《FOF系列研究之六十四》：权益主题基金全解析

权益主题基金全解析 ——《FOF系列研究之六十四》 研究结论 本报告通过比较行业主题基金的Alpha与Beta属性，深入解析行业主题基金的个股选择和行业轮动能力，而后从基金绝对收益水平、超额收益能力、风险控制能力、持仓风格特征、持有人结构及基金规模六大维度进行主题基金组合构建和相关主题基金重点推荐。 市场概况：按照我们定义的筛选标准筛选出的主动权益主题基金截至2022年四季度末数量合计827只，占主动偏股权益基金数量比36.8%，占市场整体主动偏股权益基金规模比再创历史新高，达41.4%。新能源主题基金最多为262只，其次为消费基金和医药主题基金，分别有209只和111只。 主题基金Alpha与Beta：滚动1年期维度看，金融地产和科技板块中主题基金超额收益最为显著，年化超额收益达8.93%和8.18%，其次医药、军工和中下游周期主题基金也分别获得了年化7.22%、6.77%和5.59%的超额收益，Beta表现上，医药、军工和新能源主题基金Beta较高，均在0.9以上。 行业配置及业绩归因：1）消费主题基金：白酒配置比例最高，对白电、乘用车和畜牧养殖长期低配。行业配置收益贡献不稳定，个股选择收益优于行业配置收益，2021年、2022年个股选择收益较2020年有所下滑。2）医药主题基金：医药服务配置比例仍较高，医疗器械相对前期配置比例下降，中药配置比例持续提升。医药 主题基金的行业配置收益和个股选择收益均表现较好，表现出较强的主动管理能力。3）科技主题基金：长期超配半导体行业，2021年中报、2021年年报及2022 年中报，半导体持仓市值占比均超40%，相较于中证TMT指数超配显著，对于其他科技领域细分行业配置比例较低。归因结果看，个股选择收益突出。 消费主题优选：我们把消费主题基金进一步分为：(1)消费为主+其他为辅型，消费配置比例长期稳定在50%-70%之间的消费主题基金，代表基金泰康蓝筹优势、宝盈新价值A、汇添富价值领先、易方达国企改革。(2)高纯度消费型，消费板块配置比例在70%以上，代表基金有交银策略回报、诺安新经济、东方新思路A和光大保德信消费主题A。 医药主题优选：选用基金Alpha、下跌月平均超额收益、板块配置比例均值和规模共4个因子，等权合成因子，季度调仓，回测区间为2016年08月01日至2023年3月15日。top5组合年化收益15.44%，最大回撤-39.35%，夏普比率0.73，同期800医药指数年化收益2.12%，所有医药主题基金等权组合年化收益10.14%，年度跑赢行业指数概率100%。结合定性分析，本期重点推荐信澳医药健康、融通鑫新成长A、财通资管健康产业和大成多策略等。 科技主题优选：选用超额收益夏普比率、超额收益最大回撤、最大回撤和规模因子共4个因子，等权合成因子，季度调仓，回测区间为2016年08月01日至2023年3月15日。top5组合年化收益15.10%，最大回撤-31.10%，夏普比率0.74，同期中证TMT指数年化收益-2.43%，年度跑赢行业指数概率100%，所有科技主题基金等权组合年化收益8.35%，年度跑赢等权组合概率100%。结合定性分析，本期重点推荐西部利得景程A、前海开源工业革命4.0和中欧养老产业A。 风险提示 基金历史业绩不代表未来；极端市场下，量化模型有失效风险。 金融工程|专题报告 报告发布日期2023年03月31日 邱蕊021-63325888*5091 qiurui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519020001香港证监会牌照：BSW115 肖丽华xiaolihua@orientsec.com.cn 兼具Alpha与Beta，中证1000指数增强 2023-03-27 产品投资价值分析：——《FOF系列研究之六十三》国投瑞银李轩：坚定聚焦核心军工股，长 2023-03-14 期战胜国防军工指数：——《FOF系列研究之六十二》人工智能主题投资价值分析：——《FOF 2023-03-10 系列报告之六十一》FOF专业买手偏好哪些基金？：——2022 2023-01-31 年四季报FOF持仓分析 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 一、主题基金发展现状4 二、主题基金Alpha与Beta6 三、主题基金业绩归因9 3.1消费主题基金行业配置及业绩归因10 3.2医药主题基金行业配置及业绩归因10 3.3科技主题基金行业配置及业绩归因11 四、主题基金组合构建与优选12 4.1医药主题基金组合构建与优选13 4.2科技主题基金组合构建与优选16 4.3消费主题基金优选20 风险提示22 图表目录 图1：主题基金规模及数量占主动偏股权益基金占比5 图2：主题基金规模及数量变化5 图3：不同类型主题基金数量占比5 图4：不同类型主题基金市值占比6 图5：各类主题基金滚动三年Alpha(年化)和Beta中位数7 图6：各类主题基金滚动一年Alpha(年化)和Beta中位数7 图7：主题基金Alpha（年化）概率密度分布8 图8：主题基金Alpha（年化）时间序列分布8 图9：消费主题基金细分行业配置及Brinson归因10 图10：医药主题基金细分行业配置及Brinson归因10 图11：科技主题基金细分行业配置及Brinson归因11 图12：主题基金筛选因子明细12 图13：医药主题基金各因子表现13 图14：医药主题基金各因子相关性14 图15：医药主题基金组合历史表现14 图16：医药主题基金top10组合最新一期持仓名单（2023/01/31）15 图17：医药主题基金top10组合最新持仓基金2022Q4重仓股板块及行业配置15 图18：科技主题基金各因子表现17 图19：科技主题基金各因子相关性17 图20：科技主题基金组合历史表现18 图21：科技主题基金top10组合最新一期持仓名单（2023/01/31）18 图22：科技主题基金top10组合最新持仓基金2022Q4重仓股板块及行业配置19 图23：消费主题基金优选名单（数据截至2022/12/31）20 图24：消费主题优选基金最新持仓基金2022Q4重仓股板块及行业配置20 表1：中信一级行业板块划分4 表2：各板块对应行业主题指数6 一、主题基金发展现状 近几年随着基金市场的快速发展，风格鲜明且稳定的产品数量越来越多，规模越来越大，市场占比不断创历史新高，截至2022年末，主动权益主题基金总规模占主动权益基金总规模超40%，因此深度研究不同主题基金重要性日益凸显。 本报告拟从主动权益主题基金着手，主要探讨不同主动权益基金相对各行业指数是否具有超额收益，超额收益主要来源于配置还是个股选择，以及在优选主题基金时筛选方法有何差异等市场关注度较高的几个问题。 根据《探索主动权益基金的行业属性》这篇报告中对板块的划分，把中信一级行业分为以下多个板块，并对新能源板块根据板块产业链进行了有效扩充： 表1：中信一级行业板块划分 板块包含中信一级行业或产业链 消费家电、食品饮料、农林牧渔、消费者服务、纺织服装、商贸零售 医药医药 科技电子、通信、计算机、传媒 金融地产银行、非银行金融、综合金融、房地产 上游周期有色金属、煤炭、石油石化 中下游周期 钢铁、基础化工、电力及公用事业、交通运输、建筑、建材、汽车、机械、轻 工制造 军工国防军工 新能源电力设备及新能源、新能源车产业链 综合综合 数据来源：东方证券研究所整理 根据上述股票板块分类标准，我们对主题基金筛选标准如下： 1）成立满一年； 2）连续四个季度股票持仓占基金净值比例均值不低于60%； 3）连续四个季度重仓股中持有该板块市值占前十大重仓股总市值的比例平均不低于50%； 4）最新季度规模不低于2亿元。 按照上述筛选标准筛选出的主动权益主题基金自2016年二季度起数量稳定在百只以上，其后数量 稳步增长，截至2022年四季度末数量合计827只，占主动偏股权益基金数量比36.8%。规模角 度看，主动权益主题基金规模在2019年前增长较缓慢，由于2019年以来市场结构性行情较多， 促使主题基金规模实现快速攀升，从2018年年底的3895亿元快速上升至2022年末的17,985亿元，占市场整体主动偏股权益基金规模比再创历史新高，达41.4%（主动偏股权益基金统计口径：wind分类中的普通股票型+混合型基金，且成立时间满一年，最新季度规模不低于2亿元，最近四季度股票仓位均值不低于60%。） 图1：主题基金规模及数量占主动偏股权益基金占比图2：主题基金规模及数量变化 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 分不同主题基金看，截至2022年四季度，数量上，新能源主题基金最多262只，其次为消费基 金和医药主题基金，分别有209只和111只。较上季度末，除科技主题基金数量下降11只外， 其他主题基金数量均有所增加，增加数量较多的有消费主题基金增加17只，中下游周期主题基金 增加16只，医药主题基金增加15只；上游周期同比增加最多，较上期增加了53%，从18只增 长至27只。 图3：不同类型主题基金数量占比 数据来源：Wind，东方证券研究所 规模角度看，新能源主题基金规模自2021年底规模超越消费主题基金后，稳居主题基金规模榜首，截至2022年四季度末，规模5858亿元占比32.57%，同比降低2.10pct，其次为消费主题基金，规模合计4712亿元，占比26.20%，同比降低0.22pct，医药主题基金规模占比增加最多，增加1.77pct至15.01%，其次为上游周期主题基金，规模占比增加1.57pct至4.01%，科技主题基金占比持续下滑，占比9.84%，占比创2013年年底以来新低。 图4：不同类型主题基金市值占比 数据来源：Wind，东方证券研究所 二、主题基金Alpha与Beta 投资者选择在做资产配置时，如果想在某个主题风格上做主动暴露，通常会有两种选择，一是直接选择相应主题的被动指数基金，因为指数基金风格更加鲜明且通常情况下申赎也更加便利，二是选择对应的主动主题基金，以期望获取相对于市场主题指数的超额收益。 本章节我们通过拟合各个方向的主动主题基金综合表现以观察主动主题基金相对各行业（主题）指数的超额收益能力。不同板块对标指数如下图所示。 表2：各板块对应行业主题指数 板块 对应指数简称 指数代码 指数发布日期 指数成分数量 消费 内地消费 000942.CSI 2009-10-28 50 医药 800医药 000933.SH 2009-07-03 81 金融地产 全指金融地产 000992.SH 2011-08-02 161 科技 中证TMT 000998.CSI 2011-11-08 100 上游周期 中证上游 000961.CSI 2010-04-16 50 中下游周期 中证中游 000962.CSI 2010-04-16 250 新能源 中证新能 399808.SZ 2015-02-10 80 军工 中证军工 399967.SZ 2013-12-26 74 数据来源：Wind，东方证券研究所整理 为了尽可能保证一定的数据量，我们从2016年7月底开始探究主题基金相对于对应行业指数的超额收益，具体上，通过CAMP模型计算每个主题基金相对于对应行业指数的Alpha（年化）和Beta，数据采用滚动三年期和一年期，每月末计算一次，然后用Alpha和Beta中位数作为各类主题基金长期相对于该板块行业主题指数的Alpha和Beta度量。从统计结果看，与各个主题指数业绩相比，长期以来各个板块中的主动权益主题基金相对于各行业指数均获得了较好的Alpha受益，且Beta均低于相应行业指数，说明基金经理在自己擅长的领域深耕厚植，长期以来的确给投资者带来了相对被动投资更好的投