1-2月工业企业效益数据点评：静待需求回暖

静待需求回暖——1-2月工业企业效益数据点评 研究结论 事件：2023年3月27日国家统计局公布最新工业企业利润数据，1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额8872.1亿元，比上年下降22.9%（2022全年降4%，后同）。 1-2月整体工业企业利润降幅延续前期压力。其中采矿业利润累计同比增速为-0.1% （48.6%），制造业为-32.6%（-13.4%），增速下行幅度较大；电力、热力、燃气及水的生产和供应业为38.6%（41.8%），增速韧性较强。 上游能源价格高基数拖累利润增速。1-2月煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业利润累计同比增速分别为-2.3%、8.6%（44.3%、109.8%），均明显下行。从量、 价、利润率来看，价格以及利润率回落是主因，1-2月煤炭开采和选洗业以及石油和天然气开采业PPI因高基数均维持在低位，采矿业累计利润率同比增长-0.69个百分点（4.61个），由正转负。与此同时，化工原料制造、黑色和有色金属冶炼等上游原材料行业利润降幅也较大。不过，1-2月电力、热力、燃气及水生产和供应业利润 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2023年03月31日 陈至奕021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 陈玮chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 王仲尧021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn 回归正常——2023年财政预算解读2023-03-25 率同比进一步上行，同比上升0.9个百分点（0.55个）。 中游装备制造业（金属制品、通用设备、专用设备等）占比与去年同期比明显回 落，且各行业分化较为明显，分项来看：（1）电气设备，铁路、船舶、航空航天业 延续前期亮眼表现，1-2月利润累计同比分别为41.5%、64.8%（31.2%、44.5%），前者受动力电池、光伏设备等产品带动，后者受海洋工程装备、电动自行车制造等带动，且2月全球油船和集装箱船新订单开始拉动新船订单回暖，后续有望延续。（2）其余重要出口行业中，通用设备表现尚可，1-2月利润累计同比增速为0.2%（0.4%）；电子设备、专用设备、汽车制造业利润累计增速分别为-77.1%、-8.9%、-41.7%（-13.1%、3.4%、0.6%），其中电子设备与出口承压有关，汽车出口表现仍可圈可点但国内汽车消费转弱影响较为显著。 消费品行业整体有所好转。1-2月消费品制造业利润同比下降8.0%，降幅较上年12 月份收窄13.4个百分点：（1）必选消费韧性更强，农副食品加工业、食品制造 业、烟草制品业利润累计同比增速为-6.3%、-7.3%、9.6%（0.2%、7.6%、 11.9%），值得注意的是医药制造业利润累计同比降幅明显收窄，累计同比增速为- 16.3%（-31.8%）；（2）可选消费修复还需等待内需进一步好转，纺织业、纺织服装服饰业、家具、文教工美体育和娱乐用品制造业分别录得-37.1%、-13.5%、-23.5%、-9.6%（-17.8%、-6.3%、7.9%、-2.2%）。 企业成本压力较高抑制利润。1-2月工业企业每百元营收中的成本、费用合计为 92.92元，同比上涨1.04元（0.59元），其中成本同比上涨1.12元（0.98元）；费用同比下降0.08元（0.39元）。 企业库存小幅回升或和今年春节“回乡早，返城晚”有关。1-2月产成品存货累计同比为10.7%（9.9%），企业产成品周转天数、应收账款平均回收期为21.9、66天 （17.6、52.8天），分别同比增加5.1和16.5天，或说明今年春节务工人员返乡对生产经营的影响较大。 1-2月工业企业利润仍面临一定压力，部分是因为年初疫情导致供应链波动，以及今年春节务工人员返乡规模更大、时间更长。展望后续，随着经济运行效率恢复，内需逐渐回暖，利润压力将会得到一定程度的缓解，特别是中游，这种恢复受到两方面的限制，一是外需疲软、价格基数高使得上半年工业企业利润同比读数的修复斜率会偏缓，二是与国有控股工业企业相比，私营企业和外商等面临更大生产经营压力，这些企业是未来修复是否全面、可持续的关键所在。目前财政（减税降费优 化）等宏观政策已经突出对中小微企业、个体工商户以及特困行业的支持，优化营商环境也是今年的重点工作之一，相关政策效果有望持续显现。 风险提示：海外流动性风险蔓延，对国内供应链和需求端的影响超出预期。 多数商场人流边际回落——扩大内需周观察 一般公共财政率先发力——1-2月财政数据点评 2023-03-21 2023-03-21 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2020/2 2020/4 2020/6 2020/8 2020/10 2020/12 2021/2 2021/4 2021/6 2021/8 2021/10 2021/12 2022/2 2022/4 2022/6 2022/8 2022/10 2022/12 2023/2 2019/6 2019/9 2019/12 2020/3 2020/6 2020/9 2020/12 2021/3 2021/6 2021/9 2021/12 2022/3 2022/6 2022/9 2022/12 制造业 采矿业煤炭开采和洗选业石油和天然气开采业黑色金属矿采选业有色金属矿采选业非金属矿采选业 其他采矿业石油加工、炼焦及核燃料加工业化学原料及化学制品制造业 非金属矿物制品业黑色金属冶炼及压延加工业 有色金属冶炼及压延加工业木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业 造纸及纸制品业印刷业和记录媒介的复制 化学纤维制造业 橡胶和塑料制品业 金属制品业通用设备制造业专用设备制造业 铁路、船舶、航空航天电气机械及器材制造业 计算机、通信和其他电子设备制造业 仪器仪表制造业 金属制品、机械和设备修理业 农副食品加工业食品制造业 酒、饮料和精制茶制造业 烟草制品业 纺织业纺织服装、服饰业 皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业 家具制造业文教、工美、体育和娱乐用品制造业 医药制造业汽车制造 其他制造业 废弃资源综合利用业电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力、热力的生产和供应业 燃气生产和供应业 水的生产和供应业 宏观经济|动态跟踪—— 静待需求回暖——1-2月工业企业效益数据点评 图1：工业企业利润累计同比增速（%） 图2：私营工业企业仍面临一定经营压力（%） PPI-PPIRM 国有工业企业利润率-私营工业企业利润率国有工业企业利润率-股份制工业企业利润率 利润累计同比 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 -40.0 -50.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 -8.0 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所备注：2021年为两年复合增速 图3：企业利润总额累计同比（%） 200.0 2022/12 2023/2 150.0 100.0 50.0 0.0 -50.0 综合 采掘与原材料 中间品制造 中游装备制造 消费品制造 其他 数据来源：Wind，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 宏观经济|动态跟踪——静待需求回暖——1-2月工业企业效益数据点评 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事