2022年报点评：业绩低点已过，有望逐季向好

首旅酒店（600258） 证券研究报告·公司点评报告·酒店餐饮 2022年报点评：业绩低点已过，有望逐季向好 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 5,089 7,212 8,058 8,363 同比-17%42%12%4% 归属母公司净利润（百万元）-5821,0231,2291,385 2023年03月31日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 股价走势 同比-1146%276%20%13%首旅酒店沪深300 每股收益-最新股本摊薄（元/股）-0.520.911.101.24 P/E（现价&最新股本摊薄）-45.9526.1421.7619.32 关键词：#困境反转投资要点 事件：2023年3月30日晚，首旅酒店发布2022年年度报告。公司2022 年全年实现收入50.89亿元，同比-17.3%；归母净利润-5.82亿元；扣非 13% 10% 7% 4% 1% -2% -5% -8% -11% -14% -17% 2022/3/312022/7/302022/11/282023/3/29 归母净利润-6.74亿元。处于此前业绩预告中值偏下位置。2022年Q4收入为12.52亿元，同比-12.3%；归母净利润为-2.51亿元；扣非归母净利 收盘价(元) 23.91 润为-2.78亿元。 一年最低/最高价 19.21/26.68 受疫情影响，2022年Q4营收利润承压。受2022年Q4全国疫情的影 市净率(倍) 2.49 市场数据 响，居民出行意愿持续走低，拖累多个出行相关细分行业。2022年Q4 全国公路/铁路/民航运送旅客量分别为7.6/2.9/0.5亿人次，为2019年同 流通A股市值(百万元) 25,594.03 期的34%/24%/29%。低迷的出行状况对酒店行业造成较大负面影响。首 旅酒店2022年Q4收入相应为2019年同期的60%，较出行状况相对较优，但酒店行业营业成本较为刚性，营收的大幅下滑带来实际亏损。 2022年Q4首旅酒店RevPar仅为疫情前63%，系需求下滑所致。2022年Q4首旅酒店OCC/ADR/RevPar分别为52.3%/182元/96元，为2019年同期的67%/93%/63%。即RevPar的承压主要原因是需求低迷。2022年Q1-Q4的RevPar恢复程度分别为63%/56%/66%/63%，全年均处相对 低位。根据相关出行数据跟踪，居民出行意愿已有较好恢复，预期2023 年酒店行业RevPar恢复程度将有大幅回升。 2022年期末储备店上升至2085家，支持公司2023年新开1500-1600家 酒店目标。公司2022年开店为879家，其中直营29家、特许加盟850 家，仍以轻资产扩店模式为主。年末储备店上升至2085家，为公司2023 年新开1500-1600家酒店目标提供支持。随着需求的快速修复，开店有 望在2022年基础上大幅提升，同时关店数有望收窄，形成净开店的触底回升。 盈利预测与投资评级：首旅酒店作为中国第三大酒店连锁集团，背靠首旅集团协同整合资源，在新冠疫情酒店行业整体承压的背景下，龙头逆势扩张，市场格局显著向好。基于更新的财务数据，我们微调首旅酒店2023/2024年及新增2025年盈利预测，预期2023-2025年归母净利润分 别为10.23/12.29/13.85亿元（前值2023/2024年为10.38/12.77亿元），对应2023-2025年PE估值为26/22/19倍，2023年随着酒店行业进入Q2、Q3旺季，有望持续兑现业绩逐季向好，维持“买入”评级。 风险提示：居民消费意愿恢复不及预期、行业竞争加剧、门店扩张不及预期等 总市值(百万元)26,751.92 基础数据 每股净资产(元,LF)9.61 资产负债率(%,LF)58.35 总股本(百万股)1,118.86 流通A股(百万股)1,070.43 相关研究 《首旅酒店(600258)：2022年度业绩预亏点评：疫情影响致Q4亏损，居民出行意愿修复业绩弹性可期》 2023-01-31 《首旅酒店(600258)：逆势拓店彰显争先决心，曙光将至业绩弹性可期》 2022-12-01 1/5 投资要点 事件：2023年3月30日晚，首旅酒店发布2022年年度报告。公司2022年全年实现收入50.89亿元，同比-17.3%；归母净利润-5.82亿元；扣非归母净利润-6.74亿元。处于此前业绩预告中值偏下位置。2022年Q4收入为12.52亿元，同比-12.3%；归母净利润为-2.51亿元；扣非归母净利润为-2.78亿元。 图1：2021Q1-2022Q4首旅酒店营业收入及增速图2：2021Q1-2022Q4首旅酒店归母净利润及增速 营业收入（亿元）YoY（右轴） 58.8% 18.73 69.7%15.82 14.27 15.07 12.7112.52 -5.4% 12.1211.18 -4.6% -16.3% -4.7%-12.3% -40.3% 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 80% 60%3 40%2 20%1 0%0 -20%-1 -40% -60%-2 -3 2.47 0.60 0.53 -0.69 -1.82 -1.52 -2.32 -2.51 归母净利润（亿元） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所数据来源：公司公告，东吴证券研究所 受疫情影响，2022年Q4营收利润承压。受2022年Q4全国疫情的影响，居民出 行意愿持续走低，拖累多个出行相关细分行业。根据交通部披露数据，2022年Q4全国公路/铁路/民航运送旅客量分别为7.6/2.9/0.5亿人次，为2019年同期的34%/24%/29%。低迷的出行状况对酒店行业造成较大负面影响。首旅酒店2022年Q4收入相应为2019年同期的60%，较出行状况相对较优，但由于酒店行业营业成本较为刚性，营收的大幅下滑带来实际利润的亏损。 图3：跨省公共交通旅客运送量恢复程度（当月数据/2019年同期数值）在2022年Q4持续处于低位 38% 35% 23% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 0% 铁路公路民航 基准线 数据来源：Wind，东吴证券研究所 全年毛利率/费用率与收入波动分别呈现正向/反向变动趋势，亟待收入随需求恢复 2/5 东吴证券研究所 体现盈利弹性。2022年公司毛利率为15.7%，较去年同期下滑10.5个百分点。由于酒店 行业呈现四季周期性，Q2、Q3为相对旺季，在不受疫情影响的情况下比淡季毛利率可高出20多个百分点；相应销售、管理、财务费用率也在旺季体现规模效应，呈现出净 利润的较大弹性。因而随着2023年居民出行及消费意愿逐步恢复，首旅酒店有望兑现较大利润弹性。 图4：2021Q1-2022Q4公司毛利率图5：2021Q1-2022Q4公司三大费用率 毛利率 38.7% 28.4% 27.7% 19.5% 12.3% 13.0% 13.2% 5.8% 销售费用率 管理费用率 财务费用率 50% 16% 15.2%15.2% 毛利率 40% 30% 20% 14% 12% 10% 8% 13.3% 9.1% 11.1% 13.3% 12.2% 12.1% 10% 0% 6%5.5%4.9%5.4%5.3%4.7% 4% 2% 0% 4.1% 5.2%5.1% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所数据来源：公司公告，东吴证券研究所 2022年Q4首旅酒店RevPar仅为疫情前63%，系需求下滑所致。2022年Q4首旅酒店OCC/ADR/RevPar分别为52.3%/182元/96元，为2019年同期的67%/93%/63%。 即RevPar的承压主要原因是需求低迷。2022年Q1-Q4的RevPar恢复程度分别为63%/56%/66%/63%，全年均处相对低位。根据相关出行数据跟踪，居民出行意愿已有较好恢复，预期2023年酒店行业RevPar恢复程度将有大幅回升。 2022年期末储备店上升至2085家，支持公司2023年新开1500-1600家酒店目标。 公司2022年开店为879家，其中直营29家、特许加盟850家，仍以轻资产扩店模式为 主。截至年末共计直营及加盟酒店5983家，较2021年末提升67家；其中直营677家、加盟5306家，加盟店数占比为89%，较去年期末的87%有所提升。年末储备店上升至2085家，为公司2023年新开1500-1600家酒店目标提供支持。随着需求的快速修复， 开店有望在2022年基础上大幅提升，同时关店数有望收窄，形成净开店的触底回升。 盈利预测与投资评级：首旅酒店作为中国第三大酒店连锁集团，背靠首旅集团协同整合资源，在新冠疫情酒店行业整体承压的背景下，龙头逆势扩张，市场格局显著向好。 基于更新的财务数据，我们微调首旅酒店2023/2024年及新增2025年盈利预测，预期2023-2025年归母净利润分别为10.23/12.29/13.85亿元（前值2023/2024年为10.38/12.77亿元），对应2023-2025年PE估值为26/22/19倍，2023年随着酒店行业进入Q2、Q3旺季，有望持续兑现业绩逐季向好，维持“买入”评级。 风险提示：居民消费意愿恢复不及预期、行业竞争加剧、门店扩张不及预期等。 3/5 东吴证券研究所 东吴证券研究所 首旅酒店三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,357 5,261 6,844 8,135 营业总收入 5,089 7,212 8,058 8,363 货币资金及交易性金融资产 2,452 4,302 5,837 7,327 营业成本(含金融类) 4,291 4,570 4,902 4,993 经营性应收款项 552 526 673 330 税金及附加 38 48 53 55 存货 36 25 24 57 销售费用 244 257 267 270 合同资产 0 0 0 0 管理费用 689 710 746 755 其他流动资产 317 409 310 421 研发费用 60 62 69 67 非流动资产 22,091 21,625 21,248 21,171 财务费用 452 429 442 431 长期股权投资 343 343 343 343 加:其他收益 69 87 97 100 固定资产及使用权资产 10,021 9,721 9,403 9,374 投资净收益 -18 -11 -12 -13 在建工程 140 91 59 39 公允价值变动 52 6 6 6 无形资产 3,493 3,343 3,293 3,243 减值损失 -180 -65 -50 -45 商誉 4,701 4,701 4,701 4,701 资产处置收益 18 23 8 2 长期待摊费用 1,9