新能源行业储能专题（2）：PCS行业，产品为基，海外为王

证券研究报告 中邮证券 CHINAPOSTSECURITIES 储能专题(2): PCS行业一产品为基海外为王 行业投资评级：强于大市维持姓名：赵勇臻 SAC编号：S1340522080004 邮箱：zhaoyongzhen@cnpsec.com 中邮证券 2023年3月31日 核心观点 中邮证券 CHINAPOSTSECURITIES 产品介绍：PCS可分为5类=光伏3类（集中、组串、微逆）+储能2类（储能变流器、一体机）； >需求测算：预计2022年全球PCS总需求预计达到244GW，增速26%，中国57%，美国15%，欧洲119%； 预计2023年全球PCS总需求达到354GW，增速45%，中国48%，美国45%，欧洲40% >竞争分析：增长：2019年前PCS行业主要由光伏拉动，2020年-2022年，与光伏+储能装机增速相关： 2023年起，储能装机影响权重将越来越大ROE：PCS企业ROE核心在于盈利，重点关注毛利率和费用率，毛利率核心在于定价 与产品类型+销售区域相关，费用率上PCS企业趋于同质化，德业股份是例外 》未来趋势：PCS企业基础在于制造，未来将在大储、工商业和户储三处发力； 》重点标的：阳光电源、锦浪科技、固德威、禾迈股份、昱能科技、德业股份、上能电气、科华数据， 盛弘股份、科士达（十家）； >风险提示：政策调整风险；需求不及预期风险；供给释放过快风险；技术选代颠覆原有格局风险 上游成本高企风险；品牌和渠道恶化风险， 请参阅附注免责声明 中邮证券 CHINAPOSTSECURITIES 产品介绍 二需求测算 目录三竞争分析 四未来趋势 五重点标的 六风险提示 中邮证券 CHINAPOSTSECURITIES 产品介绍 1.1PCS分为5类=光伏3类+储能2类 中邮证券 CHINAPOSTSECURITIES PCS产品可以分为集中式、组串式、微逆、储能变流器及一体机五大类 光伏系统（3）：集中式、组串式、微逆 储能系统（2）：储能变流器、一体机。 图表1：PCS产品分类 产品类型集中式逆变器组串式逆变器微型逆变器储能变流器一体机 M国 产品 型号应用场景 阳光电源 SG系列 大型地面电站 科华数据 SPI-B系列 工商业 科士达 BLUE-S系列 户用 昱能科技 QT2D三相微逆 工商业 禾迈股份单相微逆户用 阳光电源 SC系列 地面电站、独立储能电站 固德威 ETC系列 工商业 锦浪科技 S5系列 户用 特斯拉 Powerwall 户用 输出功率 >250kw ≤250kW ≤10kW ≤5kw ≤2kW >250kW ≤250kw ≤10kW ≤10kW 输出电压 ≥500V三相 380V三相 220V单相 380V三相 220V单相 ≥500V三相 380V三相 220V单相 220V单相 （变压器接入） （变压器接入） 单位价格 0.20元/W 0.43元/W 0.73元/W 0.22元/W 0.54元/W 0.82元/W 5.86元/Wh 单位成本 0.14元/W 0.32元/W 0.42元/W 0.15元/W 0.32元/W 0.48元/W 4.36元/Wh 单位毛利 0.06元/W 0.11元/W 0.31元/W 0.07元/W 0.22元/W 0.34元/W 1.50元/Wh 单位净利 0.03元/W 0.04元/W 0.24元/W 0.03元/W 0.13元/W 0.17元/W 0.91元/Wh 资料来派：阳光电源言网，锦浪科技官网，同德威言网，禾迈股份官网，显能科技官网，科华数据言网，科士达宣网，特斯拉言网，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明5 1.2光伏逆变器：集中、组串、微逆 中邮证券 CHINAPOSTSECURITIES 集中式逆变器 优点：功率水平高、电压等级高、单瓦建设成本低等 缺点：MPPT电压范围窄发电时间短，不具备组件级MPPT、组件级关断 和组件级监控，不可室外安装 适用范围：大型地面电站，分布式工商业光伏 定价成本盈利：单位价格约0.20元/W，单位成本约0.14元/W，单位净利 图表2：集中式逆变器 约0.03元/W；资料来源：阳光电源言网，中解证券研究所 图表3：组串式逆变器 组串式逆变器 优点：重量轻，体积小，可室外安装，便于维护，MPPT路数多适合复杂 场景，MPPT电压范围宽，延长日间发电时间； 缺点：不具备组件级MPPT，组件级关断和组件级监控 适用范围：大型地面电站、分布式工商业光伏、户用光伏： 定价成本盈利：单位价格约0.43元/W，单位成本约0.32元/W，单位净利工商业户用 约0.04元/W；资料来源：科华数据官网，科士达官网，中邮证券研究所 微型逆变器 优点：体积小巧，安装方便，安全性、可靠性、拓展性强，具备组件级 MPPT，组件级关断和组件级监控缺点：产品单瓦成本远高于组串； 适用范围：分布式工商业、户用光伏系统 定价成本盈利：单位价格约0.73元/W，单位成本约0.42元/W，单位净利 约0.24元/W； 图表4：微型逆变器 一拖拖二一拖四 请参阅附注免责声明资料来源：禾迈股份官网，中邮证券研究所6 1.3储能变流器：传统储能变流器+Hybrid 中邮证券 CHINAPOSTSECURITIES 储能变流器相较于光伏逆变器，最大的不同是实现交流直流双向转换传统储能变流器主要使用交流耦合方案，应用场景主要是大储 Hybrid（整合并网逆变器+传统储能变流器），主要使用直流耦合方案，应用场景主要是户储。 图表5：储能变流器在不同场景及技术方案光储系统中的位置 交流耦合方案中，储 交流耦合方案-大储直流耦合方案-户储 A 直流耦合方案可以同 能系统与光伏系统相光伏组件并网逆变器光伏组件 时管理光伏组件、电 互隔离，单一系统故# 障不会影响其他系统电网 #池组和电网的输入和 提升系统安全性、稳-+Hybrid 电网输出，设备数量减少 负载设备成本降低。 定性。 负载 电池组储能变流器电池组 直流电交流电 资料来源：科华数据官网，镐浪科技官网，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明 1.4一体机：储能变流器+电池组 中邮证券 CHINAPOSTSECURITIES 特斯拉PowerwallPlus 集成储能变流器、并网逆变器的交流耦合电池； 可用容量：13.5kWh（额定容量14kWh）并网额定功率：5.8kW（峰值输出7.6kW）； 图表6：特斯拉PowerwallPlus 离网额定功率：7kW（峰值输出10kW）； 1充放电效率：90%； 并网逆变器：输入功率7.6kW，4路MPPT，最大功率12.9kW资料来源：特斯拉官网，中邮证券研究所 售价：12800美元 图表7：EnphaselQ电池 EphaseIQbattery3/10 集成12个微型逆变器的交流耦合电池 可用容量：3.36kWh/10.08kWh（额定容量3.5kWH/10.5kWh）；额定功率：1.28kW/3.84kW（峰值输出1.92kW/5.7kW）； 充放电效率：89%； 售价：2805/7598美元 请参阅附注免责声明 资料来源：Enphase官网，中邮证券研究所 中邮证券 CHINAPOSTSECURITIES 需求测算 1预计2023年全球PCS需求增速45% 中邮证券 CHINAPOSTSECURITIES 2022年全球PCS总需求预计达到244GW，增速26%，中国57%，美国15%，欧洲119% 2023年全球PCS总需求达到354GW，增速45%，中国48%，美国45%，欧洲40% 2024年全球PCS总需求达到482GW，增速36%，中国37%，美国37%，欧洲34%。 图表8：全球PCS需求测算 全球 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 中国PCS总需求（GW） 54 61 96 142 195 255 321 387 460 547 650 中国-集中(GW) 29 20 23 30 35 40 43 47 51 56 59 中国-组串(GW) 18 32 58 86 119 156 191 221 256 296 342 7 8 14 26 40 59 87 119 152 195 250 18 28 32 47 65 84 102 121 144 172 205 10 14 15 18 21 23 24 26 29 31 33 3 5 6 10 14 18 23 28 35 44 55 2 3 3 6 6 13 17 20 22 25 27 3 6 8 14 21 30 38 47 58 72 89 23 30 66 93 125 161 202 243 293 350 418 中国-储能（GW) 美国PCS总需求（GW）美国-集中（GW) 美国-组串（GW)美国-微逆（GW） 美国-储能（GW） 欧洲-集中（GW) 7 8 15 18 19 19 欧洲-组串（GW） 12 15 33 44 56 68 欧洲-微逆（GW） 1 1 3 7 12 19 22 24 26 29 31 76 E8 90 86 107 26 34 42 51 61 欧洲PCS总需求（GW） 欧洲-储能（GW） 4 15 24 38 55 77 102 134 172 220 其他地区PCS总需求（GW） 30 38 50 72 98 126 158 188 222 263 310 其他地区增速 27% 31% 46% 35% 29% 25% 19% 18% 18% 18% PCS总需求(GW) 125 158 244 354 482 626 783 940 1118 1331 1583 增速 26% 55% 45% 36% 30% 25% 20% 19% 19% 19% 资料来源：IRENA，国家能源局，IHSMarkit，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明10 中邮证券 CHINAPOSTSECURITIES 三竞争分析 3.1以PCS行业7家核心公司为研究对象 中邮证券 CHINAPOSTSECURITIES 图表9：7家PCS行业核心标的（2022年 阳光电源锦浪科技固德威禾迈股份昱能科技德业股份上能电气 390.1 66.6 52.0 16.1 14.7 61.9 22.2 16.9% 32.8% 24.4% 8.7% 10.8% 36.0% 11.5% 30.7 11.0 5.3 5.7 4.0 13.4 1.1 23.3% 31.6% 31.5% 46.5% 40.5% 32.3% 21.1% 7.9% 16.5% 10.2% 35.4% 26.8% 21.7% 4.9% 收入（亿元） ROE 净利润（亿元） 毛利率 净利率 产品类型集中+组串+储能组串+储能组串+储能微逆+储能微逆+储能组串+微逆+储能集中+组串+储能 销售区域 国内49%欧洲14% 美洲11% 国内47% 国内11%德国4%西班牙3% 欧洲23% 国内18% 国内5% 国内10% 美国2% 欧洲56% 欧洲30% 欧洲36% 拉美16% 美洲8% 美国20% 美国19% 澳大利亚4% 澳大利亚12% 拉美41% 美洲地区32% 印度5% 亚洲地区5% 亚太地区3% 亚太地区4% 其他5% 美国10%国内77% 巴西28%海外23% 亚太地区24%南非22% 巴基斯坦2%黎巴嫩6% 资料来源：公司公告，ifind，中邦证券研究所 请参阅附注免责声明12 3.2PCS行业增速与光伏和储能装机正相关 中邮证券 CHINAPOSTSECURITIES 2019年及之前，PCS行业增速与光伏装机增速相关 2020年-2022年，PCS行业增速与光伏+储能装机增速相关；（PCS增速更贴合储能的原因主要是未统计华为） 2023年起，储能装机影响权重将越来越大。（阳光2023年收入储能：光伏~1:1.25） 图表