Q4业绩高增356%，盈利水平大幅提高

公司研究/公司快报 2023年3月31日 买入-B(维持) 盐湖股份（000792.SZ） Q4业绩高增356%，盈利水平大幅提高 钾肥 公司近一年市场表现 事件描述 公司披露2022年年报，实现营业收入307.48亿元，yoy+108.06%，归属母公司股东的净利润155.65亿元，yoy+247.55%。其中，Q4实现营业收入72.06亿元，yoy+81.06%，环比+15.52%；归属净利润34.82亿元，yoy+356.37%，环比+19.04%。 事件点评 氯化钾碳酸锂量价齐升，业绩大幅增长。受到粮食安全危机、新能源汽 车产销量的大幅增长强力带动锂电池产业的需求扩增，公司氯化钾、碳酸锂 市场数据：2023年3月30日 收盘价（元）：22.54 年内最高/最低（元）：35.13/21.35流通A股/总股本（亿）：54.33/54.33流通A股市值（亿）：1,224.56 总市值（亿）：1,224.57 基本每股收益： 2.93 摊薄每股收益： 2.93 每股净资产(元)： 5.24 净资产收益率： 69.11 基础数据：2022年12月31日 资料来源：最闻分析师： 程俊杰 执业登记编码：S0760519110005邮箱：chengjunjie@sxzq.com 产销量增加，产量分别为580万吨、3.1万吨，同比分别+15.32%、+36.53%；销量分别为494.11万吨、3.02万吨，同比分别+4.31%、+56.45%；碳酸锂产品产销量增加主要原因系新建2万吨/年碳酸锂装置全面达产，产能释放，下游需求增加所致。毛利率明显提升，氯化钾、碳酸锂毛利率分别为79.44%、91.96%，较上年同期分别+10.93pct、21.93ct；根据百川盈孚，截至3月30 日，氯化钾市场价格为3214元/吨，同比-25.94%，22年氯化钾均价为4208.29元/吨，较21年均价2712元/吨增长55.16%；2022年四季度国内电池级碳酸锂均价56.38万元/吨，同比增长170.63%。根据上海钢联发布数据显示，截至30日，电池级碳酸锂跌7500元/吨，均价报25.65万元/吨；工业级碳酸锂 跌7500元/吨，均价报21万元/吨。 延伸钾肥产业链，稳步扩大锂产业规模。1）优化钾肥板块子公司股权结构，推动三元、元通、晶达等公司外部股权退出，盘活硝酸盐业、ADC发泡剂装置，统筹推进钾盐产业发展。加强与下游复合肥和高附加值钾盐企业的合作，开发高端钾肥、钾盐精细化工产品等。2）全力推进4万吨基础锂盐一体化工程，其中电池级碳酸锂2万吨，氯化锂2万吨，预计2024年投产。公司在现有3万吨/年碳酸锂生产能力的基础上再扩能建设，有助于巩固盐湖提锂的行业龙头地位。公司与优势锂电产业企业合作，做大锂电材料规模，做强锂电产业链。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 研发投入持续增长，盈利水平大幅提高。2022年公司研发投入金额2.84亿元，同比+44.55%，由于研发项目增多，相应的研发投入相继增大，导致资本化率大幅度增加。公司净资产收益率和净利率分别为61.79%、64%，较去年同期分别+13.82pct、+28.67pct，期间费用率5.02%，较去年同期-4.6pct，其中，财务费用1.23亿，同比-47.27%，利息收入相对增加所致。资产负债率为32.17%，较去年同期-21.72pct。经营活动产生的现金流量净额174.84亿，同比+266.59%，主要系钾肥及碳酸锂价格上涨销售收入增加。 投资建议 受多重因素影响，碳酸锂价格波动幅度较大，我们下调公司2023-2025年归母公司净利润112.93/120.94/153.21亿元，对应EPS为2.08/2.23/2.82元，目前股价对应2023-2025年PE为10.8/10.0/7.9倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 下游需求不及预期的风险、项目投产不及预期的风险、原料价格大幅波动的风险。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 14,778 30,748 26,989 28,489 33,989 YoY(%) 5.4 108.1 -12.2 5.6 19.3 净利润(百万元) 4,478 15,565 11,293 12,094 15,321 YoY(%) 119.6 247.5 -27.4 7.1 26.7 毛利率(%) 59.6 79.1 67.0 66.0 69.0 EPS(摊薄/元) 0.82 2.86 2.08 2.23 2.82 ROE(%) 44.8 69.1 33.4 26.3 25.0 P/E(倍) 27.1 7.8 10.8 10.0 7.9 P/B(倍) 13.0 4.8 3.3 2.5 1.9 净利率(%) 30.3 50.6 41.8 42.5 45.1 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 12389 29284 43161 57406 76536 营业收入 14778 30748 26989 28489 33989 现金 5349 16524 34379 44574 65087 营业成本 5971 6427 8906 9686 10537 应收票据及应收账款 3823 6368 2480 6893 4276 营业税金及附加 893 1573 1464 1516 1820 预付账款 129 258 205 251 281 营业费用 230 256 289 283 346 存货 1196 1765 2192 2131 2589 管理费用 770 908 1001 985 1203 其他流动资产 1892 4369 3906 3557 4303 研发费用 188 256 264 265 322 非流动资产 12878 12699 10456 10346 11638 财务费用 233 123 -394 -804 -1224 长期投资 231 152 120 72 30 资产减值损失 -2060 60 60 60 60 固定资产 7682 7718 5849 5927 7321 公允价值变动收益 83 12 12 12 12 无形资产 1019 1007 896 794 688 投资净收益 1454 68 73 73 73 其他非流动资产 3946 3822 3591 3553 3599 营业利润 6010 21397 15536 16635 21062 资产总计 25267 41983 53617 67752 88173 营业外收入 19 23 23 23 23 流动负债 5865 8520 7623 7319 8681 营业外支出 690 66 66 66 66 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 5339 21354 15493 16592 21019 应付票据及应付账款 1685 2026 3266 2435 3786 所得税 117 1676 1216 1302 1650 其他流动负债 4180 6493 4357 4884 4895 税后利润 5222 19678 14277 15290 19370 非流动负债 7752 4988 3242 2391 2080 少数股东损益 743 4113 2984 3196 4049 长期借款 6490 3986 2153 1331 1010 归属母公司净利润 4478 15565 11293 12094 15321 其他非流动负债 1262 1002 1089 1060 1069 EBITDA 6226 21759 15447 16117 20170 负债合计 13617 13508 10864 9710 10761 少数股东权益 2315 3286 6271 9467 13516 主要财务比率 股本 5433 5433 5433 5433 5433 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 40261 40762 40762 40762 40762 成长能力 留存收益 -36610 -21012 -6735 8555 27925 营业收入(%) 5.4 108.1 -12.2 5.6 19.3 归属母公司股东权益 9335 25189 36482 48576 63896 营业利润(%) 87.8 256.0 -27.4 7.1 26.6 负债和股东权益 25267 41983 53617 67752 88173 归属于母公司净利润(%) 119.6 247.5 -27.4 7.1 26.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 59.6 79.1 67.0 66.0 69.0 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 30.3 50.6 41.8 42.5 45.1 经营活动现金流 4769 17484 18546 10870 21540 ROE(%) 44.8 69.1 33.4 26.3 25.0 净利润 5222 19678 14277 15290 19370 ROIC(%) 28.5 59.3 33.8 27.6 26.8 折旧摊销 730 706 642 667 767 偿债能力 财务费用 233 123 -394 -804 -1224 资产负债率(%) 53.9 32.2 20.3 14.3 12.2 投资损失 -1454 -68 -73 -73 -73 流动比率 2.1 3.4 5.7 7.8 8.8 营运资金变动 -2038 -3152 4133 -4204 2717 速动比率 1.8 3.0 5.1 7.3 8.3 其他经营现金流 2077 198 -39 -5 -16 营运能力 投资活动现金流 -1965 -1734 2611 -628 -2059 总资产周转率 0.7 0.9 0.6 0.5 0.4 筹资活动现金流 327 -4763 -3302 -47 1033 应收账款周转率 6.2 6.0 6.1 6.1 6.1 应付账款周转率 3.2 3.5 3.4 3.4 3.4 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.82 2.86 2.08 2.23 2.82 P/E 27.1 7.8 10.8 10.0 7.9 每股经营现金流(最新摊薄) 0.88 3.22 3.41 2.00 3.96 P/B 13.0 4.8 3.3 2.5 1.9 每股净资产(最新摊薄) 1.72 4.64 6.71 8.94 11.76 EV/EBITDA 20.4 5.2 6.2 5.5 3.5 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系：