2022年年报点评：央空恒强韧性十足，治理理顺海信业绩释放

事件回顾： 公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入741.15亿元，同比+9.7%，归母净利润14.35亿元，同比+47.5%；其中2022Q4实现营业收入170.89亿元，同比-2.3%，归母净利润3.65亿元，同比+691.0%。 央空恒强逆势增长，家空差异化破局： 1）央空业务方面，行业受地产拖累、国内需求放缓等因素影响，内销超预期承压，据艾肯网，2022年央空市场规模同比下滑2.6%，零售市场中多联机产品占有率首次出现下滑。在行业beta承压的不利背景下，海信日立央空凭借强产品力持续抢占市场份额、逆势增长，多联机市场海信系市占率近20%，居行业第一，央空业务实现营收201.35亿元，同比+9.4%，净利润27.18亿元，同比+12.37%，净利率同比+0.4pct。 2）家空业务方面，海信内销主打“新风”抓住行业结构性机会，据AVC，2022年家空全渠道零售额同比仅+0.4%，而新风空调线上/线下零售额同比分别+160.8%/14.6%，海信新风空调市占率稳居行业top2，充分享受结构性红利；全球化布局初现成果，海外需求下滑背景下海信外销出货同比强势增长，据产业在线，2022年家空全行业外销出货量同比-3.16%，海信外销出货同比+11.5%。 三电开源节流盈利能力逐步恢复，向汽车综合热管理供应商转型逻辑通畅： 公司旗下热管理业务2022年实现营收约90.55亿元，净利润约-0.8亿元，对应净利率-0.92%。公司超高压电动压缩机“Gen5”实际应用世界领先，技术快速迭代，产品力不断增强，推动营收增长，其中，中国及除日本外的亚洲地区实现营收40.5亿元，yoy+39.6%，美洲地区实现营收10.3亿元，yoy+26.4%，欧洲、日本地区受燃油车业务占比较高拖累，营收同比分别-5.9%、-12.3%；参考海信集团制造体系，整合供应链资源降本，利润端同比实现大幅减亏，22年暂未实现盈亏平衡主要系新能源业务处于追赶、扩张期，相关费用投入较高所致。海信与三电协同后与全球多个客户建立合作关系，800V60CC产品率先取得国际大客户订单，综合热管理系统在国内市场订单落地，新能源车业务占比加速提升优化出货结构，三电利润率有望加速抬升。 投资建议： 公司推进全球化布局夯实主业，守正出奇开拓海外制热业务，三电向综合热管理供应商转型逻辑通畅，考虑地产后周期估值持续修复、治理理顺后公司盈利能力的加速释放及汽车热管理业务的高成长性。预计23-25年公司分别实现营业收入816.15/876.29/956.74亿元，同比增长10.1%/7.4%/9.2%；分别实现归母净利润17.82/21.86/26.25亿元，同比增长24.2%/22.7%/20.1%，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，三电新能源车热管理订单不及预期，地产竣工恢复情况不及预期。 盈利预测与财务指标 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）