综合优势持续提升，业绩韧性逆市彰显

中信证券(600030.SH) 综合优势持续提升，业绩韧性逆市彰显 非银行金融 2023年3月31日 推荐（维持） 股价：20.48元 主要数据 行业非银行金融 公司网址www.citics.com 大股东/持股香港中央结算(代理人)有限公司 /17.67% 总股本(百万股) 14,821 流通A股(百万股) 11,367 流通B/H股(百万股) 2,620 总市值（亿元） 2,885 流通A股市值(亿元) 2,328 每股净资产(元) 16.15 资产负债率(%) 80.3 实际控制人 行情走势图 相关研究报告 《中信证券（600030.SH）：业绩稳健优于同业， 投行领先优势显著》20221029 《中信证券（600030.SH）：业务结构相对稳健，综合龙头地位稳固》2022-08-30 《中信证券（600030.SH）：业绩逆市正增长，龙头综合券商优势凸显》2022-04-29 证券分析师 王维逸投资咨询资格编号 S1060520040001 BQC673 WANGWEIYI059@pingan.com.cn 李冰婷投资咨询资格编号 S1060520040002 LIBINGTING419@pingan.com.cn 事项： 中信证券发布2022年年报，实现营收651.09亿元（YoY-14.92%），归母净利 润213.17亿元（YoY-7.72%）；总资产13083亿元，归属母公司净资产2531亿元，EPS（摊薄）1.44元，BVPS16.15元。公司拟向A股及H股股东每股派发现金红利0.49元，在归母净利润中占比34.88%。 平安观点： 全年业绩持续承压，但业绩稳健性优于同业。2022年公司ROE为9.2% （YoY-2.6pct）；净利润率32.7%（YoY+2.6pct），主要系公司信用及其他资产减值损失合计冲回1.8亿元（2021年计提35.0亿元）。截至2022年 末，公司杠杆倍数4.1倍，同比下降0.8倍。总体来看，公司归母净利降幅7.7%，明显优于中证协口径下的全行业净利润同比降幅（-25.5%）。公司业绩稳健性较强，主要系综合实力较强、营收结构较为均衡，经纪/投行 /资管/利息/自营收入分别同比-20%/+6%/-7%/+9%/-22%，收入占比分别为17%/13%/17%/9%/27%，其中投行/资管/信用分别占比同比提升3/2/2pct，而经纪/自营占比同比降1/3pct。 Q4单季度自营业绩环比修复。Q4单季度营业收入152.9亿元 （QoQ+2.3%），归母净利47.5亿元（QoQ-11.6%）。其中，Q4权益市场反弹、自营收入环比+77.4%。 投行稳居龙头，财富管理市占率继续提升。1）投行：市场份额提升，据 wind统计，2022年公司IPO承销额1502.6亿元（YoY+74.9%），市占率 25.6%（YoY+9.8pct）；股权、债权承销额分别3750.3亿元（YoY+10.0%）、 15173.3亿元（YoY-0.5%），市占率分别21.1%（YoY+2.3pct）、14.5% （YoY+0.7pct），均保持行业第一。2）财富管理：2022年公司股基成交额36.2万亿元，市占率提升至7.3%（YoY+0.4pct）。公司代销金融产品 收入下降至16.8亿元（YoY-36.6%），预计系市场新发基金数下滑拖累；但公司客户风险偏好较高、ETF销售优势较强，2022年末公司权益型公 募基金保有规模1417亿元（YoY+35.2%），在所有代销机构中排名提升至第八、在券商中排名保持第一。3）资管：2022年末华夏基金公募管理规模1.1万亿元（YoY+9.7%），行业排名由上年末的第五提升至第三；资管 子公司正式成立，将有利于公募牌照获取、扩大资管规模。 公 司报告 公 司年报点评 证券研究报告 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 76,524 65,109 69,816 77,279 85,383 YOY(%) 40.7 -14.9 7.2 10.7 10.5 归母净利润(百万元) 23,100 21,317 22,796 25,109 27,606 YOY(%) 55.0 -7.7 6.9 10.1 9.9 净利率(%) 30.2 32.7 32.7 32.5 32.3 ROE(%) 11.8 9.2 8.9 9.7 10.4 EPS(摊薄/元) 1.56 1.44 1.54 1.69 1.86 P/E(倍) 13.1 14.2 13.3 12.1 11.0 P/B(倍) 1.5 1.3 1.2 1.2 1.2 研究助理 韦霁雯一般证券从业资格编号 S1060122070023 WEIJIWEN854@pingan.com.cn 中信证券·公司年报点评 重资产业务短期承压，代客业务发挥业绩稳定器作用。1）自营：2022年公司实现自营收入176.4亿元（YoY-22.2%），降幅预计窄于行业，主要系公司自营业务较为多元，衍生品、FICC交易等非方向性业务占比较高，受市场周期波动影响相对较小。资产端维持稳定，2022年底公司自营规模6094.7亿元（YoY-0.3%）。2）信用：截至2022年末，公司两融融出资金规模1045.4 亿元（YoY-17.4%），市占率约6.8%（YoY-0.1pct）、同比基本持平，但由于货币资金及结算备付金利息收入同比+34.0%，合计全年利息净收入增至58.1亿元（YoY+8.8%）。 投资建议：行业马太效应强化背景下，公司多项业务领先优势持续扩大，综合服务能力和专业能力提高竞争壁垒，有望率先受益于权益市场修复，上调公司23/24年归母净利润预测至228/251亿元（23/24年原预测为218/233亿元），新增25年归母净利润预测276亿元，对应同比变动+7%/+10%/+10%。公司目前股价对应2023年PB约1.2倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）宏观经济超预期下行影响市场风险偏好。 图表12022年公司各业务收入及增速图表2公司分业务收入结构 250 200 150 100 50 0 2021（亿元）2022（亿元）同比增速（右轴） 经纪投行资管利息自营其他 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 经纪投行资管利息自营其他 25% 27% 18% 14% 33% 29% 6% 13% 10% 17% 22% 7% 16% 10% 19% 37% 5% 13% 10% 16% 5% 15% 13% 21% 19% 30% 17% 27% 7% 9% 15% 17% 11% 13% 18% 17% 2021 2022 2017201820192020 资料来源：公司公告，平安证券研究所资料来源：公司公告，平安证券研究所 图表3公司净利润率变动图表4公司ROE变动 34% 32% 30% 28% 26% 24% 22% 20% 净利润率 30.2% 28.3% 27.4% 25.2% 32.7% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% ROE 11.8% 9.2% 7.8% 8.7% 6.2% 20182019202020212022 20182019202020212022 资料来源：公司公告，平安证券研究所资料来源：公司公告，平安证券研究所 图表5公司IPO承销金额及市场份额图表6公司股债承销金额及市场份额 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/5 中信证券·公司年报点评 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 IPO承销金额（亿元）市场份额（右轴） 26% 18% 16% 9% 9% 28% 24% 20% 16% 12% 8% 4% 0% 20,000 15,000 10,000 5,000 0 14% 公司股债承销金额（亿元）市场份额（右轴） 15% 14% 13% 16% 16%16% 15% 15% 14% 14% 13% 13% 12% 2018201920202021202220182019202020212022 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 图表7公司经纪业务市场份额图表8华夏基金公募管理规模 公司股基成交额（万亿元） 45经纪业务市场份额（右轴）8% 华夏基金公募管理规模（亿元） 同比增速（右轴） 40 35 30 254.8% 20 15 10 5 0 6.1% 5.7% 6.5% 6.9%7.3%7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 20182019202020212022 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 201720182019202020212022 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/5 中信证券·公司年报点评 利润表单位：百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 65,109 69,816 77,279 85,383 手续费及佣金净收入 31,943 34,809 38,295 42,279 其中:经纪业务 11,169 11,977 13,369 15,042 投行业务 8,654 9,684 10,422 11,234 资管业务 10,940 12,086 13,388 14,832 其他收入 1,180 1,062 1,115 1,171 信用业务收入 5,806 6,096 6,401 6,721 投资净收益 31,970 23,969 27,097 30,381 其中：联合营企业投资 673 736 736 736 公允价值变动净收益 -13,660 -3,019 -3,019 -3,019 汇兑净收益 884 139 295 439 其他业务收入 7,822 7,821 8,211 8,581 营业支出 36,298 38,679 42,968 47,645 营业税金及附加 375 403 446 492 业务及管理费 28,655 29,591 32,755 36,189 资产减值损失 -698 820 985 1,174 其他业务成本 7,452 7,864 8,782 9,789 营业利润 28,810 31,137 34,311 37,737 加：营业外收入 286 286 286 286 减：营业外支出 146 146 146 146 利润总额 28,950 31,277 34,451 37,877 减：所得税费用 6,781 7,531 8,296 9,121 净利润 22,169 23,746 26,156 28,757 归母净利润 21,317 22,796 25,109 27,606 少数股东损益 851 950 1,046 1,150 主营业务增速经纪业务增速 -20.0% 7.2% 11.6% 12.5% 投行业务增速 6.1% 11.9% 7.6% 7.8% 资管业务增速 -6.5% 10.5% 10.8% 10.8% 利息业务增速 8.8% 5.0% 5.0% 5.0% 自营业务增速 -22.2% 18.8% 14.9% 13.6% 其他业务增速 -25.7% -17.3% 6.6% 5.9% 主营业务占比经纪业务占比 17.2% 17.2% 17.3% 17.6% 投行业务占比 13.3% 13.9% 13.5% 13.2% 资