业绩延续高速增长，建设生物活性平台

华熙生物发布2022年年度报告： 1）2022年，公司实现营业收入63.59亿元/+28.53%，归母净利润9.71亿元/+24.11%，归母扣非净利润8.52亿元/+28.46%。经营性现金流量净额67.13亿元/+26.69%，基本每股收益2.02元/+24.11%。 2）单Q4营收20.39亿元/+5.34%；归母净利润2.93亿元/+29.27%，归母扣非净利润2.51亿元/+15.98%；经营性现金流量净额5.19亿元/-26.17%。 进军胶原蛋白产业，全面建设生物活性平台： 1）原料业务：22年收入9.80亿元/+8.31%，非透明质酸钠原料占比逐渐提升，依克多因收入翻倍，生物活性物产品矩阵不断丰富。2）医疗终端业务：22年收入6.87亿元/-2.00%，其中皮肤类产品收入4.66亿元/-7.56%，差异化产品润致娃娃针持续放量，同比增长38%，同时整合销售渠道，提升直销占比。3）功能性护肤品业务：22年收入46.07亿元/+38.80%，其中润百颜同比增长12.64%，稳步向国民品牌迈进，夸迪同比增长38.73%，荣登“双11”天猫美容护肤榜TOP20； 米蓓尔深耕敏感肌赛道，同比增长44.06%，大单品“蓝绷带”、“粉水2.0”分别位列“双11”天猫涂抹面膜国货类目榜单第1名、天猫爽肤水国货类目第1名；BM肌活全年收入翻倍。4）功能性食品业务：22年收入0.75亿元/+358.19%，水肌泉、黑零、休想角落均推出多个新品，迅速抢占市场份额。 规模效应逐渐显现，盈利能力趋于稳定： 1）毛利率：2022年公司实现毛利率76.99%/-1.07pcts，单Q4毛利率85.90%/-0.21pcts，主要是由于产品竞争加剧及销售结构调整。 2）费用率：2022年销售费用率47.95%/-1.29pcts主要系公司通过精细化运营和自有渠道建设减低营销成本，；管理费用率12.28%/+0.41pct；研发费用率6.10%/+0.35pct，主要是由于增加研发人员数量，加快建设研发平台。3）净利率：22年净利率15.20%/-0.61pcts，逐渐趋于稳定。 坚持基础研发，全面建设生物活性平台： 2022年4月，公司收购益尔康51%股权，并于8月正式推出胶原蛋白原料产品，标志着已经从单一的玻尿酸产业链公司转变为集研发、生产、应用为一体的全生物活性物平台。目前，公司依托微生物发酵和交联两大技术平台及六大研发平台，以研发为核心根基，驱动下游业 999563384 务拓展，构建了从研发平台到中试转化平台最后到市场转换的业务流程，致力于为人类带来健康、美丽、快乐的生命体验。 投资建议： 买入-A投资评级。我们认为公司不断调整组织架构及进行精细化运营，提升运营效率，通过矩阵号自播快速打开抖音渠道销量，不断降低营销成本，同时长期看，公司已经建设了研发为基的生物活性平台，能够通过四大业务多方位驱动成长。我们预计公司2023年-2025年营收78.99/99.25/124.44亿元，对应增速25.9%/25.6%/25.4%；净利润12.51/15.81/19.71亿元，对应增速28.9%/26.3%/24.7%。我们给予公司买入-A的投资评级，6个月目标价为129.96元，相当于2023年50x的动态市盈率。 风险提示：消费复苏不及预期、行业竞争加剧、新品投放市场效果不及预期等。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表