金融工程主题报告：华安事件驱动量化，新型行业轮动先行者

动加快，给中观行业配置增加了难度。量化基金通过将投资策略程序化在全市场寻找投资机会，相较于非量化基金或许更加适应当前分散化的投资环境。量化基金（指数型/主动型）今年以来 （2023/1/1-2023/3/17）平均收益率为3.15%/2.58%，高于普通股票型、偏股混合型以及灵活配置型基金收益率均值。 在众多主动量化型基金中，通过量化比较和筛选，我们关注到一支小而美的基金-华安事件驱动量化策略（002179.OF）。对应的基金经理张序，曾在全国高中物理竞赛中获得一等奖，保送中科大少年班统计学专业。曾在UBS任量化分析师。2017年加入华安基金，2020年5月起担任基金经理。 基金投资框架：行业轮动+中证800选股+单行业选股 张序先生采用主动量化的选股策略，构建了行业轮动+中证 800选股+单行业选股模型，并在投资实践中不断优化。 行业轮动模型：采用多因子模型进行行业排序。有效因子分为基本面因子、资金类因子、技术类因子及风险因子四类。 选股端：中证800选股与单行业选股模型相结合。基金最初采用基于中证800指数构建的中证800选股模型，后在市场关注度比较高的行业构建了单行业选股模型。 回撤控制：在行业轮动模型中添加风险类因子；引入赛道中性指标；对标偏股混合指数，动态调整行业配置。 杨勇分析师 2023年03月31日 华安事件驱动量化，新型行业轮动先行者 市场风格不断切换，量化基金收益效应显著。近期市场风格轮 金融工程主题报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450518010002 yangyong1@essence.com.cn 相关报告分化或已过半-安信金工大 2023-03-26 市与行业研判周报继续震荡，但拐点窗口临近 2023-03-19 -安信金工大市与行业研判周报此消彼长，在调整中切换- 2023-03-12 安信金工大市与行业研判周报高位震荡，大盘或短期无虞 2023-03-05 -安信金工大市与行业研判周报震荡依旧，等待新方向-安 2023-02-25 信金工大市与行业研判周报 代表产品分析：华安事件驱动量化策略 基本情况：华安事件驱动量化策略对标偏股混合基金指数，每周测算出公募基金的行业仓位及其变动情况，再结合行业轮动模型以及多因子选股模型，在全市场寻找符合投资策略的标的，期望能够战胜市场，获取超额收益。 业绩分析：自基金经理（2020/5/18）任职以来，基金每年均大幅跑赢偏股混合基金指数，超额收益突出。任职以来 （2020/5/18-2023/3/17）基金收益率高达66.8%，相对于沪深300/偏股混合基金指数的超额收益分别为65.6%/45.9%。基金今年以来（2023/1/1-2023/3/17）收益表现同样亮眼，收益率为5.8%，相对于沪深300/偏股混合指数的超额收益分别为3.5%/5.7%。 风险提示：本报告仅作为投资参考，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 金融工程主题报告 内容目录 1.量化基金投资正当时4 2.基金经理介绍5 2.1.张序：量化功底扎实，投研经验丰富5 2.2.投资框架6 3.基金经理投资风格分析——华安事件驱动量化策略7 3.1.产品基本情况介绍：基金备受机构投资者青睐7 3.2.历史业绩表现：超额收益显著，风险调整收益获取能力突出8 3.2.1.收益分析：持续跑赢偏股混合基金，超额收益获取能力突出8 3.2.2.风险分析：今年以来回撤控制较好，风险调整收益获取能力突出11 3.3.操作分析：在投资实践中不断优化投资策略12 3.4.资产配置：淡化择时，保持高仓位运作12 3.5.行业分析13 3.6.持仓个股分析：长期重仓个股收益显著15 3.7.情景分析：震荡市表现突出16 3.7.1.牛熊区间：震荡市中收益获取能力强16 3.7.2.大小盘区间：震荡及中小创占优时收益更加显著17 4.基金公司：量化投研氛围浓厚，重视量化产品发展17 5.风险提示18 图表目录 图1.量化基金（主动型）今年以来收益率分布情况5 图2.量化基金（指数型）今年以来收益率分布情况5 图3.权益基金今年以来收益率分布情况5 图4.基金规模（截至2022/12/31）8 图5.基金持有人结构（截至2022/6/30）8 图6.基金累计收益率表现8 图7.分年度收益率表现：基金VS偏股混合基金指数9 图8.基金季度收益情况10 图9.基金月度超额收益率情况10 图10.基金滚动超额收益率-滚动持有三个月10 图11.基金最大回撤11 图12.基金仓位13 图13.基金历史重仓前三大行业14 图14.基金最新一期重仓行业配置15 图15.基金最新两期重仓股情况15 图16.基金持仓个股数量及前十大股票集中度15 图17.基金持股周期分布16 图18.基金重仓个股留存度16 图19.牛熊区间分析—牛熊图17 图20.大小盘区间分析—沪深300&中小创图17 表1：近半年来中信一级行业收益率情况4 金融工程主题报告 表2：不同投资类型基金今年以来表现情况4 表3：张序先生历任管理公募基金产品6 表4：基金历史业绩表现9 表5：基金滚动收益及滚动超额收益11 表6：基金风险调整后收益12 表7：基金收益与风险表现12 表8：基金行业配置情况14 表9：基金重仓股情况16 表10：华安基金量化与指数（部分）产品一览18 金融工程主题报告 1.量化基金投资正当时 市场风格不断切换，投资主线暂不明朗。今年以来，市场风格不断切换。下表列示了近半年来每月中信一级行业收益率排名前五名以及后五名的行业。以电力设备及新能源行业为例，2023年1月收益率在30个中信一级行业中排在第4位，但在2023年2月便跌至第30位。可见市场中行业轮动非常迅速，给中观行业配置带来了较大的困难，主动管理的权益型基金难以依靠配置景气行业获得超额收益。 表1：近半年来中信一级行业收益率情况 资料来源：安信证券研究中心，Wind 注：2023年3月的分析区间为2023/3/1-2023/3/17。 主动量化基金“雷达般”全市场选股，极端市场风格下收益表现突出。主动量化基金通过将投资策略程序化，“雷达”般的在全市场寻找符合投资策略的标的，往往相比非量化型基金的行业配置更为分散。在现阶段风格迅速轮动的市场风格中表现较为突出，指数型/主动型量化基金今年以来（2023/1/1-2023/3/17）平均收益率为3.15%/2.58%，高于普通股票型基金、偏股混合型基金以及灵活配置型基金收益率均值。不仅如此，由于量化基金行业配置以及持股集中度往往更为分散，所以其波动率以及最大回撤表现同样优于普通股票型基金以及偏股混合型基金。 表2：不同投资类型基金今年以来表现情况 基金类型 波动率 最大回撤 收益率 灵活配置型基金 13.91% -6.34% 1.35% 偏股混合型基金 16.96% -8.47% 0.07% 普通股票型基金 17.99% -8.61% 0.95% 量化基金（对冲型） 3.15% -1.61% 0.14% 量化基金（指数型） 14.58% -6.09% 3.15% 量化基金（主动型） 14.40% -6.14% 2.58% 资料来源：安信证券研究中心，Wind 注：分析区间为2023/1/1-2023/3/17；仅包含2023/1/1之前成立的基金，仅保留初始基金，下同。 75%的主动量化基金今年以来取得正收益。今年以来主动量化基金表现突出，4%的主动量化基金在今年以来取得超过10%的收益率，24%的主动量化基金今年以来的收益率在5%-10%之间，47%的主动量化基金今年以来的收益率在0-5%之间，仅25%的主动量化基金今年以来的收益率为负。 在整理和筛选主动量化基金的过程中，我们关注到了一支历史业绩相对不错的基金-华安事件驱动量化策略基金。在定量分析了该基金的历史业绩表现之后，我们与该基金的基金经理张旭先生进行了深入的访谈，以进一步了解其投资理念和行业轮动框架。 金融工程主题报告 图1.量化基金（主动型）今年以来收益率分布情况图2.量化基金（指数型）今年以来收益率分布情况 >10% 4% 小于0 25% (5%,10%] 24% (0,5%] 47% >10%,2% 小于0,18% (5%,10%], 27% (0,5%], 52% 资料来源：安信证券研究中心，Wind 注：分析区间为2023/1/1-2023/3/17。 资料来源：安信证券研究中心，Wind 注：分析区间为2023/1/1-2023/3/17。 图3.权益基金今年以来收益率分布情况 量化基金（指数型）量化基金（主动型）普通股票型 偏股混合型灵活配置型 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% >10% (5%,10%] (0,5%] 小于0 资料来源：安信证券研究中心，Wind 注：分析区间为2023/1/1-2023/3/17。 2.基金经理介绍 2.1.张序：量化功底扎实，投研经验丰富 张序，曾在全国高中物理竞赛中获得一等奖，保送中科大少年班统计学专业。曾在UBS任量化分析师，2017年加入华安基金，曾任指数与量化投资部基金经理助理，2020年5月起担任基金经理，具有非常丰富的量化投研经验，所管理的华安沪深300量化增强 （000312.OF）荣获英华奖2021年度最佳指数增强基金。 张序投资年限为2.84年，目前在管公募产品数量为3支，最新规模为22.99亿元（截至 2022/12/31）。 表3：张序先生历任管理公募基金产品 金融工程主题报告 基金代码基金简称 投资类型 任职日期 任职回报 年化回报 基金规模(亿元) 002179.OF华安事件驱动量化策略 灵活配置型 2020/5/18 66.80% 19.79% 0.73 000312.OF华安沪深300量化增强A 增强指数型 2021/1/18 -21.44% -10.56% 13.93 561000.OF华安沪深300增强策略ETF 增强指数型 2022/12/21 0.51% 2.16% 8.32 资料来源：安信证券研究中心，Wind 注：业绩数据截至2023/3/17，规模数据截至到2022/12/31。 在报告的余下部分，我们先大体整理一下张序先生的投资框架和投资理念，然后通过他在管产品中最具特色的“华安事件驱动量化策略”（002179.OF）的具体表现来观察他是如何将理念落实到具体投资实践中来的，分析区间为2020/5/18-2023/3/17。 2.2.投资框架 投资框架：行业轮动模型+中证800选股模型+单行业选股模型，打造多角度量化投资框架 张序先生采用主动量化的选股策略，构建了行业轮动+中证800选股+单行业选股模型，并在投资实践中不断优化。在重视研究广度的同时不断加深研究深度，以期弥补缺少像主动投研般对公司深度理解的不足。 行业轮动模型：采用多因子模型进行行业排序 张序先生通过多因子框架构建行业轮动模型，尽可能筛选有行业预测效果的因子，分析发现有效因子可以分为如下四类： 基本面因子：行业基于成分股的历史财务数据合成因子、卖方分析师基于个股的盈利预测合成的行业盈利数据因子以及根据量化模型并结合宏观、中观和微观数据得到的盈利预测因子。 资金类因子：公募基金在各个行业的仓位以及仓位变动情况、北向资金变化、两融资金变化、ETF资金变化等。 量价因子：诸如如何刻画行业量价行为等因子。 风险类因子：主要是刻画拥挤度、估值、盈利匹配度的指标，目的是避开拥挤度过高的行业。 选股端：中证800选股与单行业选股模型相结合，全方位寻找有投资价值的标的 中证800+部分行业的单行业选股模型：华安事件驱动量化策略在最初选股时采用的是基于中证800指数构建的中证800选股模型。随着市场对小盘股关注度提升，对医药行业、新能源行业、电子行业、银行行业及食品饮料行业等市场关注度比较高的行业构建