汐泰投资朱纪刚：如何看待新能源、TMT及中特估20230331

一季度的情况和我们投资操作的逻辑 一季度整体是符合我们年初预期的，当时我们预判两大宏观逻辑，一是美国加息接近尾声，二是中国经济会持续复苏，在过去的三个月，这两个逻辑虽然在过程中都受到了一些挑战，但整体基调没有大的变化。首先是美联储的加息，在3月银行风险事件发生之后，基本形成了一致预期，大家很难再承受一个更高的利率预期了，基本上算是确认尾声，只是大家把重点关注到了尾部风险或者经济衰退，从这次银行处置的情况来看，力度较大且果断，我们认为风险不大。 其次是国内经济复苏的情况，我们做了很多微观和中观的产业调研，2月份比较强，很多行业的订单都很好，主要是一次性释放的原因；3月份普遍反映比2月弱。一季度整体来看算符合预期，因为经济复苏不可能一蹴而就，换届后会有一些更具体的政策出台，到2、3季度再观察。 因此股市复苏的宏观基础是有的，由于中间的波动，会看到股市对应的也有波动，从1月份之后的底部反转，到2、3月份绝大部分行业略有回调，其中有几个行业比较特殊。一个是新能源，新能源前两年景气度太好，高位累积了很多筹码，这波是一个持续下跌的过程；另一个是中国的数字经济政策以及微软发布的ChatGPT，推动了整个科技行业基本面的大的变革，再叠加上科技行业从2020年年初以后就没再涨，所以科技行业走出了一个反向的独立行情。还有一个“中特估”，我们认为它不属于一个行业层面的概念。除了TMT和新能源之外，其他行业基本上是随着宏观逐步向好、经济逐步复苏，而慢慢展现出机会 。 我们之前新能源的持仓是比较高的，受拖累较多，当时我们减仓了一部分。2月之后，除了TMT行业以外，大部分行业都在缓慢调整，我们主要在消费医药板块优化个股。 目前我们的组合相对比较均衡，对于新能源的未来，我们认为行业整体不太可能像过去两年那样涨，但仍然还有个股的机会，减仓了一部分，并没有抛弃。 同样，医药消费虽然不太可能是一个强劲的复苏，但只要经济是向上走的，肯定都会有不少的个股机会，我们也在持续优化个股。 对于TMT行业，从去年11月份开始启动，一直到2月份之前，我们认为是偏主题投资的行情，参与比较少，在1月下旬到2月初，以微软发布的聊天机器人为代表，我们认为它从最初的一个概念进入了业务开始有推进、落地的阶段。从股票本身的角度来讲，A股还是偏主题炒作，但我们要认识到，整个TMT、整个科技行业，正在面临一个很大的变化，可能在未来两三年的时间会像更早的消费医药、像前两年的新能源一样，具备一波大的机会。2月下旬开始我们逐步参与了一些，效果体现的还不太明显，我们相信只要这是一个大的基本面驱动的行情，那么在未来更长的时间它一定会涌现出以基本面带动的一批股票，如果能找准的话，会对净值产生比较正面的影响。 在未来三个季度宏观持续复苏的情形下，尽管新能源、消费、医药不太会有波澜壮阔的行业行情，但个股机会应该不会少；TMT中间肯定会有波折，这个行情中主题情绪的成分是比较重的，但产业变革的趋势已经毋庸置疑的发生了，我们需要做的是适度把握节奏，找出真正最受益的行业和个股。 新能源，医药今年整体表现都不好，您怎么看待这两个板块的性价比？ 一方面是筹码的原因，资金都流入了中特估、TMT，以及部分超跌的行业，另一方面两个板块的基本面都相对一般，从行业发展上看，新能源的产业逻辑确实没有以前好了。但只要这个行业还有一定的增长，那子行业和个股的机会仍然会有的。新能源和医药这两个行业的抽血基本已经告一段落了，我们需要把个股选的更精细，要按照我们对于成长的理解去选里面真正的成长股。 新能源的赛道里，从行业的空间增速以及竞争情况来看，我们会以储能这个细分行业为主，但也不是所有的储能都会涨，需要细化到个股。医药的情况更复杂一些，国家政策、中药、手术相关、还有一些大行业里有自己阿尔法成长的个股，都值得关注。 TMT和中特估值虹吸效应非常明显，也是市场偏一致预期的主线，您怎么看待这两个板块？ 中特估目前还有一点偏概念，没有具体落地，还需要观察未来会不会体现出一些积极的变化，比如央企利润的考核更加严格、释放利润的动机更充分，或者外交收获一些业务范围的拓展等。TMT不太一样，去年下半年国家提数字经济可能还有一点主题投资的概念，想象空间没有那么大。今年微软、英伟达的发布之后，科技行业突然迎来了一个比较大的技术突破，这无论对于国内外生产效率的提升还是各行各业产业模式的改变都会产生越来越大的影响。随着技术的成熟以及场景应用的落地，我们会看到很多改变，真正的基本面就会逐步出来。如果这个产业趋势在的话，它会从一个主题投资的阶段，过渡到基本面落地，再过渡到业绩兑现的阶段。现在A股市场比较卷，加上科技行业的业绩可能是最晚才出现的，一旦出现就结束了，这就需要我们对于行业发展适当的左侧前瞻一些。我们认为整个TMT主要是两个主线，第一个是数字经济，需要看在哪些场景落地、产品硬件软件的国产化替代、工厂的智能化等，主要是偏硬件的一些投资；第二个就是ChatGPT的应用这条大主线，从中国的角度来看，国内要做自己的大模型，到各种各样的硬件软件的支持，到场景的应用，而且不一定局限在科技行业，未来可能很多其他行业也会去落地这种应用。把这个认知落实到股票市场的投资，就要解决几个问题。第一是可能股价走得太快，中间会有调整，要把节奏把握好，第二TMT行业炒作成分较多，公司差别比较大，需要算清楚哪些行业和公司是真正受益的，它的市值空间还大不大。 对今年的市场大概是怎样的判断和预期？ 一季度行情主要是纠偏，比如TMT，除了基本面好以外，确实三年没涨了，虽然很多股票从底部起来1-2倍，但可能离高点还有一倍多不止；比如新能源，前几年涨很多，跌了一波之后其实离最高点也就40-50%。我认为到二三季度 ，可能业绩驱动的个股会有自己独立的结构性行情，但基于弱复苏的场景，不能期待消费、医药、新能源的整体行业繁荣。到年底或者明年，如果经济逐步强复苏，海外开始降息，可能会出现一个全面繁荣，需要进一步观察。