公司动态研究报告：现金流超预期增长，资源业务ROE高达30%

证 券 研2023年04月02日 究 报现金流超预期增长，资源业务ROE高达30% 告—中国中铁（601390.SH）公司动态研究报告 买入(维持)投资要点 分析师：黄俊伟S1050522060002huangjw@cfsc.com.cn 联系人：华潇S1050122110013huaxiao@cfsc.com.cn ▌经营性现金流流入超预期 2022年全年营业收入11515亿元，同比+7.57%，归母净利润 /扣非净利润为312.8/284.2亿元，同比+13.25%/+9.04%，业绩基本符合我们预期。全年经营性现金净流入为435.52亿 基本数据2023-03-31 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 6.88 1703 24752 流通股本（百万股）20364 52周价格范围（元）4.99-7.68 日均成交额（百万元）789.49 市场表现 (%)中国中铁沪深300 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《中国中铁（601390）：基建业务稳健增长，矿储丰富提供发展新动能》2023-02-12 公司研究 元，同比+233.23%，现金流表现超预期，主要原因是2022年公司积极利用国家出台的稳增长措施加快回收资金，同时加强现金流管控，且2021年基建项目投资和房地产土地储备增 加导致2021年基数偏小所致。盈利能力方面，公司全年销售净利率/毛利率为2.72%/10.01%，同比变动0.13pct/-0.2pct，主要原因系原材料价格上涨，房地产毛利率下滑幅度较大及疫情管控等，随着疫情对基本面影响减少，毛利率23年有望回升。 2022年全年公司基建业务、勘察设计业务、工程设备与零部件制造业务、房地产开发以及其他（主要为矿业等）业务营收分别为9835.3\186.2\258.4\534.6\729.1亿元，分别同比增长6.51%\5.75%\8.42%\6.39%\25.38%，毛利率分别为8.42%\28.3%\20.56%\17.07%\17.95%。其中矿业营收为75亿元，同比增长25.98%，毛利率为55.64%，矿业业务营收增速最快且毛利率最高，表现亮眼。 ▌营收长期中高速增长，第二曲线将改善利润结构 截至2022年末，公司新签合同额30323.9亿元，同比增长 11.1%。其中基建业务新签订单26659.3亿元，同比增长 10.3%，；勘察设计业务新签订单278.9亿元，同比增长 35.7%；机械业务新签合同额631.9亿元，同比增长3.1%；地产新签合同额751.9亿元，同比增长29.6%；其他业务新签合同额2001.9亿元，同比增长15.9%。截至2022年年末，公司未完合同额4.93万亿元，同比增长8.5%，未完合同/2022年收入约4.3倍，考虑2022年公司新签订单收入比 2.63，我们认为公司营收端可能在较长时间内维持当前增速。 新战略规划助力公司盈利结构性改善。2022年第二曲线业务实现新签合同额3,018.92亿元，占整体新签订单比例9.95%，同比增长81.18%，实现高速增长。第二曲线业务毛利率大于传统主业，随着新领域项目体量增长，对公司利润将起到结构性改善作用，总体毛利率有望提升。 ▌矿业业绩增长68.65%，ROE高达30% 2022中铁资源营收248.91亿元，同比增长27.92%，归母净利润50.70亿元，同比增长68.65%，毛利率为27.04%，净利率为20.42%，净资产169.75亿元，即便按照年底净资产计算，中铁资源ROE达到30%。 截止至2022年末，公司铜、钼保有储量在国内同行业处于领先地位，拥有的矿山自产铜、钼产能同样居国内同行业前列。其中钼金属量保有储量约64万吨，2022年产量为1.5万吨，同比持平。铜金属储量约772.17万吨，2022年产量为30.29万吨，同比增长25%，随着华刚二期达产，预计接下来两年铜产量总体保持稳定，相对2022年略有增加。 钼价上涨，有望持续景气。2023年3月30日，钼精矿 （40%-50%）报价2960元/吨度，较2022年年初增长27.59%。钼金属下游应用领域广阔，可应用于光伏、风电、核能等众多行业，同时由于其自身资源稀缺性，钼金属价格有望持续景气。 铜价有望维持高位景气。2023年3月伦敦金属交易所铜现金结算价月均价格为9037.5美元/吨。2022年全年铜价平均为8759美元/吨，整体处于历史高位震荡区间。未来两年国内下游房地产，家电消费需求有望复苏，同时美联储将放缓加息步伐，乐观预计铜价有望维持高位震荡。 我们认为公司依靠其丰富的矿产资源，可充分受益于部分有色金属行业的景气度上行，有望持续为公司发展提供新动能。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为13265、14539、15993亿元，EPS分别为1.59、1.80、2.03元，当前股价对应PE分别为4.4、3.8、3.4倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 （1）基建投资增速不及预期；（2）宏观经济下行压力加大；（3）部分项目收益率不及预期。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 1,154,358 1,326,462 1,453,936 1,599,330 增长率（%） 7.6% 14.9% 9.6% 10.0% 归母净利润（百万元） 31,276 39,291 44,663 50,236 增长率（%） 13.2% 25.6% 13.7% 12.5% 摊薄每股收益（元） 1.26 1.59 1.80 2.03 ROE（%） 7.4% 9.0% 9.8% 10.6% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 现金及现金等价物238,584202,879259,728296,756 8 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 1,154,35 1,326,46 1,453,93 1,599,33 应收款 124,569 143,141 156,897 172,587 存货 207,871 237,748 260,470 286,599 其他流动资产 327,542 373,110 406,862 445,358 4 2 8 4 营业税金及附加 6,579 7,560 8,286 9,115 销售费用 6,328 7,271 7,970 8,767 营业成本1,038,54 2 1,180,25 6 1,293,04 0 1,422,76 流动资产合计898,566956,878 非流动资产: 1,083,95 8 1,201,30 1 管理费用25,06128,79731,56434,721 财务费用3,18312,60712,71512,528 金融类资产21,89821,89821,89821,898 固定资产66,78392,74498,72797,011 研发费用27,74231,87834,94238,436 费用合计62,31480,55387,19194,452 在建工程 50,690 20,276 8,110 3,244 资产减值损失 -2,674 -2,674 -2,674 -2,674 无形资产 170,075 161,571 153,068 144,989 公允价值变动 -563 -563 -563 -563 长期股权投资 109,881 109,881 109,881 109,881 投资收益 1,164 1,164 1,164 1,164 其他非流动资产 317,171 317,171 317,171 317,171 营业利润 43,049 53,961 61,276 68,864 非流动资产合计 714,600 701,644 686,957 672,297 加:营业外收入 617 617 617 617 6 2 5 8 利润总额 42,583 53,496 60,811 68,399 流动负债: 所得税费用 7,611 9,562 10,869 12,226 短期借款 71,210 108,710 128,710 138,710 净利润 34,972 43,934 49,941 56,173 应付账款、票据 480,430 423,056 463,489 509,984 少数股东损益 3,696 4,644 5,278 5,937 其他流动负债 184,795 184,795 184,795 184,795 归母净利润 31,276 39,291 44,663 50,236 流动负债合计 873,373 873,915 949,470 1,023,21 2 资产总计 1,613,16 1,658,52 1,770,91 1,873,59 减:营业外支出1,0821,0821,0821,082 经营活动现金净流量 43552 -70004 54242 59210 投资活动现金净流量 -84388 4452 6183 6582 筹资活动现金净流量 5131 38379 6897 -17233 现金流量净额 -35,706 -27,173 67,323 48,558 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.9 应收账款周转率 9.3 9.3 9.3 9.3 存货周转率 5.0 5.0 5.0 5.0 每股数据(元/股)EPS 1.26 1.59 1.80 2.03 P/E 5.5 4.4 3.8 3.4 P/S 0.1 0.1 0.1 0.1 P/B 0.6 0.6 0.5 0.5 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 34972 43934 49941 56173 少数股东权益 3696 4644 5278 5937 折旧摊销 10439 12956 14262 14235 公允价值变动 -563 -563 -563 -563 营运资金变动 -4993 -130975 -14676 -16573 毛利率 10.0% 11.0% 11.1% 11.0% 四项费用/营收 5.4% 6.1% 6.0% 5.9% 净利率 3.0% 3.3% 3.4% 3.5% ROE 7.4% 9.0% 9.8% 10.6% 非流动负债:长期借款 279,751 309,751 329,751 339,751 其他非流动负债 36,984 36,984 36,984 36,984 非流动负债合计 316,734 346,734 366,734 376,734 负债合计 1,190,10 7 1,220,64 9 1,316,20 4 1,399,94 6 所有者权益股本 24,752 24,752 24,752 24,752 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 7.6% 14.9% 9.6% 10.0% 归母净利润增长率盈利能力 13.2% 25.6% 13.7% 12.5% 股东权益423,059 437,872 454,711 473,651 1,613,16 1,658,52 1,770,91 1,873,59 偿债能力 负债和所有者权益6 2 5 8 资产负债率 73.8% 73.6% 74.3% 74.7% 营运能力 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌建筑建材组介绍 黄俊伟：同济大学土木工程学士&复旦大学金融学硕士，超过5年建筑建材行业 研究经验和3年建筑建材实业从业经验。 华潇：复旦大学金融学硕士。研究方向为建筑建材及新材料方向。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报