业绩大幅领先同业，彰显龙头韧性

中信证券（600030） 证券研究报告 2023年04月01日 投资评级 业绩大幅领先同业，彰显龙头韧性 事件：中信证券披露2022年年报。 业绩小幅下滑，盈利表现显著好于同业。公司22年营收/归母净利分别实现651/213亿元，同比分别-14.9%/-7.7%。Q4单季营收/归母净利分别实现153/47亿元，同比分别-18.3%/-12.9%，调整后22年/22Q4营收同比 -10.6%/-16.6%。投行、信用业务取得正增，全年经纪/投行/资管/信用/自营收入增速分别为-20.0%/+6.1%/-6.5%/+8.8%/-22.2%。杠杆率（扣除客户保证金）由上年4.9降至4.1，roe较21年下降3.4pct至8.7%。 投行龙头地位稳固，IPO业务优势扩大。22年公司股/债承销规模行业排名第1，股/债承销额同比增速分别达到+10%/+0.8%，高于行业的-7.2%/-6.0%，其中IPO承销额大幅增长76.9%，市占率由21年15.7%提升至25.6%，提升幅度接近10pct。截至3月末IPO储备项目92个排名行业第一，且明显多于其他头部券商，公司投行业务市场领先优势显著，将深度受益全面注册制带来的资本市场扩容和港股IPO改革及市场回暖。 客户基础进一步夯实，华夏基金体现阿尔法属性。1）经纪业务受市场行情影响业绩下滑，代理买卖证券/交易席位租赁/代销金融产品收入同比 -17%/-27%/-37%。零售客户数量超1300万户（21年为1200万户），200万以上资产的客户数量近16万户（21年为15.8万户）2）公募基金业务阿尔法属性强，截至22年末华夏基金非货/权益公募管理规模均保持行业第2，非货/权益份额较上年末分别+26.4%/+18.0%，增速表现好于其他头部公募。 行业非银金融/证券Ⅱ 6个月评级买入（维持评级） 当前价格20.48元 目标价格元 基本数据A股总股本(百万股)12,200.47流通A股股本(百万股)11,366.68A股总市值(百万元)249,865.63流通A股市值(百万元)232,789.67每股净资产(元)16.15 资产负债率(%)80.25 一年内最高/最低(元)22.75/17.04 作者 胡江分析师 SAC执业证书编号：S1110521080007 hujiang@tfzq.com 周颖婕分析师 SAC执业证书编号：S1110521060002 zhouyingjie@tfzq.com 股价走势 股衍业务规模扩张，支出端高基数效应明显。1）投资业务表现好于同业，中信证券沪深300 我们认为或系公司偏中性的股衍业务规模的增长，一定程度平抑市场波动 对投资收益的影响。22年公司权益衍生工具名义本金同比+12.7%，应付客户保证金同比+19.5%。2）支出端方面，管理费用同比+2%，其中职工费用同比+2%，其他资产减值损失同比-80%（主要系21年商誉大额计提减值）， 信用减值转回7亿元（上年计提9亿元）。 投资建议：中信证券龙头韧性足，我们预计22年业绩的市场份额或进一步提升，公司配股后负债能力还未充分释放，后续杠杆率还有进一步提升空间，进而带动roe提升。根据最新披露财务数据相应更新23/24年盈利预测，归母净利由258/315亿元调整为263/335亿元，预计2023-2025归母净利同比增速+24%/+27%/+18%，对应23年PB为1.18X，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏迟滞，权益市场剧烈波动，公募管理规模显著下滑。 2% -1% -4% -7% -10% -13% -16% -19% 2022-042022-082022-12 资料来源：贝格数据 相关报告 1《中信证券-公司定期报告点评:净利微降，业绩市占率或进一步提高》2022-10-30 2《中信证券-公司定期报告点评:投行业务优势显著，龙头韧性凸显》2022-08-30 2021 2022 2023E 2024E 2025E 3《中信证券-公司点评:强化资本运 营业收入（百万元） 76,523.72 65,108.51 75,316.00 84,041.30 93,450.59 作，关注长期改革落地进展》 增长率（%） 40.71 -14.92 15.68 11.58 11.20 2021-03-01 净利润（百万元） 23,099.62 21,317.42 26,333.46 33,534.15 39,726.90 增长率（%） 55.01 -7.72 23.53 27.34 18.47 净利润率 30.19% 32.74% 34.96% 39.90% 42.51% 净资产收益率 12.07% 8.67% 10.04% 11.81% 12.80% 市盈率（倍） 11.57 14.42 11.75 9.19 7.74 市净率（倍） 1.33 1.27 1.18 1.07 0.98 每股净利润（元/股） 1.77 1.42 1.74 2.23 2.65 每股净资产（元/股） 15.35 16.15 17.40 19.06 20.96 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 单位：百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 279,551.39 316,234.20 351,949.07 388,478.08 428,459.28 营业收入 76,523.72 65,108.51 75,316.00 84,041.30 93,450.59 其中：客户资金存款 194,559.71 218,283.65 236,624.86 261,942.99 287,482.84 手续费及佣金净收入 结算备付金 40,518.22 41,891.04 46,759.92 51,596.59 56,937.76 其中：代理买卖证券业务净收入 13,962.55 11,168.88 11,229.02 13,246.79 15,167.67 其中：客户备付金 27,899.20 27,439.62 29,745.23 32,927.88 36,138.40 证券承销业务净收入 8,155.82 8,653.87 10,070.16 12,597.58 14,705.49 融出资金 129,119.05 106,976.33 125,950.91 138,194.83 153,966.90 资产管理业务净收入 11,702.04 10,939.90 11,385.54 12,734.91 14,316.08 交易性金融资产 545,333.76 530,922.69 625,093.39 685,859.87 764,136.50 利息净收入 5,337.49 5,805.79 6,959.14 6,225.26 6,213.84 衍生金融资产 31,000.58 36,388.73 42,843.06 47,007.91 52,372.89 投资净收益 28,879.13 4,649.83 24,978.70 27,752.50 30,801.71 买入返售金融资产 46,393.30 31,483.06 35,213.90 36,705.25 38,849.68 其他业务收入 12,932.00 7,822.12 8,213.23 8,623.89 9,055.09 可供出售金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业支出 44,098.23 36,298.40 39,430.38 38,526.90 39,417.45 持有至到期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金及附加 423.17 375.48 425.42 479.68 530.62 长期股权投资 9,127.98 9,648.72 11,360.13 12,464.47 13,887.03 管理费用 28,128.89 28,655.15 28,921.84 29,209.33 29,518.60 应收利息 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 899.08 -698.18 2,346.80 668.53 814.66 存出保证金 55,183.60 69,158.11 81,424.81 89,340.27 99,536.60 其他业务成本 12,042.46 7,451.78 7,736.32 8,169.36 8,553.56 固定资产 6,621.84 6,702.48 7,891.31 8,658.44 9,646.62 营业利润 32,425.49 28,810.11 35,885.62 45,514.40 54,033.14 无形资产 3,592.20 3,421.37 4,028.22 4,419.81 4,924.24 加：营业外收入 76.00 285.72 330.51 368.80 410.09 其他资产 6,074.26 3,498.07 7,467.41 10,944.84 15,200.97 减：营业外支出 607.69 145.62 158.19 154.57 158.14 总资产 1,278,664.781,308,289.281,517,405.311,667,521.521,852,931.42 利润总额 31,893.80 28,950.20 36,057.94 45,728.64 54,285.09 短期借款 7,261.99 9,801.01 11,539.43 12,661.20 14,106.21 减：所得税 7,888.71 6,781.42 8,682.52 10,861.42 12,982.62 拆入资金 50,683.60 29,580.86 34,827.67 38,213.33 42,574.59 净利润 24,005.08 22,168.79 27,375.41 34,867.22 41,302.47 交易性金融负债 75,643.60 91,115.60 107,276.93 117,705.52 131,139.15 减：少数股东损益 905.46 851.36 1,041.95 1,333.07 1,575.57 衍生金融负债 34,117.77 28,122.50 33,110.64 36,329.38 40,475.62 归属于母公司所有者的净利润 23,099.62 21,317.42 26,333.46 33,534.15 39,726.90 卖出回购金融资产款 235,286.48 214,283.09 252,290.87 276,816.53 308,409.37 代理买卖证券款 251,164.47 279,402.25 302,878.93 335,286.05 367,976.97 代理承销证券款 711.23 15,253.77 15,253.77 15,253.77 15,253.77 应付职工薪酬 18,944.85 19,819.85 19,741.61 20,070.50 20,215.98 基本比率和每股指标 应付债券 181,402.98 127,328.11 187,443.58 219,391.82 259,723.94 净利率 30.19% 32.74% 34.96% 39.90% 42.51% 长期借款 457.87 387.75 456.52 500.90 558.07 总资产收益率 1.98% 1.65% 1.86% 2.11% 2.26% 总负债 1,064,856.991,049,917.241,240,079.251,365,118.451,521,821.81 净资产收益率 12.07% 8.67% 10.04% 11.81% 12.80% 总股本 12,926.78