直销瞩目，新一年再上一层楼

6阿 2023年03月31日 顾向君 H70420@capitalcom.tw 目标价(元)2300 公司基本资讯产业别食品饮料 A股价(2023/3/30)1800.00 上证指数(2023/3/30)3261.25 股价12个月高/低2050.88/1316.23 总发行股数(百万)1256.20 A股数(百万)1256.20 A市值(亿元)22611.56 主要股东中国贵州茅台酒厂(集团)有限 责任公司 (54.01%) 每股净值(元)157.23 股价/账面净值11.45 一个月三个月一年股价涨跌(%)-1.54.06.5 近期评等 贵州茅台(600519.SZ)BUY买进 直销瞩目，新一年再上一层楼结论与建议： 业绩概要： 2022年公司实现营业总收入1275.5亿，同比增16.5%，录得净利润627.2亿，同比增19.6%；4Q实现收入377.7亿，同比增16.5%，录得净利润183.2亿，同比增20.6%。全年业绩略高于此前快报。 分红：每10股分现金股利259.11元点评： 业绩答卷靓丽，全年目标超额达成。全年茅台酒实现收入1078.3亿，同比增15.4%，其中量价分别增4.5%和10%；在“茅台1935”的带动下系列酒实现收入159.4亿，同比增27%，量稳价增，量价分别增0.3%和26%。四季度，茅台酒实现收入334.3亿，同比增17.4%，系列酒收入34亿，同比增11.2%，四季度系列酒增速放缓料为公司主动调整发货节奏。报告 期毛利率同比上升0.3个百分点至92.1%，净利率同比上升1.3个百分点。 出刊日期2023-01-03 前日收盘评等 1727买进 直销发威，“i茅台”推进数字化转型。从渠道来看，全年传统渠道实现收入743.9亿，同比下降9.3%，直销收入493.8亿，同比增105.5%，直销收入占比达39.9%；四季度传统渠道实现收入193.3亿，同比下降12.8%，直销收入175亿，同比增87.2%，直销收入占比达47.5%。年内“i茅台”成功上线，茅台1935、100ml飞天茅台等产品陆续亮相平台，至年末，“i茅台”注册用户超3000万，实现收入118.83亿，占总收入比重9.3%。 产品组合 茅台酒84.5% 系列酒12.5% 机构投资者占流通A股比例 基金 一般法人 7.1% 71.4% 厚积薄发动力足。报告期茅台酒基酒产量约5.68万吨，系列酒基酒产量 股价相对大盘走势 约3.51万吨，分别同比增1%和24%。产能上，茅台酒“十四五”技改项目（基酒产能1.98万吨/年，储酒能力8.47万吨）、3万吨酱香系列酒技改项目、“十四五”酱香酒习水同民坝一期均在有序推进，未来发展打下坚实基础。 文化营销扩圈，品牌内涵深化。2022年公司营销和产品创新方面硕果累累，年内公司与蒙牛联手，跨界推出茅台冰淇淋，触达年轻消费群体。2023年伊始，公司顺应国潮趋势，推出二十四节气酒，官方定价2899元 /瓶，在结合传统文化，丰富品牌内涵方面更进一步。 预计2023-2024年将分别实现净利润739亿和856亿，分别同比增17.8%和15.9%，EPS分别为58.81元和68.16元，当前股价对应PE分别为31倍和26倍。短看22Q4合同负债余额154.7亿，同比增22%，环比增31%，预计23Q1开门红有望，当前估值合理，维持“买进”的投资建议。 风险提示：经济增长压力，营销改革不及预期 ............................接续下页................................... 年度截止12月31日 2020 2021 2022F 2023F 2024F 纯利(Netprofit) RMB百万元 46697 52460 62716 73881 85623 同比增减 ％ 13.33 12.34 19.55 17.80 15.89 每股盈余(EPS) RMB元 37.17 41.76 49.93 58.81 68.16 同比增减 ％ 13.32 12.35 19.56 17.79 15.89 市盈率(P/E) X 48.43 43.10 36.05 30.61 26.41 股利(DPS) RMB元 19.29 21.68 25.91 30.58 35.44 股息率(Yield) ％ 1.07 1.20 1.44 1.70 1.97 【投资评等说明】评等定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2020 2021 2022F 2023F 2024F 营业收入 97993 109464 127554 148851 172364 经营成本 8154 8983 10093 11816 13603 营业税金及附加 13887 15304 18496 21584 24993 销售费用 2548 2737 3298 3497 4049 管理费用 6790 8450 9012 10517 12178 财务费用 -235 -935 -1392 -1624 -1881 资产减值损失 0 0 投资收益 0 58 64 55 82 营业利润 66635 74751 87880 102983 119345 营业外收入 11 69 71 71 71 营业外支出 449 292 249 282 310 利润总额 66197 74528 87701 102772 119106 所得税 16674 18808 22326 25759 29852 少数股东损益 2826 3260 2659 3132 3630 归属于母公司所有者的净利润 46697 52460 62716 73881 85623 附二：合幷资产负债表 百万元 2020 2021 2022F 2023F 2024F 货币资金 36091 51810 58274 65267 71794 拆出资金 118200 135067 116173 140439 173556 应收账款 0 0 21 22 23 存货 28869 33394 38824 43872 49575 流动资产合计 185652 220766 216611 249599 294948 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 16225 17472 19743 21322 22388 在建工程 2447 2322 2208 2319 2435 非流动资产合计 27744 34403 37753 40774 43628 资产总计 213396 255168 254365 290373 338575 流动负债合计 45674 57914 49066 57036 64120 非流动负债合计 1 296 334 368 386 负债合计 45675 58211 49400 57403 64507 少数股东权益 6398 7418 7458 7831 8222 股东权益合计 161323 189539 197507 232970 274069 负债及股东权益合计 213396 255168 254365 290373 338575 附三：合幷现金流量表 百万元 2020 2021 2022F 2023F 2024F 经营活动产生的现金流量净额 51669 64029 36699 74426 89629 投资活动产生的现金流量净额 -1805 -5562 -5537 -5954 -6895 筹资活动产生的现金流量净额 -24128 -26564 -57425 -37213 -43091 现金及现金等价物净增加额 25737 31900 -26262 31259 39644 -- 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 2023年3月31日 3