水原料用。受收率相对较低、运输成本较高、需求不足等因素影响，PDH装置复产氢气充装外销至加氢站情况较少，样本企业主要以：1）自用，相当于丙烯生产增收200-300元/吨；2）外销园区， 相当于增收300-400元/吨；3）进入制双氧水装置，相当于增收400-600元/吨。 短期需求修复偏缓价格震荡为主，中期供需双增或进入震荡上行通道。短期国内供应仍有增长预期，国际供应偏宽松或已成定居，气温下降或抵消部分供应上行的利空但作用有限，叠加10月CP低位预期对市场的冲击，价格仍以震荡为主。然进入十一月消费旺季，全球取暖消费同时重启，需求集中释放或带动内外盘价格进入震荡上行通道。 风险因素：暖冬需求持续偏弱、深加工利润始终偏弱、原油价格大幅波动 能源与碳中和组 研究员：朱子悦 从业资格号F03090679 投资咨询号Z0016871 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 目录 摘要：1 一、调研核心结论4 1、CP及FEI低位或增强企业备货意愿4 2、工业用天然气与液化气之间仍有一定替代性，但增量有限5 3、液化气对石脑油替代窗口或再度打开5 4、配有下游PDH装置开工更稳定，四季度仍有新增投产5 5、氢气仍以自用或外销为燃料气为主，少量作为下游生产原料5 6、四季度液化气价格预计前低后高6 二、调研背景6 三、调研详细情况7 1、原料丙烷来源？合同方式以及定价类型？7 2、当前装置开工负荷如何？未来是否有计划检修？是否有新增能产能计划？预计投产时间为何时？8 3、产品自用还是外销？外销销往哪里？副产有哪些？8 4、装置如何进行成本核算？单耗及加工费分别为？9 5、企业作用什么工艺？设计初期有何考量？9 免责声明10 图目录 图1：中东→中国LPG到港量4 图2：美国丙烷/丙烯出口量4 图3：沙特阿美CP预测价4 图4：FEI丙丁烷到岸价4 图5：2021年液化气消费占比6 图6：2021年深加工占比6 图7：中国PDH产能增长情况7 图8：2017-2021年我国丙烯行业现状7 图9：PDH开工率季节性7 图10：PDH装置制PP毛利润7 一、调研核心结论 1、CP及FEI低位或增强企业备货意愿 国际液化气市场供应宽松格局持续，10月CP仍有下调预期。二三季度中东及北美液化气供应持续宽裕，打压海气价格走弱。据市场消息，沙特阿美公布10月出口计划50万吨左右，另有部分现货出售；美国丙烷连续四周超预期累库， 当前库存水平已明显高于去年同期。多重因素打压下，截至9月26日，10月份 沙特CP预期，丙烷585美元/吨，丁烷555美元/吨，明显低于9月合同价。 低价背景下，企业备货意愿或有抬升。经调研，PDH企业原料丙烷来源仍集中于中东及北美，定价方式为CP/FEI+升贴水，小长协一般以季度为单位，比例仅为半数，现货采购空间同样较大，且大多数企业均有一定丙烷储罐以供备货，在当前丙烷价格偏低情况下，冬季前备货的意愿或有抬升。 图1：中东→中国LPG到港量图2：美国丙烷/丙烯出口量 千吨 1100 20182019202020212022 千桶/日 1700 20182019202020212022 1000 900 800 700 600 1500 1300 1100 900 700 500 W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52 500 W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52 数据来源：路透中信期货研究所数据来源：Bloomberg中信期货研究所 图3：沙特阿美CP预测价图4：FEI丙丁烷到岸价 美元/吨 CP丁烷预测合同价 1100 1000 900 800 700 600 500 400 300 丁烷-丙烷价差（右）CP丙烷预测合同价 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 元/吨 FEI丁烷价格 1100 1000 900 800 700 600 500 400 丁烷-丙烷价差（右）FEI丙烷价格 60 40 20 0 -20 -40 -60 2021/4/192021/10/192022/4/192021/4/192021/10/192022/4/19 数据来源：Wind中信期货研究所数据来源：Wind中信期货研究所 2、工业用天然气与液化气之间仍有一定替代性，但增量有限 工业用燃料气端液化气对天然气仍有替代效应，但增量有限。据调研了解到尾气焚烧炉等装置需要使用一部分天然气作为燃料，同时并非所有园区通有管道天然气资源，采购LNG成本最高可达6元/方，在此背景下，液化气经济上存在绝对的经济优势，可以掺杂部分液化气作为燃料气，但混入C2-C4等组分需要装置配合（比如更换喷嘴），因此仅有部分企业拥有替换条件，对应液化气对天然气替代量有限。 3、液化气对石脑油替代窗口或再度打开 液化气于石脑油价差再度扩大，经济性替代窗口或再度打开。调研了解到有部分炼化裂解装置中存在混合进料（石脑油、乙烷、丙烷）条件，且气掺杂比例最高可达六到七成，若石脑油对丙烷价差进一步扩大，或提振中日韩国家采买液化气预期。 4、配有下游PDH装置开工更稳定，四季度仍有新增投产 上游配有固定货源、下游布局更丰富的PDH装置开工稳定性更高，受单体利润影响较小。从上游来看，有自产丙烷能力、或是有固定液化气来源的企业在成本端更具优势。而从下游来看：直接外销丙烯企业风险性更大，这部分产能降幅、停工意愿更高，粗略估计，对应企业产能占比约在30%；下游产品中聚丙烯（PP）及丙烯腈经济性要略差于丙烯酸、环氧丙烷（PO）等其他产品，因此产业链更多元的企业抗风险能力更强，而其中仅配有PP产能占比约为41%；炼化一体化企业综合整体装置利润进行考量，同时需要兼顾物料平衡问题，除定期计划内检修外，不会轻易降负或停车。 截至2023年初，预计仍有超120万吨新增产能，对应丙烷需求增量约为5-10万吨/月，叠加十一前后仍有停工PDH装置计划开工消息，开工负荷或进一步提升，综合来看对四季度丙烷需求量有较好的带动作用。 5、氢气仍以自用或外销为燃料气为主，少量作为下游生产原料 当前行业内PDH装置副产氢气收率仅为4%-6%，氢气主要流向为： 1）以燃料形式自用，这部分若以天然气热值计算，成本价大约在0.6元/ 方，即对丙烯而言增收200-300元/吨； 2）外销并入园区管网，价格多为1元/方，以长约形式出售，增收约在 300-500元/吨； 3）用于生产双氧水，或进一步生成环氧丙烷，若以该流程计算，相比燃料气外销，价格可进一步增值到1.5元/方，增收约在400-600元/吨。 此外，氢气外销或做加氢站仍属于少数，主因在于其包装、运输难度及成本均较高，而需求较少。 6、四季度液化气价格预计前低后高 短期需求修复偏缓价格震荡为主，中期供需双增或进入震荡上行通道。未来一个月内，国内供应仍有增长预期，国际供应偏宽松或已成定居，气温下降或抵消部分供应上行的利空但作用有限，叠加10月CP低位预期对市场的冲击，价格仍以震荡为主。然进入十一月消费旺季，全球取暖消费同时重启，需求集中释放或带动内外盘价格进入震荡上行通道。 二、调研背景 丙烷脱氢（PropaneDehydrogenation,简称PDH），是指丙烷在催化剂的作用下脱氢生成丙烯的工艺。在我国2021年液化气消费中，其丙烷消费量占总的液化气消费量约15%，是液化气一大重要下游之一。 图5：2021年液化气消费占比图6：2021年深加工占比 1.66 39.58 58.76 11.78 37.08 26.3 24.84 燃料用化工原料用出口烷基化MTBEPDH其他 数据来源：卓创中信期货研究所数据来源：卓创中信期货研究所 PDH装置产能快速扩张使得行业转入产能过剩格局。自2013年第一套60万吨PDH装置投产以来，我国PDH产能经历两轮快速扩张期，第一轮为2013-2016年，第二轮为2018年至今。截至2022年9月，我国丙烷脱氢装置产能已达1134万吨/年。PDH产能快速扩张带来的丙烯资源的快速释放，使得丙烯市场供应量快速攀升，然而疫情背景下终端需求始终偏弱运行，行业供应过剩的态势持续。 利润较差压制PDH开工率逐年下行。PDH原料为纯度95%以上丙烷，除少量自产外，多数企业需进口纯丙烷，这些企业并没有相关资源定价权，随着2021年三季度丙烷价格持续走高，一众PDH企业只能被迫接受高价原料，而产品价格持续受压制，导致PDH装置利润空间被一再压缩，今年的多数时间处于倒挂态势。亏损使得部分企业选择降幅或停工，即便是2020年疫情爆发PDH装置开工率也高达87.5%，2021年快速下降至78.7%，而2022年平均开工负荷率仅为70.5%。 在当前背景下，PDH企业实际成本利润情况如何？开工率是否会进一步下行？新增产能装置能否如期上线？PDH部分丙烷消费是否会出现萎缩？产业视角下如何看待PDH行业未来？为进一步分析液化气碳三部门需求情况，我们前往探访一众PDH企业。 图7：中国PDH产能增长情况图8：2017-2021年我国丙烯行业现状 万吨/年 1200 1000 800 600 400 200 0 PDH产能增速（右） %100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 万吨 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 丙烯年度产量丙烯年度表观消费量 丙烯产能利用率（右） 丙烯自给率（右） %100 95 90 85 80 75 70 2013201420152016201720182019202020212022 20172018201920202021 数据来源：公开资料搜集中信期货研究所数据来源：卓创中信期货研究所 图9：PDH开工率季节性图10：PDH装置制PP毛利润 %100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 20182019202020212022 元/吨 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 20182019202020212022 50 W1W4W7W10W13W