营收规模迈上新台阶，充足订单支撑业绩持续高增

公司研究报 告计算机软件开发 2023-03-31 公司点评报告 买入/维持德赛西威(002920) 昨收盘：110.64 营收规模迈上新台阶，充足订单支撑业绩持续高增 走势比较 56% 太40% 平24% 洋8% 22/3/31 22/5/31 22/7/31 22/9/30 22/11/30 23/1/31 证(8%) 券(24%) 股德赛西威沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)555/550公总市值/流通(百万元)61,427/60,835司12个月最高/最低(元)197.31/95.80证 券研究报告 证券分析师：曹佩 E-MAIL：caopeisz@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520080001 研究助理：程漫漫 E-MAIL：chengmm@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190122090004 事件： 公司发布2022年年报，实现营业收入149.33亿元，同比增长56.05%；归母净利润11.84亿元，同比增长42.13%；扣非后的归母净利润10.37亿元，同比增长26.24%。 三大业务板块均高速增长，推动收入迈上新台阶。2022年公司收入继续维持高增态势，且收入规模首次突破100亿元大关。其中智能座舱业务收入同比增长47.97%，收入规模突破100亿元；智能驾驶业务收入同比增长83.07%；网联服务及其他业务收入同比增长174.94%，均维持较高景气。 新产品与新客户不断突破，大规模订单支撑公司持续高增。2022年公司突破保时捷、捷豹路虎、SUZUKI、SEAT、极氪等新客户，并获得长安汽车、吉利汽车、比亚迪汽车、长城汽车、广汽乘用车、广 汽埃安、奇瑞汽车、上汽集团、一汽红旗、理想汽车、小鹏汽车、一汽大众、上汽大众、广汽丰田、一汽丰田、东风日产、VOLKSWAGEN、TOYOTA、SKODA、MAZDA、FORD等众多主流车企的项目订单。高算力智能驾驶域控制器、大屏座舱产品和高性能智能座舱域控制器的订单量快速提升，高端品牌、欧洲市场、北美市场、东南亚市场、日本市场的开拓均获得实质性进展。公司新项目订单年化销售额突破200亿元。充足的订单储备将支撑公司未来持续高增长。 探索和孵化新业务，不断丰富产品线支撑公司长期成长。2022年公司发布路侧通信单元RSU、交通事件检测雷达、边缘计算单元MEC、隧道雷达视觉一体机、V2X+RTK简便式OBU、营运车辆车载智能终 端、公交车5GV2X智能网关七款产品。2023年1月，公司成功孵化量产车身域控制器，推出成熟的系统级方案及产品迭代路线。公司产品线不断丰富，将有力支撑公司未来长期成长。 投资建议：公司是汽车智能化赛道龙头企业，智能座舱、智能驾驶、网联服务三大业务共同发力，业绩维持高增长，在手订单充足，不断孵化新业务拓展产品线，公司长期成长可期。预计公司2023-2025年的EPS分别为2.93元、4.00元和5.11元，维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业景气度不及预期；公司新产品与新客户推广不及预期；行业竞争加剧。 营收规模迈上新台阶，充足订单支撑业绩持续高增 2 公司点评报告P 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)14932.91 22177.05 33061.95 48958.84 （+/-%）56.05% 48.51% 49.08% 48.08% 净利润(百万元）1183.85 1627.84 2223.38 2835.73 （+/-%）42.13% 37.50% 36.58% 27.54% 摊薄每股收益(元)2.13 2.93 4.00 5.11 市盈率(PE)51.89 37.74 27.63 21.66 资料来源：iFinD，太平洋证券 注：摊薄每股收益按最新总股本计算。 资产负债表 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1114.54 2217.70 3306.19 4895.88 应收票据及账款 4756.39 7976.59 11891.65 17609.41 预付账款 32.78 49.11 73.22 108.42 其他应收款 46.38 46.96 70.00 103.66 存货 3416.15 4473.42 6637.62 9785.65 其他流动资产 851.47 626.16 924.43 1360.05 流动资产总计 10217.72 15389.94 22903.11 33863.07 长期股权投资 284.86 308.91 342.97 387.02 固定资产 1587.73 1605.17 1640.23 1692.33 在建工程 265.49 301.24 317.00 312.75 无形资产 312.05 301.71 324.70 331.02 长期待摊费用 105.67 77.84 60.00 70.00 其他非流动资产 982.58 1031.42 1031.42 1031.42 非流动资产合计 3538.38 3626.30 3716.31 3824.55 资产总计 13756.10 19016.24 26619.42 37687.62 短期借款 399.17 1522.56 3269.01 6074.89 应付票据及账款 4345.20 6518.61 9672.24 14259.51 其他流动负债 1406.59 2206.46 3277.36 4836.87 流动负债合计 6150.97 10247.63 16218.61 25171.27 长期借款 633.58 511.21 387.14 262.69 其他非流动负债 428.78 428.78 428.78 428.78 非流动负债合计 1062.37 939.99 815.92 691.47 负债合计 7213.33 11187.62 17034.53 25862.74 股本 555.27 555.27 555.27 555.27 资本公积 2486.21 2486.21 2486.21 2486.21 留存收益 3435.29 4727.56 6492.60 8743.76 归属母公司权益 6476.78 7769.05 9534.08 11785.24 少数股东权益 65.99 59.57 50.81 39.64 股东权益合计 6542.77 7828.62 9584.89 11824.88 负债和股东权益合计 13756.10 19016.24 26619.42 37687.62 现金流量表 2022 2023E 2024E 2025E 税后经营利润 1171.37 1387.80 2001.58 2648.53 折旧与摊销 398.11 184.98 264.04 275.82 财务费用 45.39 63.73 116.33 204.63 投资损失 32.53 23.68 23.68 23.68 营运资金变动 -1280.62 -1095.80 -2200.14 -3223.49 其他经营现金流 228.64 177.89 156.73 126.73 经营性现金净流量 595.41 742.28 362.22 55.90 资本支出 1273.77 250.00 320.00 340.00 利润表 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入营业成本税金及附加销售费用管理费用研发费用财务费用 资产减值损失信用减值损失其他经营损益投资收益 公允价值变动损益资产处置收益 其他收益营业利润营业外收入营业外支出 其他非经营损益利润总额 所得税净利润 少数股东损益 归属母公司股东净利润 EBITDANOPLATEPS(元) 14932.9111493.2158.14235.03387.251612.5445.39-127.56-99.840.00-32.5364.080.09252.811158.403.794.800.001157.39-13.981171.37-12.481183.851600.891153.382.13 22177.05 33061.95 48958.84 16974.59 25186.73 37132.09 88.71 165.31 342.71 354.83 528.99 832.30 576.60 892.67 1370.85 2384.03 3653.35 5581.31 63.73 116.33 204.63 -155.24 -231.43 -391.67 -148.59 -221.52 -367.19 -0.00 -0.00 -0.00 -23.68 -23.68 -23.68 64.00 63.00 55.00 0.12 0.12 0.12 200.00 180.00 150.00 1671.16 2285.06 2917.53 5.69 5.69 5.69 5.28 5.28 5.28 0.00 0.00 0.00 1671.57 2285.46 2917.93 50.15 70.85 93.37 1621.42 2214.62 2824.56 -6.41 -8.76 -11.17 1627.84 2223.38 2835.73 1920.28 2665.84 3398.39 1620.65 2265.79 2968.90 2.93 4.00 5.11 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 成长能力 营收增长率营业利润增长率 EBIT增长率EBITDA增长率归母净利润增长率经营现金流增长率盈利能力 毛利率净利率 营业利润率 ROE 56.05%35.22%41.07%38.52%42.13% -28.73% 23.03% 7.84%7.76% 18.28% 48.51% 49.08% 48.08% 44.27% 36.73% 27.68% 44.27% 38.41% 30.01% 19.95% 38.83% 27.48% 37.50% 36.58% 27.54% 24.67% -51.20% -84.57% 23.46% 23.82% 24.16% 7.31% 6.70% 5.77% 7.54% 6.91% 5.96% 20.95% 23.32% 24.06% 长期投资 -224.09 -50.00 -60.00 -70.00 ROA 8.61% 8.56% 8.35% 7.52% 其他投资现金流 451.81 59.16 58.57 51.57 ROIC 25.81% 22.85% 24.16% 23.27% 投资性现金净流量 -1046.05 -240.84 -321.43 -358.43 估值倍数 短期借款 82.42 1123.39 1746.44 2805.88 P/E 51.89 37.74 27.63 21.66 长期借款 589.96 -122.38 -124.07 -124.45 P/S 4.11 2.77 1.86 1.25 普通股增加 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 9.48 7.91 6.44 5.21 资本公积增加 141.96 0.00 0.00 0.00 股息率 0.00% 0.55% 0.75% 0.95% 其他筹资现金流 -447.54 -399.30 -574.67 -789.21 EV/EBIT 49.14 36.33 26.92 21.56 筹资性现金净流量 366.79 601.72 1047.70 1892.22 EV/EBITDA 36.92 32.83 24.25 19.81 现金流量净额 -106.76 1103.16 1088.49 1589.69 EV/NOPLAT 51.25 38.90 28.53 22.68 资料来源：iFinD，太平洋证券注：单位为百万元。 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个