业绩符合预期，一体化布局稳健增长

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 刘嘉仁社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮箱：liujiaren@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 康龙化成(300759) 投资评级上次评级 业绩符合预期，一体化布局稳健增长 2023年03月31日 事件：康龙化成发布2022年年报。2022年实现营业收入102.66亿元（同 比+37.92%），归母净利润13.75亿元（同比-17.24%），扣非归母净利润14.21亿元（同比+6.01%），经调整Non-IFRS利润18.34亿元（同比+25.46%），经营现金流净额为21.43亿元（同比+4.12%）。2022Q4实现收入28.63亿 元（同比+33.67%），归母净利润4.13亿元（同比-33.41%），扣非归母净 利润3.64亿元（同比-11.27%）。点评： 客户及收入结构持续优化，盈利能力有所波动。2022年，公司前20大客户收入集中度为29.64%，同比降低4.11pct；同时，前20大客户收入同比增长21.12%，收入结构及客户结构均较佳。盈利能力方面，公司综合毛利率为36.71%（+0.72pp），归母净利率为13.39%（-8.92pp），盈利能力有所波动，主要与汇兑亏损、可转债相关亏损及股权投资亏损等非经常损益有关。 一体化布局卓有成效，新兴业务稳健增长。2022年，公司四大业务板块均获得较好的增长：1）实验室服务，实现收入62.45亿元（同比 +36.77%），毛利率为45.14%（+1.67pp）。共参与652个药物发现项目，相比去年同期增长87个。参与IND/NDA87个，其中多国同时申报 79个。2）CMC（小分子CDMO）服务，实现收入24.07亿元（同比+37.83%），毛利率为34.79%（-0.13pp）。服务1079个分子或中间体（同比+87个），其中临床三期24项（同比-6个），工艺验证&商业化项目15项（同比 +10个）。3）临床研究服务，实现收入13.94亿元（同比+45.72%），毛利率为11.46%（+1.15pp）。4）大分子和细胞与基因治疗，实现收入 1.95亿元（同比+29.3%），毛利率为-27.73%。 在手订单稳健增长，产能建设持续投入。2022年，公司在手订单同比增长约30%，较为稳健。产能方面，2022年，公司用于内部建设的CAPEX为29.50亿元，并购及其他股权投资的CAPEX为13.60亿元，其中，实验室服务板块在宁波、北京、青岛、西安持续投入建设，产能于2022年起陆续投入使用；CMC板块在绍兴工厂产能为600m³，于2022年陆续投入使用，并且收购英国Cramlington和美国罗德岛州Coventry两处GMP原料药基地；大分子领域有近7W㎡的GMP产能将于2023Q3投入使用，提供一体化开发服务、中试至商业化的原液及制剂生产服务；CGT领域则拥有质粒和病毒载体的GMP生产能力，公司多领域服务能力愈加完善。 盈利预测：我们预计2023-2025年公司营业收入为132.44/171.22/222.40亿元，同比增长29.0%/29.3%/29.9%；归母净利润分别为23.50/34.13/45.32亿元，同比增长71.0%/45.2%/32.8%，对应2023-2025年PE分别为25/17/13倍。 风险因素：行业竞争加剧、医药行业研发投入及外包需求下降、国内国际政策风险、新业务拓展不及预期等风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A7,444 2022A10,266 2023E13,244 2024E17,122 2025E22,240 增长率YoY% 45.0% 37.9% 29.0% 29.3% 29.9% 归属母公司净利润(百万元) 1,661 1,375 2,350 3,413 4,532 增长率YoY% 41.7% -17.2% 71.0% 45.2% 32.8% 毛利率% 36.0% 36.7% 36.5% 37.0% 37.3% 净资产收益率ROE% 16.4% 13.0% 18.2% 21.6% 23.2% EPS(摊薄)(元) 1.40 1.16 1.97 2.87 3.80 市盈率P/E(倍) 100.99 58.49 24.82 17.09 12.87 市净率P/B(倍) 11.08 7.68 4.52 3.69 2.98 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年03月31日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产8,6446,5368,88312,37017,360营业总收入7,44410,26613,24417,12222,240 货币资金3,5441,4972,4364,3867,286营业成本4,7656,4988,41310,78213,945 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及 附加 44 67 86 111 145 应收账款1,2291,8822,3903,0604,006销售费用156230265342445 预付账款2523344455管理费用8671,4981,6552,0552,669 存货6801,0411,3781,7142,243研发费用152282265342445 其他3,1662,0922,6463,1673,770财务费用23177247176155 非流动资产9,74613,95714,69615,36215,644减值损失合 长期股权投 资 453 630 730 830 930 投资净收益 308 75 265 342 445 计 -4-5-7-7-7 固定资产3,9235,6656,9517,2387,146其他173105247294362 无形资产6938039181,0311,145营业利润1,9141,6902,8183,9435,238 其他4,6786,8596,0976,2626,423营业外收支-3-24-3-2-2 资产总计18,38920,49323,57927,73233,004利润总额1,9111,6662,8163,9425,237 流动负债2,9823,9124,6835,9487,492所得税291314507591785 短期借款422663380400430净利润1,6201,3522,3093,3504,451 归属母公司 净利润 1,661 1,3752,350 3,413 4,532 益 应付票据00000少数股东损 -41-22-41-63-81 应付账款316406530683880 EPS(当 年)(元) 1.401.16 1.97 2.87 3.80 非流动负债 5,112 5,740 5,740 5,790 5,840 长期借款 956 713 663 663 663 其他2,2452,8433,7734,8656,182 EBITDA2,0902,4923,4084,4185,585 负债合计 8,094 9,653 10,423 11,738 13,333 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权 经营活动现 益 166 291 250 187 107 金流 2,058 2,143 2,865 3,959 4,760 归属母公司股东权益 10,129 10,549 12,906 15,806 19,565 净利润 1,620 1,352 2,309 3,350 4,451 负债和股东权益 18,389 20,493 23,579 27,732 33,004 折旧摊销 578 766 848 929 992 财务费用 75 310 216 210 213 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 10 -27 -308 -75 -265 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变 189 -190 -170 -56 -320 动 营业总收入7,44410,26613,24417,12222,240其它-96-21-73-132-132 投资活动现 同比（%） 45.0% 37.9% 29.0% 29.3% 29.9% 金流 -5,258 -2,209 -1,578 -1,449 -1,027 归属母公司净利润 1,661 1,375 2,350 3,413 4,532 资本支出 -2,091 -2,947 -2,179 -1,455 -1,155 同比（%） 41.7% -17.2% 71.0% 45.2% 32.8% 长期投资 -3,251 677 -422 -416 -406 毛利率（%） 36.0% 36.7% 36.5% 37.0% 37.3% 其他 84 61 1,023 422 535 ROE% 16.4% 13.0% 18.2% 21.6% 23.2% 筹资活动现 3,661 -1,417 -349 -560 -833 金流 EPS(摊 薄)(元) 1.40 1.16 1.97 2.87 3.80 吸收投资 136 224 0 0 0 P/E 100.99 58.49 24.82 17.09 12.87 借款支付利息或 4,621 590 -333 20 30 其他4,1565,0275,0775,1275,177现金流量表单位:百万元 P/B 11.08 7.68 4.52 3.69 2.98 EV/EBITDA 54.51 34.35 18.11 13.54 10.21 股息现金流净增 -285-405-216-730-993 加额416-1,4109381,9502,901 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1 名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/ 零售第2名、医美行业白金分析师。 史慧颖，团队成员，上海交通大学大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责 CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作，2022年加入信达证券，负责医药消费、原料药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，2022年4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块研究工作，曾在长城证券研究所医药团队工作。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售