22Q4财报点评：行业复苏，外卖坚韧，到店直面竞争

事件：22Q4收入、利润端均超预期。公司发布22Q4及全年财报，实现收入601亿元，同比增长21%；Non-IFRS口径下归母净利润8.29亿元，对应净利润率1.4%，去年同期为亏损7.9%；收入、利润端均好于彭博一致预期。 核心本地商业：餐饮外卖坚韧、闪购稳健成长；到店酒旅需求扰动消弭，直面竞争。22Q4核心本地商业分部实现收入435亿元，同比增长17%；实现经营利润72亿元，同比增长41%，对应经营利润率由21Q4的13.8%改善至16.6%。四季度即时配送单量达到48.3亿单，同比增长14%。1）餐饮外卖方面，由于12月的疫情爆发，需求大幅度增长，单量同比双位数增长；强粘性下，交易用户数及订单频次均同比有所增加。2）闪购方面，22年年度交易用户数及年度活跃商家数均同比增长近30%，12月单日订单峰值突破1100万，有效的满足了诸如应急送礼、年货采备、药物配送等需求，药品的单日订单峰值于四季度达到了580万单。3）到店酒旅方面：由于疫情的负面影响，四季度收入端下滑幅度与二季度相似，但波动主要来自需求端，于供给端，2022年度活跃商户数量仍然保持稳定的同比增长。此外，尽管10、11月疫情管控对酒旅业务的负面影响持续，12月疫情管控解除后，旅游需求、酒店间夜量实现了迅速回升。后续随着疫情影响的消退，我们对到店酒旅业务后续的复苏保持乐观。另一方面，由于2022年以来抖音对于本地生活领域的积极推进，预计到店业务的市占率维持会是美团2023年的首要目标。具体到方式方法上，或将进一步投入，以在供给端拓展上线商户数量、在需求端提升用户粘性，意味着短期或有对到店业务利润率的负面影响。但随着后续的竞争趋缓，市占率稳定，预计利润率仍然会回升到新的均衡上。 新业务：亏损持续收窄，料高质量发展将仍然是贯穿23年的主线。22Q4新业务分部实现收入167亿元，同比增长33%，经营亏损收窄32%至64亿元，对应经营亏损率约38.2%，维持减亏进度。美团优选通过加强供应链及加强履约，聚焦高质量增长，保持市场领先地位并提高了效率。22Q4疫情反复的大背景下，美团买菜需求激增，收入端录得强劲增长，并且取得了经营效率的提升。 盈利预测与投资建议：根据本季度的经营情况，我们略微调整2023-2024年的预期，并且新增2025年的预期。预计23-25年公司实现收入2788/3435/4080亿元，同比增长27%/23%/19%。观点上，首先，美团有望受益于2023年国内宏观经济环境的复苏；其次，外卖业务领先优势足够大，壁垒足够深；再次，到店业务直面竞争或造成短期的利润率承压，但后续有望回升至新的均衡水平；最后，我们仍然看好公司即时配送业务渗透率提升的长逻辑，即长期成长性无忧。维持对于公司的“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动；行业竞争加剧；政策监管趋严。 财务报表分析和预测