业绩增长平稳，产业链景气度有望延续

航发动力（600893） 公司研究/公司点评 业绩增长平稳，产业链景气度有望延续 公司价格与沪深300走势比较 4/227/2210/221/23 38% 20% 2% -16% 主要观点： 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-04-02 收盘价（元） 43.15 近12个月最高/最低（元） 56.52/33.58 总股本（百万股） 2,666 流通股本（百万股） 2,470 流通股比例（%） 92.66 总市值（亿元） 1,150 流通市值（亿元） 1,066 事件描述 3月30日，公司发布2022年年度报告。据公告，公司实现营业收入 3,709,714.89万元，同比增长8.78%，实现归属于上市公司净利润 126,778.18万元，同比增长6.75%。 各业务板块进展顺利，完成既定目标 2022年度公司实现营业收入3,709,715万元，完成年度预算3,842,887万元的96.53%，公司主营业务三大板块中航空发动机及衍生品收入3,460,439万元，占营业收入的93.28%，完成预算值3,626,961万元的 95.41%；外贸出口转包收入165,034万元，占营业收入的4.45%，完成预算值147,092万元的112.20%；非航空产品及其他业务收入31,556万元，占营业收入的0.85%，完成预算值29,162万元的108.21%。归属于母公司所有者的净利润126,778万元，完成预算值125,904万元的100.69%。 -34% 航发动力沪深300 图表1公司近几年经营情况 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 联系人：邓承佯 执业证书号：S0010121030022电话：18610696630 邮箱：dengcy@hazq.com 相关报告 400 350 300 250 200 150 100 50 0 营业总收入（亿元）归母净利润（亿元） 营业总收入同比增速（%）归母净利润同比增速（%） 25 20 15 10 5 0 20182019202020212022 1.业绩稳步增长，下游市场需求旺盛 2022-10-31 2.业绩高增长，航空发动机赛道步入黄金成长期2022-08-28 资料来源：wind，华安证券研究所 从产品角度看，2022年航空发动机及衍生产品业务实现收入3,460,439.27万元，同比增长8.53%，主要是客户需求增加，产品交付增加，毛利率下降主要是产品结构调整，新产品占比增加；外贸出口转包业务实现收入165,033.91万元，同比增长27.76%，主要是出口订单增加，毛利率上升主要是订单增加，固定成本占比下降；非航空产品及 其他业务实现收入31,555.71万元，同比减少35.45%，主要是自揽民品收入减少，毛利率下降主要是部分毛利高产品销售减少。 分公司来看，2022年黎明公司（母公司）营业收入2,201,701.74万元，同比增长18.15%，其中航空发动机及衍生产品业务实现收入2,133,566.54万元，同比增长17.74%；外贸出口转包业务实现收入 28,080.11万元，同比下降38.73%；非航空产品及其他业务实现收入 3,015.78万元，同比下降55.90%。实现利润总额78,425.81万元。 2022年南方公司（母公司）实现营业收入784,167.22万元，同比减少 2.36%，其中航空发动机及衍生产品业务实现收入755,439.15万元，同比减少2.63%；非航空产品及其他业务实现收入7,130.83万元，同比减少32.53%。实现利润总额39,486.71万元。 2022年黎阳动力（母公司）实现营业收入338,357.08万元，同比增长 12.05%，其中航空发动机及衍生产品业务实现收入327,294.40万元，同比增长12.25%。实现利润总额7,749.79万元。 2023年公司经营目标为，预计实现营业收入4,226,458万元，公司主营 业务三大板块中航空发动机及衍生产品收入3,997,320万元，外贸出口 转包收入169,556万元，非航空产品及其他业务收入15,996万元。预 计实现归母净利润135,828万元。 投资建议 预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.21、18.33、23.06亿元，同比增速为20.0%、20.5%、25.8%。对应PE分别为75.63、62.75、49.88倍。给予“买入”评级。 风险提示 军品订单不及预期,产品交付不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 37097 43076 49830 57169 收入同比（%） 8.8% 16.1% 15.7% 14.7% 归属母公司净利润 1268 1521 1833 2306 净利润同比（%） 6.7% 20.0% 20.5% 25.8% 毛利率（%） 10.8% 11.3% 11.7% 11.8% ROE（%） 3.3% 3.8% 4.4% 5.2% 每股收益（元） 0.48 0.57 0.69 0.87 P/E 88.90 75.63 62.75 49.88 P/B 2.93 2.88 2.75 2.61 EV/EBITDA 33.58 23.55 29.56 25.36 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 60380 64118 72454 79943 营业收入 37097 43076 49830 57169 现金 9374 9737 8559 6361 营业成本 33082 38199 44017 50433 应收账款 16448 17053 20381 23460 营业税金及附加 122 116 139 162 其他应收款 187 189 224 260 销售费用 455 544 636 723 预付账款 3365 3249 4041 4600 管理费用 1377 1986 2492 2661 存货 25734 28513 32884 37925 财务费用 -18 -80 -118 -108 其他流动资产 5272 5377 6366 7338 资产减值损失 -336 -4 -5 -5 非流动资产 29586 34113 36936 39988 公允价值变动收益 -31 0 0 0 长期投资 2477 2477 2477 2477 投资净收益 367 405 493 556 固定资产 19798 23759 26402 29252 营业利润 1515 1837 2207 2797 无形资产 2420 2865 3130 3406 营业外收入 84 14 15 16 其他非流动资产 4891 5011 4927 4853 营业外支出 43 5 6 7 资产总计 89966 98230 109390 119931 利润总额 1557 1846 2216 2806 流动负债 49234 56073 65310 73423 所得税 205 264 296 382 短期借款 2016 1150 808 492 净利润 1352 1581 1920 2424 应付账款 12977 14211 16525 19018 少数股东损益 84 61 87 118 其他流动负债 34241 40712 47977 53913 归属母公司净利润 1268 1521 1833 2306 非流动负债 -553 -714 -718 -721 EBITDA 3177 4576 3674 4357 长期借款 780 775 770 765 EPS（元） 0.48 0.57 0.69 0.87 其他非流动负债 -1333 -1489 -1488 -1486 负债合计 48680 55358 64592 72702 主要财务比率 少数股东权益 2882 2943 3030 3147 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 2666 2666 2666 2666 成长能力 资本公积 27449 27454 27460 27467 营业收入 8.8% 16.1% 15.7% 14.7% 留存收益 8289 9810 11643 13949 营业利润 16.0% 21.2% 20.1% 26.8% 归属母公司股东权 38404 39929 41768 44081 归属于母公司净利 6.7% 20.0% 20.5% 25.8% 负债和股东权益 89966 98230 109390 119931 获利能力毛利率（%） 10.8% 11.3% 11.7% 11.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 3.4% 3.5% 3.7% 4.0% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 3.3% 3.8% 4.4% 5.2% 经营活动现金流 -11241 9061 3897 3185 ROIC（%） 2.6% 2.1% 2.4% 3.2% 净利润 1268 1521 1833 2306 偿债能力 折旧摊销 1827 3465 2349 2539 资产负债率（%） 54.1% 56.4% 59.0% 60.6% 财务费用 106 121 92 76 净负债比率（%） 117.9% 129.1% 144.2% 153.9% 投资损失 -367 -405 -493 -556 流动比率 1.23 1.14 1.11 1.09 营运资金变动 -14597 4330 64 -1258 速动比率 0.64 0.58 0.54 0.51 其他经营现金流 16386 -2780 1821 3642 营运能力 投资活动现金流 3722 -7555 -4644 -4996 总资产周转率 0.41 0.44 0.46 0.48 资本支出 -2818 -7960 -5137 -5552 应收账款周转率 2.26 2.53 2.44 2.44 长期投资 6331 0 0 0 应付账款周转率 2.55 2.69 2.66 2.65 其他投资现金流 210 405 493 556 每股指标（元） 筹资活动现金流 884 -1143 -431 -387 每股收益 0.48 0.57 0.69 0.87 短期借款 429 -866 -342 -316 每股经营现金流薄） -4.22 3.40 1.46 1.19 长期借款 134 -5 -5 -5 每股净资产 14.41 14.98 15.67 16.54 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 4 5 6 7 P/E 88.90 75.63 62.75 49.88 其他筹资现金流 317 -277 -91 -74 P/B 2.93 2.88 2.75 2.61 现金净增加额 -6567 363 -1178 -2198 EV/EBITDA 33.58 23.55 29.56 25.36 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备