大单驱动全年高增长，常规业务储备充足

凯莱英(002821.SZ) 大单驱动全年高增长，常规业务储备充足 医药 2023年03月31日 强烈推荐(维持) 股价:138.11元 主要数据 行业医药 公司网址www.asymchem.com 大股东/持股ASYMCHEM LABORATORIES,INCORPORATED/ 31.12% 事项： 公司发布2022年年报，全年实现营收102.55亿元（+121.08%），实现归母净利润33.02亿元（+208.77%），扣非后归母净利润为32.31亿元 （+245.44%）。扣非利润接近业绩预告区间上限。 公司发布分红预案，拟每10股派发现金18元（含税）。 平安观点： 大单驱动全年高增长，国内市场实现快速发展 实际控制人 总股本(百万股)370 流通A股(百万股)328 流通B/H股(百万股)28 总市值(亿元)497 流通A股市值(亿元)452 每股净资产(元)42.30 资产负债率(%)13.9 行情走势图 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 倪亦道 投资咨询资格编号S1060518070001021-38640502 NIYIDAO242@pingan.com.cn Q4单季度实现营收24.44亿元（+42.42%），实现扣非归母净利润5.47亿元（+61.39%），继续保持高速增长。估计Q4收入中大订单占比相对较低，当季净利润率约24%，接近公司常态水平。 全年维度来看，公司2022年实现海外收入86.91亿元，其中大订单确认59.10亿元。大订单提高了商业化产能的利用率，进而促使海外业务毛利率上升至50.55%（+3.94pct）。截止年底大订单尚有21.59亿元待执行，预期大部分会在2023H1交付。境内实现收入15.64亿元 （+143.89%），在国内新药投融资环境尚未完全恢复的情况下保持高增长，体现了龙头企业的韧性以及CDMO业务的稳定性。 业务阶段维度，临床阶段CDMO实现收入16.66亿元（-3.31%），去除大订单转移去商业化CDMO板块的影响后同比增长19.00%。商业化阶段CDMO实现收入75.87亿元（+201.67%）。 常规业务项目充沛，新兴业务成为新增长点 公司在全力实现大订单交付的同时积极进行常规业务开拓。截止2022年末，公司管线漏斗中共有399（比上年同期+71，后同）个项目，其中临床前及临床早期297(+62)个，临床3期62（+7）个，商业化40（+2）个 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,639 10,255 10,168 10,989 13,937 YOY(%) 47.3 121.1 -0.9 8.1 26.8 净利润(百万元) 1,069 3,302 2,368 2,375 3,041 YOY(%) 48.1 208.8 -28.3 0.3 28.0 毛利率(%) 44.3 47.4 43.1 41.1 41.4 净利率(%) 23.1 32.2 23.3 21.6 21.8 ROE(%) 8.5 21.1 13.1 11.6 13.0 EPS(摊薄/元) 2.89 8.93 6.40 6.42 8.22 P/E(倍) 47.8 15.5 21.6 21.5 16.8 P/B(倍) 4.1 3.3 2.8 2.5 2.2 。充足且有层次的项目管线支持公司工厂在大订单执行完毕后仍能维持 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 高效运转。 凯莱英公司年报点评 截止年报披露日，公司在手订单总额共11.50亿美元（含23年已执行订单）。剔除剩余大订单21.59亿元，其他在手订单约 55亿元，为公司实现全年业绩目标提供较好的保障。 公司新兴业务日趋成熟，全年实现收入9.96亿元（+150.52%）。各细分业务均有亮眼表现，其中化学大分子收入3.73亿元 （+138.71%）、临床CRO收入2.64亿元（+201.44%）、制剂收入2.29亿元（+84.73%）、生物大分子收入1.01亿元。尤其值得注意的是公司熟练掌握多肽、小核酸等化学大分子CDMO业务所需技术，在研发热潮来临时已做好充分准备。天津西区工厂的落成标志着凯莱英已具备化学大分子药物的规模化生产能力。目前西区工厂已启用部分产能利用率上升迅速，公司已在筹划追加产能建设，化学大分子业务会成为重要的增长驱动力。 综合实力强大、产能规划灵活，龙头企业表现更亮眼 当前全球宏观环境相对多变，国内医药投融资尚未恢复，我们认为在此环境下，凯莱英作为CDMO龙头企业能够取得优于行业平均水平的发展。公司通过大订单获得充裕现金流，从而能够持续投向技术、综合能力建设，进一步拉开与其他同业公司的距离，积攒优势。同时，公司拥有灵活的产能规划政策，根据供需关系放缓小分子化学相关产能建设，加码新兴业务投入，确保公司整体产能利用率处于较高水平。 维持“强烈推荐”评级。大订单贡献大量现金，助力公司能力建设，凯莱英综合实力再上一层楼。公司常规业务订单充裕，有望延续22年的优异表现。考虑行业整体环境及大订单结算节奏，调整2023-2024年EPS预测并新增2025年EPS预测为6.40、6.42、8.22元（原预测2023-2024EPS为7.36、8.50元），维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）若全球药物创新投入和外包比例不及预期，会影响CDMO行业发展；2）药品研发失败将导致项目终止，CDMO丢失对应订单；药品上市销售不及预期，将导致CDMO订单无法顺利放量；3）若出现生产事故、监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况，企业可能丢失订单乃至客户；4）主要客户来自欧美，订单以外币计价，汇率波动可能造成汇兑损益。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 11,860 14,036 15,907 19,285 现金 5,290 5,575 6,845 8,389 应收票据及应收账款 2,515 3,220 3,480 4,414 其他应收款 119 98 106 134 预付账款 111 270 292 370 存货 1,510 2,415 2,702 3,406 其他流动资产 2,316 2,458 2,483 2,572 非流动资产 6,379 7,557 8,413 9,011 长期投资 277 327 405 507 固定资产 3,747 4,154 5,219 5,944 无形资产 473 415 374 324 其他非流动资产 1,882 2,661 2,414 2,235 资产总计 18,239 21,593 24,320 28,296 流动负债 2,177 3,176 3,542 4,467 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 569 1,214 1,358 1,711 其他流动负债 1,608 1,962 2,184 2,756 非流动负债 367 354 336 314 长期借款 110 97 78 57 其他非流动负债 257 257 257 257 负债合计 2,544 3,530 3,878 4,781 少数股东权益 48 48 52 83 股本 370 370 370 370 资本公积 10,144 10,144 10,144 10,144 留存收益 5,134 7,502 9,877 12,918 归属母公司股东权益 15,647 18,015 20,390 23,431 负债和股东权益 18,239 21,593 24,320 28,296 单位:百万元 凯莱英公司年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 10,255 10,168 10,989 13,937 营业成本 5,398 5,788 6,475 8,162 税金及附加 57 56 60 77 营业费用 150 178 203 258 管理费用 806 803 879 1,101 研发费用 709 732 780 990 财务费用 -498 -14 -17 -23 资产减值损失 -3 -5 -5 -7 信用减值损失 -22 -31 -33 -42 其他收益 36 37 42 45 公允价值变动收益 83 0 0 0 投资净收益 7 50 78 102 资产处置收益 -4 0 0 0 营业利润 3,731 2,676 2,690 3,472 营业外收入 0 1 1 1 营业外支出 6 2 2 2 利润总额 3,725 2,675 2,689 3,471 所得税 430 308 309 399 净利润 3,295 2,368 2,380 3,072 少数股东损益 -7 0 5 31 归属母公司净利润 3,302 2,368 2,375 3,041 EBITDA 3,589 3,584 3,943 5,002 EPS（元） 8.93 6.40 6.42 8.22 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 121.1 -0.9 8.1 26.8 营业利润(%) 212.9 -28.3 0.5 29.1 归属于母公司净利润(%) 208.8 -28.3 0.3 28.0 获利能力毛利率(%) 47.4 43.1 41.1 41.4 净利率(%) 32.2 23.3 21.6 21.8 ROE(%) 21.1 13.1 11.6 13.0 ROIC(%) 41.3 25.4 20.9 24.4 偿债能力资产负债率(%) 13.9 16.3 15.9 16.9 净负债比率(%) -33.0 -30.3 -33.1 -35.4 流动比率 5.4 4.4 4.5 4.3 速动比率 4.6 3.5 3.6 3.4 营运能力总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.5 应收账款周转率 4.1 3.2 3.2 3.2 应付账款周转率 9.5 4.8 4.8 4.8 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 8.93 6.40 6.42 8.22 每股经营现金流(最新摊薄) 8.89 6.34 9.01 9.76 每股净资产(最新摊薄) 42.30 48.70 55.12 63.34 估值比率P/E 15.5 21.6 21.5 16.8 P/B 3.3 2.8 2.5 2.2 EV/EBITDA 13.5 12.4 11.0 8.4 单位:百万元 经营活动现金流 3,287 2,344 3,335 3,609 净利润 3,295 2,368 2,380 3,072 折旧摊销 362 922 1,272 1,554 财务费用 -498 -14 -17 -23 投资损失 -7 -50 -78 -102 营运资金变动 -53 -891 -235 -908 其他经营现金流 188 10 14 17 投资活动现金流 -4,671 -2,060 -2,064 -2,067 资本支出 2,189 2,050 2,050 2,050 长期投资 -2,622 0 0 0 其他投资现金流 -4,238 -4,110 -4,114 -4,117 筹资活动现金流 -743 1 -1 2 短期借款 -375 0 0 0 长期借款 64 -13 -18 -22 其他筹资现金流 -431 14 17 23 现金净增加额 -1,814 285 1,270 1,544 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对