公司简评报告：22年报点评:疫情下实现稳健经营,珠宝业务表现优异

22年报点评:疫情下实现稳健经营,珠宝业务表现优异 豫园股份(600655)公司简评报告|2023.03.25 评级：增持 于那 首席分析师 SAC执证编号：S0110522070001 yuna3@sczq.com.cn 电话：021-58820297 0.2豫园股份 沪深300 0 -0.2 -0.4 -0.6 20-Mar 7-Jan 27-Oct 16-Aug 5-Jun 25-Mar 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）8.09 一年内最高/最低价（元）10.65/6.20 市盈率（当前） 8.25 市净率（当前） 0.88 总股本（亿股） 39.00 总市值（亿元） 315.50 资料来源：聚源数据 相关研究    核心观点 事件：公司发布2022年度报告。2022年实现总收入510.18亿元，同比 -3.75%，归母净利润38.26亿元，同比+1.52%，扣非归母1.62亿元，同 比-94.22%。22Q4实现收入159.63亿元，同比-14.20%，归母净利润29.45亿元，同比36.13%，扣非归母-1.98亿元。非经常性损益主要为公司投资收益以及资产处置收益。 珠宝时尚业务逆势增长，房地产部分项目待结转。分业务来看，1）珠宝时尚业务，全年收入330.71亿元，同比+20.49%，全渠道消费会员达75万、活跃会员达207万，会员复购率达37.5%；年内老庙有鹊婚嫁系列销售破2.4亿。公司加快网点拓展，截至2022年底，公司珠宝门店 （亚一+老庙）合计4565家，净增606家，其中直营/加盟分别250/4315家。2）文化饮食业务，公司新一轮发展的重点产业之一，2022年旗下文化饮食集团营业收入逆势增长约10%，科创中心正式进入投产，全年上市100款SKU，储备开发120款SKU；真尝家预制面销量破3000 万。2022年餐饮板块收入6.5亿元，同比-15.3%，截至2022年底，文 化饮食直营网点207家，其中松鹤楼178家。食品、百货及工艺品业务 收入11.37亿元，同比增长33.35%。酒业收入18.02亿元，同比+0.23%。3）美丽健康业务，2022年化妆品/医药健康业务收入分别4.23/3.79亿元，同比-13.29%/-27.06%。集团AHAVA品牌首个月销百万店铺，WEI保持丝芙兰独家品牌第一的地位，爱宠医生全年销售额超1200万元，希尔思全年收入超1200万元。4）物业开发与销售，2022年确认收入 91.17亿元，同比-45.21%，全年销售额155.66亿元、销售面积82.85万平方米，结转面积59.78万平米，期末待结转面积73.72万平米。 毛利率下滑，费用率提升。2022年公司整体毛利率为17.87%，同比-6.25pct，主要是由于毛利率较低的黄金珠宝等业务收入占比提升导致。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为5.66%/7.24%/3.08%/0.29%，同比变化0.44pct/0.95pct/0.52pct/0.12pct，费用率提升主要为疫情下收入端承压，职工薪酬、折旧摊销等费用投入相对刚性。 公司品牌、区位优势显著，持续构建“1+1+1”战略布局。公司坐拥优质品牌资源、卡位核心物业区位，围绕“东方生活美学”战略方向，持续构建“线上线下会员及服务平台+家庭快乐消费产业+城市产业地标”的“1+1+1”战略布局，逐步形成了面向家庭消费，具有独特竞争优势的产业集群。公司预计23年有望实现580亿收入，增速13.73%，毛利110亿元，毛利率18.97%，费用预计投入90亿元，费用率15.52%，毛利率有望同比上升，费用率有望同比下降。 盈利预测与投资建议：公司消费板块疫情下经营稳健，珠宝、食品等业务逆势增长表现优异，在全球疫后消费回暖大趋势下，公司的家庭快乐消费产业集团业务布局有望迎加速发展。我们预计公司2023-2025年归母净利润41.87/44.97/47.25亿元，对应EPS为1.07/1.15/1.21元，当前价格对应PE7.5/7.0/6.7倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：新业务推广不及预期；竞争加剧；多业务协同效果不及预期。 盈利预测 2022 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 501.18 578.94 652.19 708.55 同比增速（%） -1.9 15.5 12.7 8.6 归母净利润（亿元） 38.26 41.87 44.97 47.25 同比增速（%） -0.9 9.4 7.4 5.1 EPS(元/股) 0.98 1.07 1.15 1.21 PE（倍） 8.2 7.5 7.0 6.7 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 80114 107461 121932 132283 经营活动现金流 -417 2028 3207 4655 现金 10845 28947 32609 35428 净利润 3937 4284 4614 4841 应收账款 1984 2092 2360 2603 折旧摊销 851 3689 3692 3530 其它应收款 1730 2194 2455 2636 财务费用 1546 1781 2045 1931 预付账款 700 821 934 1007 投资损失 -5589 -4081 -5105 -5514 存货 50569 60135 68126 73814 营运资金变动 -1083 -4616 -3351 -1659 其他 14286 13271 15447 16795 其它 -80 972 1311 1526 非流动资产 48259 45530 42740 40140 投资活动现金流 5096 2149 2892 3058 长期投资 13422 14381 15283 16213 资本支出 1386 0 0 0 固定资产 3998 3800 3600 3395 长期投资 3878 0 0 0 无形资产 1896 1580 1264 948 其他 -168 2149 2892 3058 其他 28943 25768 22593 19583 筹资活动现金流 -9523 13924 -2437 -4895 资产总计 128373 152991 164671 172423 短期借款 -1146 22030 5686 2582 流动负债 59716 86375 99519 107975 长期借款 -5251 -6325 -6078 -5545 短期借款 6836 28866 34553 37135 其他 -3126 -1781 -2045 -1931 应付账款8249 10126 11394 12324 现金净增加额 -4842 18102 3662 2818 其他44631 47382 53572 58516 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债29048 22723 16645 11099 成长能力 长期借款25305 18980 12902 7356 营业收入 -1.9% 15.5% 12.7% 8.6% 其他3743 3743 3743 3743 营业利润 -100.0% -3.1% 9.4% 7.9% 负债合计88764 109098 116164 119075 归属母公司净利润 -0.9% 9.4% 7.4% 5.1% 少数股东权益 3935 4031 4148 4264 获利能力 归属母公司股东权益 35675 39862 44359 49084 毛利率 17.9% 18.3% 17.8% 17.6% 负债和股东权益 128373 152991 164671 172423 净利率 7.6% 7.2% 6.9% 6.7% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 10.7% 10.5% 10.1% 9.6% 营业收入 50118 57894 65219 70855 ROIC 5.5% 7.5% 6.5% 6.3% 营业成本 41161 47321 53602 58404 偿债能力 营业税金及附加 1122 1296 1460 1587 资产负债率 69.1% 71.3% 70.5% 69.1% 营业费用 2835 2547 2976 3377 净负债比率 53.8% 43.1% 30.6% 17.0% 研发费用 3629 3419 4026 4495 流动比率 1.3 1.2 1.2 1.2 管理费用 146 61 83 108 速动比率 0.3 0.4 0.4 0.4 财务费用 1546 1781 2045 1931 营运能力 资产减值损失 -22 -50 -51 0 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 公允价值变动收益 479 0 0 0 应收账款周转率 25.4 27.8 27.8 27.4 投资净收益 5589 4081 5105 5514 应付账款周转率 5.0 4.7 4.7 4.8 营业利润 5921 5739 6275 6769 每股指标(元) 营业外收入 105 156 134 137 每股收益 1.0 1.1 1.2 1.2 营业外支出 82 97 96 94 每股经营现金 -0.1 0.5 0.8 1.2 利润总额 5944 5798 6314 6812 每股净资产 9.1 10.2 11.4 12.6 所得税2007 1514 1700 1971 估值比率 净利润3937 4284 4614 4841 P/E 8.2 7.5 7.0 6.7 少数股东损益111 96 117 116 P/B 0.9 0.8 0.7 0.6 归属母公司净利润3826 4187 4497 4725 EBITDA8342 11267 12051 12273 EPS（元）0.98 1.07 1.15 1.21 分析师简介 于那，社服行业首席分析师。毕业于剑桥大学金融与经济学，曾就职于方正证券、东方财富证券、德邦证券等曾获2017-2018年新财富第4/2名，2017-2019年水晶球第4/3/5（公募）名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能