2022均价与毛利率提升，2023年渠道变革与新品快速推进

长城汽车(601633.SH) 汽车 2023年03月31日 2022均价与毛利率提升，2023年渠道变革与新品快速推进 推荐（维持） 股价：28.24元 主要数据 行业汽车 公司网址www.gwm.com.cn 大股东/持股保定创新长城资产管理有限公司 /58.36% 实际控制人 总股本(百万股)8,487 事项： 公司披露2022年年报，2022年公司实现营业总收入1373.4亿（+0.7%），净 利润82.7亿元（+22.9%），扣非净利润44.8亿（+6.5%）。分红预案为每股派 发0.3元（含税）。 平安观点： 2022年公司单车均价提升，毛利率提升。得益于销售结构优化，公司在 销量下滑的情况下实现了整车收入保持略有增长，单车收入及毛利率提升。2022年长城汽车实现整车销量106万台（-17%），坦克销量接近13 万台（+47%），皮卡销量20万台（-17%），哈弗销量62万台（-20%）， 海外销售17万台（+23%），泰国、澳新、南非等重点区域市场销量增长 流通A股(百万股) 6,133 显著。新能源车销售12万台（-14%），实现新能源车收入147亿。2022 流通B/H股(百万股) 2,319 年20万元以上车型销量占比达15.3%，上升5个百分点。2022全年整车 总市值（亿元） 1,937 销售收入1218.9亿（+0.5%），单车平均售价达12.9万元（同比增加2.3 流通A股市值(亿元)1,732 每股净资产(元)7.64 资产负债率(%)64.8 行情走势图 证券分析师 王德安投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 研究助理 万元），整车销售业务毛利率达18.8%（同比增加3.9个百分点）。 2022年研发投入大增，汇率收益大幅增加。2022年公司销售费用/管理费用同比增幅为13%/21%，高于收入增幅。研发费用增长较多，达64亿 （+44%），当期研发投入121.8亿（+34.3%），研发投入资本化比重为62.5%。由于汇率收益大幅增加，公司2022年度财务费用由2021年的-4.5亿降至-24.9亿。 2023年渠道变革与新品矩阵快速推进。哈弗向新能源赛道全面进阶，已 上市第三代哈弗H6DHT-PHEV、亮相哈弗二代大狗。哈弗新能源销售网络正式定名为哈弗龙网，首批推出两款车型：哈弗枭龙、哈弗枭龙MAX （首搭长城Hi4混动系统）。此外，哈弗与皮卡进行网络整合，魏牌与坦克共享网络，沙龙与欧拉整合。2023年公司计划推出超10款新能源产品，其中7款哈弗新能源产品，魏牌蓝山（高端新能源大型SUV）、坦克700等新车陆续上市。公司各品牌定位较为清晰：长城炮发力时尚商用和乘用休闲两大品类。魏牌定位更高端的智能新能源车。哈弗以全新独立新能源 王跟海 一般证券从业资格编号 网络+全新产品出击，致力于成 为新能源 SUV专家。 S1060121070063WANGGENHAI964@pingan.com.cn 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 136405 137340 217837 258589 286302 YOY(%) 32.0 0.7 58.6 18.7 10.7 净利润(百万元) 6726 8266 6691 10236 12641 YOY(%) 25.4 22.9 -19.1 53.0 23.5 毛利率(%) 16.2 19.4 18.9 19.5 20.0 净利率(%) 4.9 6.0 3.1 4.0 4.4 ROE(%) 10.8 12.7 9.7 13.2 14.5 EPS(摊薄/元) 0.79 0.97 0.79 1.21 1.49 P/E(倍) 35.6 29.0 35.8 23.4 19.0 P/B(倍) 3.9 3.7 3.5 3.1 2.8 公 司报告 公 司年报点评 证券研究报告 长城汽车·公司年报点评 盈利预测与投资建议：2022年公司受核心物料紧缺影响较大，导致前期储备的大量新品未能如期上市。随着供应链物料问题的解决，品牌/渠道/用户/数字化/终端运营五大中台全面赋能各整车品牌，加之大单品WEY大六座SUV蓝山、哈弗枭龙等系列新车型陆续上市，公司有望走出调整期。长城汽车为打赢哈弗新能源转型之战，大量新品的推出及渠道的变革调整或使得 公司2023年各项费用大幅增长，因此我们下调公司业绩预测，预计2023/2024净利润为67亿/102亿（前次预测值：2023/2024净利润为85亿/116亿），首次给出2025净利润预测值为126亿，维持“推荐”评级。 风险提示：1）哈弗新能源独立渠道推进节奏低于预期，导致哈弗新能源转型成果低于预期；2）WEY的后续新品销量不及预期；3）纯电品牌产销规模未能增长，品牌定位不够清晰。 2/4 长城汽车·公司年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表单位：百万元 流动资产107681158222186360210751 现金35773264353051038623 应收票据及应收账款315047850693192103179 其他应收款2416260030863417 预付账款2229251129803300 存货22375242402857031428 其他流动资产13385239312802230803 非流动资产77677866189329596018 长期投资10286130431583718672 固定资产28042370914458048273 无形资产8197849584608092 其他非流动资产31152279892441820981 资产总计185357244840279656306769 流动负债95802151177178008195261 短期借款5943594367176717 应付票据及应付账款5936798735116373128016 其他流动负债30491464985491860528 非流动负债24339243392433924339 长期借款19896198961989619896 其他非流动负债4444444444444444 负债合计120141175516202347219600 少数股东权益154-12-33 股本8765848784878487 资本公积2126129212921292 留存收益54310595406754177423 归属母公司股东权益65201693197732087202 负债和股东权益185357244840279656306769 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流1186399752368527750 净利润825366801022012621 折旧摊销616187791178314445 财务费用-2488-2185286 投资损失-671-705-740-777 营运资金变动-1909-45051995975 其他经营现金流2517-57376400 投资活动现金流-10505-16959-18097-16791 资本支出16931145551566614333 长期投资4754-2000-2000-2000 其他投资现金流-32190-29514-31763-29124 筹资活动现金流-3133-2355-1513-2846 短期借款73907730 长期借款7287000 其他筹资现金流-11159-2355-2287-2846 现金净增加额-1457-933940758113 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E营业收入 137340 217837 258589 286302 营业成本 110739 176577 208120 228943 税金及附加 5121 8122 8016 8875 营业费用 5876 10064 11921 13170 管理费用 4893 7733 9154 10106 研发费用 6445 9803 11507 12597 财务费用 -2488 -218 52 86 资产减值损失 -337 0 0 0 信用减值损失 -26 0 0 0 其他收益 850 893 938 984 公允价值变动收益 50 0 0 0 投资净收益 671 705 740 777 资产处置收益 5 0 0 0 营业利润 7967 7353 11496 14286 营业外收入 886 627 702 774 营业外支出 46 28 32 34 利润总额 8807 7953 12166 15025 所得税 554 1272 1947 2404 净利润 8253 6680 10220 12621 少数股东损益 -13 -11 -16 -20 归属母公司净利润 8266 6691 10236 12641 EBITDA 12480 16514 24001 29556 EPS（元） 0.97 0.79 1.21 1.49 主要财务比率 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力营业收入(%) 0.7 58.6 18.7 10.7 营业利润(%) 25.1 -7.7 56.3 24.3 归属于母公司净利润(%) 22.9 -19.1 53.0 23.5 获利能力毛利率(%) 19.4 18.9 19.5 20.0 净利率(%) 6.0 3.1 4.0 4.4 ROE(%) 12.7 9.7 13.2 14.5 ROIC(%) 9.5 9.2 11.2 12.6 偿债能力资产负债率(%) 64.8 71.7 72.4 71.6 净负债比率(%) -15.2 -0.9 -5.0 -13.8 流动比率 1.1 1.0 1.0 1.1 速动比率 0.7 0.7 0.7 0.8 营运能力总资产周转率 0.7 0.9 0.9 0.9 应收账款周转率 4.8 2.9 2.9 2.9 应付账款周转率 3.8 3.1 3.1 3.1 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.97 0.79 1.21 1.49 每股经营现金流(最新摊薄) 1.40 1.18 2.79 3.27 每股净资产(最新摊薄) 7.64 8.13 9.07 10.24 估值比率P/E 29.0 35.8 23.4 19.0 P/B 3.7 3.5 3.1 2.8 EV/EBITDA 20.8 15.6 10.7 8.5 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有