22Q4盈利有所波动，现金流表现优异，看好23Q1经营提速

22Q4盈利有所波动，看好中长期成长 22FY公司实现营收198.5亿元，同比+1.7%，归母净利11.6亿元，同比+1.1%，扣非业绩9.2亿元，同比+7.0%，其中Q4单季度实现收入54.2亿元，同比-11.6%，归母净利2.9亿元，同比-11.4%，扣非归母净利2.1亿元，同比-16.6%，单Q4业绩存在波动，但全年仍处于较好水平。此外公司公告拟成立精密制造子公司7家，引进全自动钢板剪切配送生产线，进一步延伸公司配套生产线和提高生产效率，2022年公司加快了激光智能切割、小型连接件的专业化智能化生产、机器人自主寻位焊接、机器人喷涂等智能化改造，为公司的长期发展打下坚实的基础，继续看好公司中长期成长。 Q4库存有所增加，毛利率波动影响吨净利提升 22FY公司销量325.8万吨，同比+2.5%，产量349.5万吨，同比+3.2%。22FY年末产能480万吨，按销量计算的产能利用率为72.4%，同比下降9.1pct，我们认为随着经济复苏对于传统制造业的带动，预计23年产能利用率有望明显恢复。我们测算公司22FY吨净利276元左右，同比提升约7元/吨，其中Q4吨净利约222元左右。22FY公司毛利率11.98%，同比-0.66pct，其中Q4单季度毛利率10.00%，同比下降2.74pct，环比下降3.27pct。 费用控制能力增强，现金流表现优异 公司22FY期间费用率为5.78%，同比-0.21pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为0.78%/1.53%/1.14%/2.33%，同比分别变动-0.02/+0.11/+0.36/-0.66pct，费用控制能力继续增强。22FY信用减值损失冲0.80亿元，同比多冲回0.74亿元，22年公司经营性现金流净额6.2亿元，21年为净流出2.0亿元，22FY收现比103.1%，同比+5.3pct，彰显原材料影响缓释后良好的现金回款能力。22FY应收账款及票据小幅减少0.21亿元至21.3亿元，公司专注于钢结构的高端制造，对技术要求高、制造难度大、工期要求紧的加工制造类订单具备比较强的竞争优势及议价能力。 看好中长期成长性，维持“买入”评级 当前公司受益于下游需求好转和疫情缓解，后续恢复正常生产经营后有望追回前期所受影响，此前公司公告产能扩张计划，进一步打开成长天花板，考虑到原材料价格波动对毛利率的影响，我们小幅下调23-24年归母净利润至15.5/20.1亿元（23-24年前值为16.5/20.6亿元），并引入25年归母净利润25.3亿元，参考可比公司23年14.12倍平均PE，考虑到公司智能化转型和高端化龙头成长可期，认可给予公司23年20倍PE，目标价45.0元，维持“买入”评级。 风险提示：钢价持续上行对利润影响超预期；公司产能利用率提升速度不及预期；行业新增供给量超预期。 财务数据和估值 可比公司估值表 表1：可比公司估值表