燃料油二季度报：高硫燃料油基本面维持强势

高硫燃料油基本面维持强势 ————燃料油二季度报 燃料油季度 2023年3月28日 研究员： 童川 期货从业证号： F3071222 投资咨询从业证号：Z0017010 ：150-2668-7632 ：tongchuan_qh @chinastock.com.cn 行情复盘 高硫燃料油一季度进料需求存在支撑同时供应开始边际下行，基差及裂解震荡上行。1月亚洲高硫市场在供应过剩结构下受到中国炼厂进料需求的支撑，中石油持续报价寻购高硫，基差由0回升至3美金/吨水平附近，而裂解仍因供应压力维持-25美金/桶水平震荡。 2月中国炼厂需求继续支撑高硫基差在3美金/吨水平波动。在2月制裁压力下俄罗斯连续 两周出港低位，供应压力边际缓解下，高硫裂解开始上行；同时高低硫价差于250美元/吨水平开始走缩。3月高硫供应随着中东端的高硫减产继续边际下行，同时南亚夏季发电需求预期开始支撑高硫市场，中国高硫进料需求维持，高硫燃料油基本面维持强势，基差震荡上行至8美元/吨水平左右，截至3月27日高硫380对布伦特裂解价差上行至9个月内最高位-12美金/桶。 低硫燃料油在一季度受到弱船燃需求与中东新增供应的打击。1月中国新一批低硫配额下发和科威特往东亚出口低硫的消息利空市场，基差下行至8美金/吨，裂解也下行至11月 以来低位6美金/桶，但1月中旬法国工会组织炼油厂员工罢工及2月成品油制裁前期存在 燃料担忧，推涨汽柴油利润率的同时支撑低硫燃料油市场强劲，低硫裂解在1月末持续上行 至约17美金/桶，为22年10月炼油厂罢工事件以来的最高水平，新加坡基差评估达到约 24美金/吨。2月随着成品油制裁恐慌消退和成品油囤货至高位，成品油裂解下行对低硫支撑减弱。同时船燃需求疲弱及科威特持续招标提供低硫发货出口，进一步打击低硫市场情绪，低硫裂解及基差持续下行，基差于3月3日达到22年9月以来最低水平1.4美元/吨， 3月底在法国罢工和欧洲炼厂陆续进入检修背景下，汽油裂解上行支撑低硫裂解小幅反弹。 图表1：新加坡高硫现货贴水：美元/吨图表2：新加坡低硫现货贴水：美元/吨 图表3：新加坡燃料油库存：千吨 图表4：ARA燃料油库存：千吨 70605040302010 0 -10 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019202120222023 1009080706050403020100-10 资料来源：路透，银河期货 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2000 1500 1000 500 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201820192020201820192020 202120222023 202120222023五年均值 资料来源：路透，银河期货 图表5：美国燃料油库存：千吨图表6：富查伊拉燃料油库存：千吨 7000 6000 5000 4000 3000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201820192020 202120222023 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201820192020 202120222023 资料来源：路透，银河期货 图表7：日本高硫燃料油库存：千吨图表8：日本低硫燃料油库存：千吨 2100 1300 1900 1100 1700900 1500700 1300 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201820192020 202120222023 500 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201820192020 202120222023 五年均值 五年均值 资料来源：wind，银河期货 供需回顾及展望高硫供应 一季度俄罗斯燃料油供应由于受到2月成品油制裁的影响，经历了从1月发运高位，2 月发运因不确定性减少，到3月发运反弹恢复至企稳的状态。俄罗斯整体燃料油发运在俄乌 冲突爆发之初的22年3月也出现过发运短暂下调又在后一个月逐步恢复的情况。今年2月 燃料油发运下降至约13万吨/日，与22年3月达到相似低位，环比1月-19%，同比四年 平均-28%，随后于3月初开始恢复上行。俄罗斯3月燃料油发货量较2月变得稳定甚至有 突破22年下半年发货量水平的趋势，3月前两周发货量都在120万吨及以上水平，日均19万吨，环比+50%，同比四年平均+22%。 同时俄罗斯一季度往亚洲发运量始终稳定在约10万吨/日的高位水平（22年8月制裁 后的高位水平）。其中2月往亚洲的发运量在2月初的实时监测里由于制裁相关问题显示低位但在后续跟踪中又上调修正到了正常高位水平。 然而俄罗斯高硫燃料油发运量虽恢复至2月制裁前正常高位但由于不再计入亚洲市场价格评估，对市场影响相对有限。同时在成品油制裁背景下，俄罗斯由于失去欧洲成品油市场而开始逐渐缩减炼厂产能的预期仍在。彭博数据显示，从3月1日至8日，俄罗斯炼厂平均 进料水平在559万桶/日，环比2月下降2%，若3月维持当前水平，俄罗斯炼厂进料水平 将降至10月以来最低水平。俄罗斯整体减产预期下，高硫燃料油产量和供应跟随下滑的中期回归逻辑仍存在。 中东高硫燃料油供应随着科威特炼厂第一和第二套CDU装置的相继投产而逐渐减少。单从两座CDU205,000b/d等量投产和物流数据监测角度简单预测，在3月第二座CDU逐步完成投产下，二季度中东高硫供应预计缩减至约8万吨/日水平，较AL-Zour产能改革 前减少约5万吨/日。 图表9：俄罗斯燃料哟周度出港：千吨/周图表10：俄罗斯燃料油日均出港：千吨/天 图表11：俄罗斯出口至亚洲燃料油：千吨/周 图表12：俄罗斯出口至亚洲燃料油：千吨/天 1900 220200 1400 180160 900 140120 400 100 1/1 2/13/1 4/1 5/1 6/17/1 8/1 9/110/111/112/1 1 23 4 5 6 7 8 9101112 2019 2020 2021 2019 2020 2021 2022 2023 4-yearMA 2022 2023 4-yearMA 资料来源：银河期货 1200 140 1000 800600 120100 8060 400 40 200 20 0 0 1/1 2/13/1 4/1 5/1 6/17/1 8/1 9/110/111/112/1 1 23 4 5 6 7 8 9101112 2019 2020 2021 2019 2020 2021 2022 2023 4-yearMA 2022 2023 4-yearMA 资料来源：银河期货 图表13：中东高硫燃料油周度出港：千吨/周图表14：中东高硫燃料油日均出港：千吨/天 图表15：中东燃料油周度出港：千吨/周 图表16：中东高硫燃料油日均出港：千吨/天 2300 200180 1800 160140 1300 120100 800300 8060 123 4 5 6 7 8 9101112 1/1 2/13/1 4/1 5/1 6/17/1 8/1 9/1 10/111/112/1 2019 2020 2021 20192022 20202023 20213-yearMA 2022 2023 3-yearMA 资料来源：银河期货 图表17：中东往亚洲高硫燃料油出港：千吨/周 图表18：中东往亚洲高硫燃料油出港：千吨/天 2400 250 1900 200 1400 150 900 100 400 50 1/1 2/13/1 4/1 5/1 6/17/1 8/1 9/110/111/112/1 1 23 4 5 6 7 8 9101112 2019 2020 2021 2019 2020 2021 2022 2023 4-yearMA 2022 2023 4-yearMA 资料来源：银河期货 2500 200 2000 150 1500 100 1000500 50 0 0 1/1 2/13/1 4/1 5/1 6/17/1 8/1 9/110/111/112/1 1 23 4 5 6 7 8 9101112 2019 2020 2021 2019 2020 2021 2022 2023 4-yearMA 2022 2023 4-yearMA 资料来源：银河期货 高硫需求 高硫燃料油发电需求开始进入季节性旺季。南亚从二季度初开始进入夏季发电季，中东在二季度末衔接高硫发电需求，发电需求预期环比稳定上涨；但由于当前高硫380等热值发 电经济性优势已不再，同比去年发电需求预计减弱。一季度孟加拉进口高硫月均在约25万 吨，环比年末上涨但同比去年天然气价格高位同期的进口量减少约10万吨，预计二季度月 均进口量达到30万吨以上年内高位，同比去年50万吨高位减少约10-15万吨。从经济性 角度看，当前亚洲高硫380和JKM发电等热值价格同在2.5美分/兆焦左右震荡，且3月上旬JKM发电经济性一度比高硫燃料油更低廉，在高硫无低价优势情况下，南亚和中东会更倾向于获取更环保的燃料能源。 一季度中国高硫燃料油炼厂进料需求稳定，一定程度上支撑新加坡高硫现货贴水。截至3月21日，可获得观测到的招投标里，中石化寻购高硫报价逐渐从现货贴水0上涨至7美 金/吨。经进口物流跟踪，1月和2月高硫进口均维持在160万吨左右水平，环比12月+30万吨，同比日常进口水平+100万吨。根据炼油和贸易人士消息，中国炼厂进料需求的增长主要是中国地炼的进料需求增长。由于缺乏原油进口配额和稀释沥青原料，炼油厂进口燃料油以替代原料，中国燃料油进口需求增长。进入二季度，随着建筑项目和农业对成品油需求的增长，进料需求预计继续维持。 由于年末的极端天气影响和春季检修，美国进料需求在低炼厂开工率下始终维持低位；二季度随着春季检修产能逐渐恢复和夏季成品油需求旺季预期，对高硫进料需求预计环比增长。 图表19：南亚三国高硫进口：千吨/月图表20：孟加拉高硫进口：千吨/月 图表21：高硫燃料油和液化天然气发电等热值比较： 12001000 700 800 600 600 500 400 400 200 0 300200 1 2 3 4 5 6 7 89101112 100 2019 2020 2021 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 1112 2022 2023 4-yearMA 2019 2020 2021 2022 2023 资料来源：银河期货 14 12 10 8 6 4 2 22/3 22/4 22/522/6 22/7 22/8 22/922/1022/1122/12 23/1 23/223/3 Dubai原油 新加坡380 新加坡180 JKM 中东LNG 资料来源：路透，银河期货 图表22：炼厂进料利润估算参考和美国燃料油周度进口： COKER($/t)美国残渣燃料油进口数量四周移动平均（kb/d）MOPS380-Brent($/t)-逆序 500 -400 400 -350-300 300 -250 200 -200-150 100 -100 0 -500 -100 50 资料来源：路透，Wind，eia，银河期货 2021 4-yearMA 2020 2023 2019 2022 2000 1500 1000 500 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201820192020 202120222023