天齐锂业：资源优势兑现且未来仍可期

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 黄礼恒金属&新材料行业联席首席分析 师 执业编号：S1500520040001 联系电话：18811761255 邮箱：huangliheng@cindasc.com 娄永刚金属&新材料行业首席分析师 执业编号：S1500520010002联系电话：010-83326716 邮箱：louyonggang@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告天齐锂业(002466)投资评级 上次评级 天齐锂业：资源优势兑现且未来仍可期 2023年4月2日 事件：公司发布2022年年报，全年实现营业收入404.49亿元，同比增长427.82%；实现归母净利润241.25亿元，同比增长1,060.47%，实现扣非后归母净利润230.59亿元，同比增长1,628.88%；EPS为15.52元/股， 同比增长1,000.71%。其中，来自锂矿业务收入为154.39亿元，同比增长 483.90%；来自锂盐业务收入为250.09亿元，同比增长398.41%。点评： 公司2022年业绩实现大幅增长，享行业高景气红利。公司2022年实 现营业收入404.49亿元，同比增长427.82%；归属于上市公司股东的净利润为241.25亿元，归母净利润为230.59亿元。2022年公司锂矿 产量134.9万吨，同比增长41.37%；销量75.9万吨，同比增长 37.70%。2022年公司锂盐产量4.73万吨，同比增长8.16%；销量 5.81万吨，同比增长21.77%。公司业绩变动主要系：（1）营业收入大幅上升的主要原因系受益于全球新能源汽车景气度提升，锂离子电池厂商加速产能扩张，下游正极材料订单增加等多个积极因素的影响，2022年公司主要锂产品的销量和销售均价较2021年度均明显增长； （2）公司重要的联营公司SQM2022年度业绩同比大幅增长，公司在 2022年确认的投资收益为56.41亿元。 公司坐拥多处顶级锂资源项目，成本优势显著。公司目前通过澳洲控股子公司文菲尔德拥有全球储量最大、品位最高的在产锂矿格林布什 锂辉石项目。该项目锂资源量约1,286万吨LCE，氧化锂平均品位1.5%；储量约824万吨LCE，氧化锂平均品位1.9%。2022年末该矿场已建成产能162万吨/年，锂精矿产量约135万吨，精矿产量全球占 比35%。2025年化学级3号加工厂投入运营后，规划产能将超过210 万吨/年；未来中期，格林布什还计划建设化学级4号加工厂以进一步 扩大锂精矿生产能力，届时总产能将达到266万吨/年。同时，公司以 参股形式布局全球储量最大的锂盐湖阿塔卡马项目，其储量约4,551万吨LCE，浓度超1,500mg/L，镁锂比仅为6:1，资源量和品位居全球前列。2022年SQM锂产品销量约15.68万吨，按权益产量进行计算，归属公司的2022年锂化工产品产量占全球总产量的9.5%。目前公司已成为全球少数几个同时掌握全球最优质的硬岩锂矿和锂盐湖核心资源端公司之一，公司总资源量为6,079.2万吨LCE，权益资源量为1,442万吨LCE。充足的锂资源优势可以帮助公司提升行业地位的同时，进一步巩固其产业护城河。 公司积极布局冶炼端产能，匹配上游资源的扩张。公司目前共设有四个在产的锂产品生产基地，分别位于中国四川射洪、重庆铜梁、江苏张家港以及澳洲奎纳纳一期项目，生产的锂化工产品种类包括氢氧化 锂、碳酸锂、氯化锂和金属锂。公司目前现有锂化工产品铭牌产能 6.88万吨/年，已宣布的规划锂化工产品产能超过11万吨，未来�年战略规划年产能为30万吨。四川安居项目正在建设年产2万吨的碳酸 锂工厂，公司预计工厂将在2023年下半年建设完成并进入调试环节。 澳洲奎纳纳一期2.4万吨氢氧化锂项目正处在产能爬坡和外部验证的关键时期；二期项目也进入前期准备阶段，公司预计未来奎纳纳工厂综合产能将达到年产4.8万吨电池级氢氧化锂。未来，随着公司中游新建锂盐产能逐步建成投产以及格林布什锂精矿产能不断扩产，公司锂精矿自给率有望依然保持高位，通过“锂矿开采+锂产品加工”的一体化业务布局，有望不断完成优质资源的利润转化。 公司构建多元化客户结构，提高可持续发展能力。公司的锂化工产品在全球销售，其中出口产品主要为氢氧化锂，主要供给下游日韩等正极材料厂商。随着公司产能规模的不断增长和行业的快速发展，公司 的客户结构正在从之前的立足于正极材料行业向覆盖正极、电池和汽车全产业链进行转变，订单模式从之前的长短单结合逐步向长期战略合约为主、零单为辅进行转变。通过长期与下游生产企业的合作，目前公司已逐步与全球各大电池材料制造商、跨国电池公司和玻璃玻纤及陶瓷生产商等下游企业形成战略合作伙伴关系，可为客户提供定制化服务，形成互惠互利的商业共同体。 公司积极布局行业未来核心产品和技术，打造“资源+科技”的双核驱动模式。公司通过研发创新持续夯实传统主营业务，在节能降耗、提升产品品质的同时，积极布局行业未来核心新产品（技术），力争公 司业务多元化、实现“资源+科技”的双核驱动。2022年，公司完成特种锂盐制备及平台建设第一阶段工作，开发出公斤级磷酸二氢锂和四硼酸锂产品并达到市售标准；完成下一代固态电池用硫化锂扩大试验前期工作，硫化锂产品纯度提高到99.9%，杂质含量降低90%。此外，公司成功开发出20um级超薄金属锂带并实现小批量稳定制备。在锂渣资源化综合回收利用方面，公司完成从实验室规模到中试规模 （60t/干基）工艺包输出及专利布局工作。 成功发行H股股票，资产负债率大幅降低。2022年公司顺利完成了H股发行，并使用自有资金及港股IPO募集资金偿还了并购贷款，流动性缓解并降低财务费用。截至2022年末，公司已经偿还全部中信银团 并购贷款及部分其他金融负债，资产负债率大幅降低，2022年末资产负债率为25.09%，较上年末减少33.81个百分点，全面完成降杠杆目标。同时，A+H股的平台有望为公司带来国际化的视野，为公司业务的快速健康发展提供有力的资本支持，为公司战略规划的制定和优化带来更多助力，并有助于引导公司积极践行发展战略。 双碳目标下，新能源长期趋势不改。根据EVTank数据，2022年全球新能源汽车销量达1082.4万辆，同比增长61.6%。展望未来，EVTank预计全球新能源汽车的销量在2025年和2030年将分别达到 2542.2万辆和5212.0万辆，新能源汽车的渗透率持续提升并在2030年超过50%。根据EVTank数据显示，2022年，全球锂离子电池总体出货量957.7GWh，同比增长70.3%。EVTank预计到2025年和2030年，全球锂离子电池的出货量将分别达到2211.8GWh和6080.4GWh，其复合增长率将达到22.8%。全球市场“绿色低碳”发展趋势有望驱动锂电材料在新能源汽车、储能等应用领域的需求快速 提升，进而有望驱动上游锂盐的需求。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为148.65亿元/148.42亿元/174.39亿元，EPS为8.92/8.84/10.44元/股，当前股价对应的PE为8.34x、8.35x、7.11x。 风险因素：上游锂资源释放不及预期；冶炼端产能建设进度不及预期；新能源汽车产销量增长不及预期；锂价出现剧烈波动。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 7,663 40,449 27,334 27,305 32,110 增长率YoY% 136.6% 427.8% -32.4% -0.1% 17.6% 归属母公司净利润(百万元) 2,079 24,125 14,865 14,842 17,439 增长率YoY% 213.4% 1060.5% -38.4% -0.1% 17.5% 毛利率% 62.0% 85.1% 73.8% 72.6% 72.5% 净资产收益率ROE% 16.3% 49.7% 23.5% 19.0% 18.2% EPS(摊薄)(元) 1.41 15.52 9.06 9.04 10.63 市盈率P/E(倍) 75.89 5.09 8.34 8.35 7.11 市净率P/B(倍) 12.39 2.67 1.96 1.58 1.30 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年3月31日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 流动资产 6,47025,99038,23148,68363,677 营业总收入7,66340,44927,33427,30532,110 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 货币资金 应收票据 1,98712,46127,70438,04951,285 448 516 349 348 410 营业成本 营业税金及附加 2,914 6,0177,168 7,480 8,840 71 290 196 196 231 应收账款6487,3774,9854,9805,856销售费用2029202023 预付账款20789296114管理费用454377255255299 存货8722,1442,5542,6653,150研发费用1927181821 其他2,4953,4142,5462,5442,862财务费用1,731675593284313 计 非流动资产37,69544,85750,51656,06761,562减值损失合 0-2000 长期股权投资 22,59225,58228,57231,56334,553 投资净收益1,4617,8465,4675,4616,422 固定资产4,0318,13311,57014,60017,245其他74-967222225 营业利润 3,98939,91124,57324,53628,830 无形资产3,0963,5794,0624,5455,028 其他7,9767,5636,3125,3594,735营业外收支-25-10131313 利润总额 3,96439,90124,58624,54928,843 资产总计44,16570,84688,747104,750125,239 净利润 2,59031,10819,16819,13922,487 流动负债13,7607,5558,2888,1529,153所得税1,3748,7935,4185,4106,356 短期借款2,175991,5001,2001,000 应付票据124186221231273少数股东损5116,9844,3034,2975,048 应付账款 910 2,526 3,009 3,139 3,710 归属母公司 净利润 2,079 24,12514,86514,84217,439 非流动负债 其他 1,625 1,960 1,960 1,960 1,960 现金流量表 单位:百万元 负债合计 26,014 17,779 16,511 13,376 11,377 会计年度2021A 2022A2023E 2024E2025E 少数股东权益 5,390 4,574 8,877 13,173 18,222 经营活动现金流2,094 20,29818,074 15,96517,901 归属母公司股东权益 12,761 48,494 63,359 78,201 95,640 净利润2,590 31,10819,168 19,13922,487 负债和股东权益 44,165 70,846 88,747 104,750 125,239 折旧摊销464 6551,558 1,8652,223 财务费用1,713 722495 378183 重要财务指标 单位:百万元 投资损失-1,4