利润承压，扩产+降本同步进行，竞争优势增强

公司点评|安彩高科 利润承压，扩产+降本同步进行，竞争优势增强 公司评级增持 安彩高科（600207.SH）22年年度报告点评 核心结论 事件：公司发布2022年报，22年营收41.4亿元，同比+23%；归母净利润 0.78亿元（略高于业绩预告中位数），同比-63.2%。公司22Q4营收13.6亿元，环比+30.6%，同比+57.3%；毛利率11.4%，环比-2.5pct，同比+1.2pct 点评：控费成效明显，加大研发注重长期发展。22年公司销售费用率/管理 证券研究报告 2023年03月31日 股票代码600207.SH 前次评级增持 评级变动维持 当前价格6.21 费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.93%/3.03%/2.12%/0.88%，同比变 近一年股价走势 动-0.20/-0.08/+0.65/-0.56pct，四项费用率合计6.96%，同比-0.19pct。 安彩高科光伏辅材沪深300 光伏玻璃：1）满产满销，收入高增：22年公司光伏玻璃营收20.1亿元， 同比+52.3%；销量9550万平，同比+90.4%；计算得单平均价21.1元，同比-5.3元；单平毛利3.5元，同比-3.1元。22年公司光伏玻璃满产满销，随着焦作、许昌基地投产带动销量高增，但光伏玻璃价格下滑、成本上涨影响 利润水平。2）签订大单，需求饱满：公司已与晶澳、天津环睿签订大额订 单，23年有效产能仍有新增，光伏玻璃产销量有望保持高增。3）向上游延 35% 26% 17% 8% -1% -10% -19% -28% 2022-032022-072022-112023-03 伸，持续降本：公司持续推进硅基石英砂加工项目建设，合计产能75万吨/ 年。同时公司已签订石英砂矿框架合作协议，多措并举推动原材料保供降本浮法玻璃：产能利用率提升，浮法价格下跌、原材料成本上涨、生产不连续导致利润承压。22年公司浮法营收4.1亿元，同比+57.7%；销量14.7万吨 同比+107%；计算得单吨均价2761元，同比-863元，单吨毛利430元，同比-1203元。受地产下行影响，浮法玻璃价格大幅下跌，且原材料价格上涨导致浮法毛利率下降。光热方面，公司22年斩获100MW订单，但由于规模较小、未实现连续生产，其对业绩的贡献尚不明显，未来随着在建光热项目推进，公司光热订单增长，浮法业务毛利率或将改善。 投资建议：公司为老牌玻企，具备独特的天然气优势，光伏玻璃扩产速度领 先，同时在光热、药玻等高端玻璃领域的多样化布局正稳步推进，我们预计23-25年公司归母净利润1.19/1.85/3.24亿元，对应EPS0.11/0.17/0.30元维持“增持”评级。 风险提示：行业产能过剩、下游需求超预期下跌、原材料价格超预期上涨。 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,369 4,144 5,266 6,232 7,550 增长率 47.1% 23.0% 27.1% 18.3% 21.1% 归母净利润(百万元) 211 78 119 185 324 增长率 89.7% -63.2% 53.7% 55.6% 75.0% 每股收益（EPS） 0.19 0.07 0.11 0.17 0.30 市盈率（P/E） 32.2 87.3 56.8 36.5 20.9 市净率（P/B） 2.8 2.2 2.1 2.0 1.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 分析师 李华丰S0800521070003 18516181967 lihuafeng@research.xbmail.com.cn 联系人 谭鹭 17821173965 tanlu@research.xbmail.com.cn 相关研究 安彩高科：收入高增利润承压，触底反弹蓄势待发—安彩高科（600207.SH）22年业绩预告点评2023-02-01 安彩高科：光伏玻璃迎扩产周期，多样化布局扬帆起航—安彩高科（600207.SH）首次覆盖报告2022-11-23 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 726 1,827 1,141 1,409 1,475 营业收入 3,369 4,144 5,266 6,232 7,550 应收款项 489 984 947 1,081 1,371 营业成本 2,825 3,642 4,564 5,299 6,233 存货净额 231 392 396 488 595 营业税金及附加 25 30 38 45 55 其他流动资产 303 366 287 319 324 销售费用 38 39 47 56 68 流动资产合计 1,748 3,570 2,770 3,296 3,765 管理费用 154 213 263 308 370 固定资产及在建工程 2,279 3,181 3,856 4,531 5,272 财务费用 49 37 136 162 197 长期股权投资 68 72 72 72 72 其他费用/（-收入） (6) 39 9 13 16 无形资产 328 331 373 432 465 营业利润 254 145 209 348 610 其他非流动资产 196 235 160 197 198 营业外净收支 (2) 16 5 6 9 非流动资产合计 2,872 3,819 4,460 5,232 6,006 利润总额 252 161 213 354 620 资产总计 4,621 7,388 7,231 8,529 9,772 所得税费用 37 50 43 89 155 短期借款 1,446 1,169 872 1,162 1,068 净利润 215 111 171 266 465 应付款项 875 1,504 1,438 1,750 2,098 少数股东损益 5 34 52 80 140 其他流动负债 14 20 15 16 17 归属于母公司净利润 211 78 119 185 324 流动负债合计 2,334 2,693 2,324 2,928 3,183 长期借款及应付债券 278 1,380 1,422 1,849 2,373 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 58 56 55 57 56 盈利能力 长期负债合计 336 1,437 1,477 1,906 2,429 ROE 11.7% 3.1% 3.7% 5.6% 9.0% 负债合计 2,670 4,130 3,801 4,834 5,612 毛利率 15.4% 12.1% 13.3% 15.0% 17.4% 股本 863 1,089 1,089 1,089 1,089 营业利润率 7.6% 3.5% 4.0% 5.6% 8.1% 股东权益 1,950 3,259 3,430 3,695 4,160 销售净利率 6.4% 2.7% 3.2% 4.3% 6.2% 负债和股东权益总计 4,620 7,388 7,231 8,529 9,772 成长能力营业收入增长率 45.7% 24.1% 27.1% 18.3% 21.1% 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 91.1% -42.8% 43.8% 66.7% 75.6% 净利润 215 111 171 266 465 归母净利润增长率 88.9% -63.1% 53.7% 55.6% 75.0% 折旧摊销 101 138 206 262 324 偿债能力 利息费用 49 37 136 162 197 资产负债率 57.8% 55.9% 52.6% 56.7% 57.4% 其他 (608) (377) 28 60 (47) 流动比 0.75 1.33 1.19 1.13 1.18 经营活动现金流 (243) (91) 541 750 938 速动比 0.65 1.18 1.02 0.96 1.00 资本支出 (587) (1,039) (924) (996) (1,097) 其他 (75) 105 (0) (2) (4) 每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投资活动现金流 (663) (934) (924) (999) (1,101) 每股指标 债务融资 1,390 730 (303) 517 229 EPS 0.19 0.07 0.11 0.17 0.30 权益融资 (32) 1,160 0 0 0 BVPS 1.73 2.87 2.98 3.15 3.45 其它 (461) 458 0 0 0 估值 筹资活动现金流 896 2,348 (303) 517 229 P/E 32.2 87.3 56.8 36.5 20.9 汇率变动 P/B 2.8 2.2 2.1 2.0 1.8 现金净增加额 (10) 1,324 (686) 268 66 P/S 2.0 1.6 1.3 1.1 0.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假