22年业绩承压，23年复苏可期

2022年3月29日公司发布年报，2022年实现营收16.02亿元， 同比+7.23%；实现归母净利润3.23亿元，同比-12.86%。其中， Q4单季度实现营收3.46亿元，同比-13.64%；实现归母净利润0.12亿元，同比-87.92%。 2022年下半年公司业绩承压，全年业绩表现良好。以2022年年报 来看，公司2022年实现归母净利润3.23亿元，同比-12.86%；单Q4来看，公司实现归母净利润0.12亿元，同比-87.92%。公司归母净利润大幅下滑主要原因在于公司因产品质量赔偿事项，对B客户赔付0.54亿元，影响归母净利润。此外，全球半导体景气度下滑叠加海外通货膨胀，终端消费能力受到压制，家电和手机端 人民币(元)成交金额(百万元) 需求快速下滑，影响家电MCU和锂电池管理芯片相关产品营收。 家电类MCU去库加快，公司变频及车规MCU研发顺利。自22Q4以来消费类MCU竞争加剧、行业去库存加快，公司作为专注家电MCU领域的厂家，预计23年上半年整体将持续存在库存及降价压力， 但公司在变频白电及车用MCU领域陆续取得一定突破：21年突破白电变频MCU，客户导入顺利；首颗车规MCU产品已于22年完成流片，在客户处已通过功能验证，预计23年有望正式推出，后续将加速车规产品布局，推出更多不同功能的车用MCU芯片。 锂电池管理芯片及OLED显示驱动芯片业务稳健成长。公司锂电管 理芯片21年打入国内主流手机厂供应链，目前份额约20%，后续有望受益于国产替代继续提升份额。公司已有车规AFE产品布局，预计将于23年底或24年初发布。2023年3月20日公司发布公告称其控股子公司芯颖科技为了满足业务发展的需要、加快AMOLED显示驱动芯片业务拓展的进度拟增资扩股引入投资者，本次增资方拟以现金方式合计出资人民币16,800万元取得芯颖科技股权比例为11.85%。 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 220329 成交金额中颖电子沪深300 2,000 1,500 1,000 500 0 我们小幅下调公司2023/2024年净利润为3.60/4.57亿元（下调 7.7/5.8%），对应EPS为1.05/1.34元，新增2025年净利润预测 为5.18亿元，对应EPS为1.51元，继续维持“买入”评级。 客户拓展不如预期；市场竞争加剧；限售股解禁流通；供应链风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,012 1,494 1,602 1,941 2,414 2,958 货币资金 285 342 404 658 778 1,106 增长率 47.6% 7.2% 21.2% 24.3% 22.6% 应收款项 184 238 228 302 379 457 主营业务成本 -602 -785 -869 -1,164 -1,446 -1,780 存货 109 217 557 701 792 731 %销售收入 59.5% 52.6% 54.2% 59.9% 59.9% 60.2% 其他流动资产 575 344 106 190 177 168 毛利 410 709 733 778 968 1,178 流动资产 1,152 1,140 1,296 1,850 2,127 2,463 %销售收入 40.5% 47.4% 45.8% 40.1% 40.1% 39.8% %总资产 87.3% 66.9% 65.5% 79.9% 78.9% 78.3% 营业税金及附加 -3 -9 -8 -10 -12 -15 长期投资 0 0 20 20 20 20 %销售收入 0.3% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 27 108 205 309 422 544 销售费用 -18 -19 -21 -24 -29 -35 %总资产 2.1% 6.3% 10.4% 13.3% 15.6% 17.3% %销售收入 1.8% 1.3% 1.3% 1.3% 1.2% 1.2% 无形资产 124 106 134 133 121 112 管理费用 -38 -46 -50 -56 -68 -83 非流动资产 168 565 682 467 568 681 %销售收入 3.8% 3.1% 3.1% 2.9% 2.8% 2.8% %总资产 12.7% 33.1% 34.5% 20.1% 21.1% 21.7% 研发费用 -173 -264 -323 -359 -447 -562 资产总计 1,320 1,705 1,978 2,317 2,695 3,144 %销售收入 17.1% 17.7% 20.2% 18.5% 18.5% 19.0% 短期借款 0 2 68 0 0 0 息税前利润（EBIT） 178 370 331 328 412 483 应付款项 174 243 322 479 555 636 %销售收入 17.6% 24.8% 20.7% 16.9% 17.1% 16.3% 其他流动负债 67 119 70 96 122 152 财务费用 0 5 11 9 15 19 流动负债 241 364 460 575 677 787 %销售收入 0.0% -0.3% -0.7% -0.4% -0.6% -0.7% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -4 -12 -9 9 0 其他长期负债 4 12 33 3 2 2 公允价值变动收益 4 10 5 5 0 0 负债 245 376 493 578 679 789 投资收益 16 5 1 10 10 10 普通股股东权益 1,060 1,313 1,480 1,734 2,012 2,350 %税前利润 7.5% 1.2% 0.3% 2.6% 2.0% 1.8% 其中：股本 279 311 342 373 373 373 营业利润 218 398 363 391 496 562 未分配利润 387 590 744 925 1,202 1,541 营业利润率 21.5% 26.7% 22.7% 20.1% 20.5% 19.0% 少数股东权益 15 16 4 4 4 4 营业外收支 0 -2 -53 0 0 0 负债股东权益合计 1,320 1,705 1,978 2,317 2,695 3,144 税前利润利润率 21821.5% 39726.6% 31119.4% 39120.1% 49620.6% 56319.0% 比率分析 所得税 -18 -26 2 -31 -40 -45 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 8.0% 6.6% -0.6% 8.0% 8.0% 8.0% 每股指标 净利润 200 371 312 360 457 518 每股收益 0.749 1.192 0.944 1.052 1.335 1.514 少数股东损益 -9 0 -11 0 0 0 每股净资产 3.792 4.223 4.327 5.071 5.882 6.872 归属于母公司的净利润 209 371 323 360 457 518 每股经营现金净流 0.772 0.011 0.010 0.660 1.158 1.768 净利率 20.7% 24.8% 20.2% 18.5% 18.9% 17.5% 每股股利 0.450 0.480 0.480 0.480 0.480 0.480 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 19.76% 28.23% 21.82% 20.74% 22.69% 22.03% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 15.87% 21.74% 16.33% 15.53% 16.94% 16.47% 净利润 200 371 312 360 457 518 投入资本收益率 15.24% 25.94% 21.40% 17.37% 18.82% 18.88% 少数股东损益 -9 0 -11 0 0 0 增长率 非现金支出 24 32 41 39 32 49 主营业务收入增长率 21.35% 47.58% 7.23% 21.18% 24.35% 22.55% 非经营收益 -15 -10 -13 0 -10 -10 EBIT增长率 16.42% 107.60% -10.60% -0.78% 25.65% 17.13% 营运资金变动 6 -389 -337 -153 -46 103 净利润增长率 10.61% 77.00% -12.86% 11.37% 26.90% 13.42% 经营活动现金净流 216 3 4 246 432 660 总资产增长率 10.10% 29.21% 15.97% 17.16% 16.33% 16.64% 资本开支 -108 -128 -102 170 -142 -162 资产管理能力 投资 -130 258 214 5 0 0 应收账款周转天数 53.2 45.5 47.3 55.0 54.0 53.0 其他 18 17 8 10 10 10 存货周转天数 70.8 75.7 162.6 220.0 200.0 150.0 投资活动现金净流 -220 147 119 185 -132 -152 应付账款周转天数 64.7 62.5 78.6 110.0 100.0 90.0 股权募资 0 49 0 74 0 0 固定资产周转天数 8.8 10.4 15.7 21.0 21.9 20.7 债权募资 0 0 66 -69 0 0 偿债能力 其他 -111 -141 -172 -182 -179 -179 净负债/股东权益 -63.84% -48.18% -24.74% -39.65% -40.16% -48.32% 筹资活动现金净流 -111 -93 -106 -177 -179 -179 EBIT利息保障倍数 -2,267.1 -78.9 -31.3 -38.3 -28.1 -24.9 现金净流量 -120 55 26 255 121 329 资产负债率 18.54% 22.07% 24.94% 24.96% 25.20% 25.10% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2021-09-24 买入 63.33 78.50～85.00 2 2021-10-13 买入 59.00 78.50 3 2022-12-08 买入 38.10 48.12～53.22 4 2023-01-18 买入 42.63 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 79.00 72.00 65.00 58.00 51.00 44.00 37.00 210329 210629 210929 211229 220329 220629 30.00 成交量 500 400 300 200 100 220929 22122