交割规则修改对焦煤仓单成本的影响

2023-3-9 产业服务总部 交割规则修改对焦煤仓单成本的影响 ◆核心观点 2022年4月14日，大连商品交易所接连发布《关于修改“大连商品交易所焦煤期货业务细则”等规则的公告》以及《关于调整焦煤期货交割区域升贴水的公告》，对焦煤期货交割区域升贴水的调整自JM2304合约起实施。因此，重点了解交割规则调整后对焦煤期货价格的影响至关重要。 根据修改的内容来看，为解决期货标准品与现货市场适配性偏移的问题，放松了对标准品及替代品焦煤的指标要求，调整升贴水计算，扩大了符合交割标准的焦煤范围，进一步完善焦煤期货市场，贴近国内现货市场需求。在新的交割规则下，焦煤期货的仓单成本将下调190-360元/吨不等。盘面对标现货，目前参考性最强的现货指标为山西晋中的灵石中硫焦煤，仓单成本为2204元/吨。进口煤炭中，蒙3现货价格更具参考性。为进一步降低进口煤影响，消除了山西交割仓库的贴水，并加设原标准库的升水，将交割区域由沿海港口向内陆煤焦主产地山西迁移，降低了山西本地焦煤供应商参与交割的运输成本，增加了企业参与期货市场的积极性。 公司资质 长江期货股份有限公司投资咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 黑色金属团队 姜玉龙 咨询电话：027-65261592 从业编号：F3022468 投资咨询编号：Z0013681张佩云 从业编号：F03090752 联系电话：027-65261371 目录 一、焦煤交割规则修改原因3 二、交割品质量标准整体放宽4 （一）标准品变化4 （二）替代品变化4 三、交割库向主产地迁移6 四、仓单成本影响测算8 五、总结11 一、焦煤交割规则修改原因 焦煤期货的上市能够为现货企业提供管理价格波动风险和降低成本的工具。一方面，企业可以通过期货盘面价格对未来焦煤价格走势有较为准确的把握，了解市场动向，及时、高效地主动调整生产经营和采购库存计划，尽量避免焦煤价格波动对生产经营的影响，提高库存管理水平；另一方面，企业可以直接通过套期保值交易，管理现货市场的价格风险，通过期货市场的操作平滑企业的收益曲线。因此不断完善焦煤期货市场，助力现货市场发展，关注下游需求变化显得十分重要。 焦煤期货上市初期，大连商品交易所针对当时的现货市场情况，制定了符合市场基础的交割标准。但随着国内煤矿不断挖掘，优质低硫主焦煤资源不断减少，以低硫主焦煤作为交割标准品的适配性不断降低，标准品质量指标与下游需求稍有偏移；另一方面，国际贸易环境近年来不断变化，叠加外交政策影响，焦煤进口结构不断发生改变，以澳煤和蒙煤为例，2020年，我国进口的澳大利亚焦煤3537万吨，但2021年澳煤进口量大幅降低至617万吨；2020年我国进口蒙古国焦煤为2377 万吨，而2021年为1404万吨，进口数量几乎腰斩，仅蒙、澳两国的焦煤减量就接近3900万吨。焦煤进口供应稳定性较差，导致国内焦煤现货市场的结构也发生了改变，焦煤品种逐渐以中硫主焦煤为主，且主产地山西焦煤的供应不断增加，进口煤的优势不断削弱。 因此，经过大连商品交易所第四届理事会第二十次会议审议，《大连商品交易所焦煤期货业务细则》的修改议案正式通过。整体来看，本次修改的内容主要涉及三方面，分别关于交割品质量、交割仓库、以及具体煤质的测定方法等。 二、交割品质量标准整体放宽 （一）标准品变化 标准品质量指标中，放宽了的指标包括灰分、硫分、以及胶质层最大厚度，趋严指标为挥发分。标准灰分从10.0%放宽到了10.5%，煤中的灰分是一种无用物质，因此各种用途的煤都要求灰 分越低越好。灰分增高时，不仅使煤的发热量降低，且当矿物质燃烧后成为灰分时还要吸收热量。 此外，煤的灰分越高，大量排放护造时也要带走不少热量。因而煤的灰分越高，它在燃烧和气化过程中也就越容易结渣而影响正常操作。但由于国内煤种的特质，部分煤种灰分偏高，此次调整将这类煤种纳入标准品范围，更加符合国内主流焦煤的品质。 标准硫分由0.7%放宽到1.3%，硫是生铁冶炼的有害杂质之一，它使生铁质量降低。在炼钢生铁中硫含量大于0.07%即为废品。由高炉炉料带入炉内的硫有11%来自矿石；3.5%来自石灰石；82.5%来自焦煤，因此焦煤是炉料中硫的主要来源。焦煤硫分的高低直接影响到高炉炼铁生产。但由于国内优质低硫焦煤资源不断减少，下游逐渐用中硫焦煤进行生产，因此此次调整扩大了硫分范围，将期货交易的标准品由低硫主焦煤调整为中硫主焦煤。 增设胶质层最大厚度下限为10.0mm，保障标准品焦煤的结焦能力；收窄挥发分区间，将上限由28%下调至26%，下限仍为16%，在炼焦过程中，挥发分的含量会直接影响副产品产出，下调挥发分上限意味着焦炉煤气、焦油、粗苯的产率下降。 指标 质量标准 灰分（Ad） 10.0%10.5% 硫分(St,d) 0.7%1.30% 挥发分（Vdaf） ≥16.0%且≤28.0%[16.0%,26.0%] 粘结黏结指数（GGR.I） 入库≥75% 出库>65% 胶质层最大厚度（Y） ≤25.0mm≥10.0mm 试验焦炉生成焦炭反应后强度（CSR） ≥60%且≤65%[60%,65%) 数据来源：大连商品交易所，长江期货 （二）替代品变化 除标准品相应质量指标发生改变外，关于替代品最低质量要求以及相应的升贴水，新规也做出了更改。 灰分方面，焦煤交割品的允许范围由10.5%放宽到11.0%。灰分是煤彻底燃烧后剩余的残渣，分为外在灰分和内在灰分。外在灰分主要由岩石碎块组成，煤矿开采方法与其含量有直接关系，一般通过洗选程序解决；内在灰分则是受制于原始成煤植物自身包含的无机物，无法通过洗选程序剔除。如上文提到的，灰分对于煤炭来说是有害物质，动力煤中灰分增加会降低煤炭的发热量、增加炉内残渣；焦煤中灰分越高，会导致产成品焦炭热强度越低，从而降低高炉效率，因此交割品中灰分范围主要指内在灰分，且与标准品相同，替代品灰分指标也相应放宽。 硫同样是煤中的有害元素，且硫元素的危害主要在于对环境的污染方面，一般来说硫分越低的煤越环保，而硫分越高在生产过程中所需的环保成本也会相应增加。因此硫分方面，替代品焦煤硫分的允许范围没有被修改，但交易所对0.7%-1.3%范围内的指标升贴水计算进行了调整，并将升水门槛上升至0.7%。这意味着从JM2304合约开始，低于0.7%硫分的焦煤将不再享受进一步的升水补贴，低硫主焦煤交割优势减小，进一步明确了交易所对于中硫主焦煤的倾向性，也更加符合我国煤质特点。 在挥发分方面，虽然交易所下调了标准品的指标上限，但实际可交割品的挥发分允许范围和以前一样，只是在升贴水计算上进行了调整，对挥发分介于26%-28%的仓单加设了50元贴水，而原先并未设置相关的升贴水规则。交易所增设挥发分升贴水的举动没有缩小焦煤期货的可供交割量，但同时对较高挥发分的煤种制定了贴水惩罚机制。 反应后强度方面，交易所收紧了对于CSR指标的要求，对于替代品的CSR下限由原先的55%提升至60%，并对反应后强度高于65%的仓单提出了升水80元的奖励机制。反应后强度通俗来讲 就是焦煤生产的焦炭在二氧化碳和碱金属侵蚀状态下，保持高温强度的能力，反应后强度越高的焦炭，高炉冶金的功能性越强。同时取消了对胶质层最大厚度的要求。 综合来看，替代品质量指标的修改幅度略小于标准品质量指标的修改幅度，替代品多为在原质量标准基础上调整升贴水范围，进一步明确可交割品种的奖励或惩罚机制。 指标 允许范围 升贴水（元/吨） 灰分（Ad） ≤10.5%11.0% >10.0%且≤10.5%(10.5%,11.0%] 每升高0.1%，扣价4扣价30 ≥9.0%且<10.0%(10.0%,10.5%) 每降低0.1%，升价2升价0 <9.0%≤10.0% 以9.0%计价升价30 硫分(St,d) ≤1.60% >1.30%且≤1.60%(1.30%,1.60%] 每升高0.01%，扣价5，与前档扣价累计计算 每升高0.01%，扣价5 >1.00%且≤1.30% 每升高0.01%，扣价2.5，与前档扣价累计计算 >0.70%且≤1.00%[0.70%,1.30%) 每升高0.01%，扣价1.5每降低0.01%，升价2.5 ≥0.50%且<0.70% 每降低0.01%，升价0.5 <0.50%<0.70% 以0.50%0.70%计价 挥发分（Vdaf） [16.0%,28.0%] （26.0%,28.0%] 扣价50 试验焦炉生成焦炭反应后强度 （CSR） ≥55%60% ≥55%且<60% 扣价100 >65%≥65% 0升价80 胶质层最大厚度 （Y） 无限制 >25.0mm 0 数据来源：大连商品交易所，长江期货 三、交割库向主产地迁移 除可交割品出现了相应调整外，交易所未来对焦煤期货交割地点也进行了升贴水的修改。具体分成两个部分：首先将焦煤期货山西省指定交割仓库升贴水由-300元/吨调整为-200元/吨，在JM2206及以后合约实施；后进一步加大调整力度，将山西省指定交割仓库升贴水由-200元/吨调整为0元/吨，将河北省唐山市、山东省青岛市、山东省日照市、江苏省连云港市、天津市等地的指定交割仓库升贴水由0元/吨调整为170元/吨，在JM2304及以后合约实施。自此，交易所完成了焦煤交割地点升贴水的调整。具体来看，国内的标准库与非标准库产生了对调的情况，将原本非标准的山西交割仓库改为标准交割库，由贴水300元/吨调整为0元/吨，原本标准的其他交割地点改为非标准交割库，从而完成了交割区域由沿海港口向内陆煤焦主产地山西的迁移。主要原因在于海外进口煤来源稳定性较弱，且受外交或国外政策影响较大，进口煤交割在一定程度上处于被动地位，而国内焦煤供应较为稳定，为进一步稳定我国焦煤供应来源，贴合国内现货价格，对标准品质量指标与交割库进行了相应调整，反映了交易所将交割重心从海外进口煤转移到了国产焦煤的决心。 仓库名称 地区 升贴水（旧）元/吨 升贴水（新）元/吨 指定仓库 天津港交易市场有限责任公司 天津港 0 170 江苏连云港港口股份有限公司 连云港 0 170 日照港股份有限公司 日照港 0 170 青岛港国际股份有限公司 青岛港 0 170 唐山港京唐港区进出口保税储运有限公司 唐山港 0 170 曹妃甸港集团有限公司 曹妃甸 0 170 中铝内蒙古国贸有 限公司 山西煤炭运销集团吕梁孝龙煤炭综合物流园区（有限公司） 吕梁 -200 0 迁安市晟驿物流有限公司和迁安市晟恩物流有限公司 沙河驿 0 0 指定厂库 河钢集团北京国际贸易有限公司 京唐港 0 170 厦门象屿物流集团有限责任公司 曹妃甸 0 170 介休市杰安煤化有限公司 介休 -200 0 灵石县亿林煤化有限公司 灵石 -200 0 数据来源：大连商品交易所，长江期货 四、仓单成本影响测算 为进一步了解此次调整对于仓单成本的影响，本文将选取15种常见焦煤品种与新旧交割规则下的标准品比较，来测算修改前后的仓单成本。整个过程包括了水分扣重与指标升贴水变化。为尽量保持焦煤品种普适性，多选取产地为山西的焦煤，山西产地包括太原、晋中、吕梁、临汾及长治，其余主产地包括了河北邯郸，同时选取主要进口国蒙古、澳大利亚与俄罗斯煤种作为进口煤代表，美元汇率为6.92，选取焦煤品种质量指标如下表所示。 品类 质量指标 现货价格 （元/吨） 交易所标准品（新） Ad10.50%、St，d1.30%、Vdaf[16.0%,26.0%]、GR，I入库≥75，出库>65、Y≥10.0mm、CSR[60%,65%) 2017 交易所标准品（旧） Ad10.00%、St，d0.7%、Vdaf[16.0%,28.0%]、GR，I入库≥75，出库>65、Y≤25.0mm、CSR[60%,65%] 2017 古交中硫肥煤（山西太原） Ad11、St，d1.3、Vdaf25.5、GR，I88、Y26、CSR70、Mt10 2349 介休中硫焦煤（山西晋中） Ad10.50、St，d1.4、Vdaf23.3、GR