业绩符合预期，数字经济时代ICT龙头稳步发展

紫光股份(000938) 投资评级 买入 上次评级 买入 50% 0% -50% 紫光股份 沪深300 资料来源：万得，信达证券研发中心 蒋颖通信行业首席分析师 执业编号：S1500521010002联系电话：+8615510689144 邮箱：jiangying@cindasc.com 相关研究 《紫光股份（000938.SZ）：数智化时代，硬科技龙头破浪启航》2021.10.31 《紫光股份（000938.SZ）：业绩符合预期，盈利能力增强》2022.04.28 《紫光股份（000938.SZ）：集团债务重整落地，公司未来发展可期》 2022.07.12 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 公司点评报告 公司研究 证券研究报告 业绩符合预期，数字经济时代ICT龙头稳步发展 2022年8月20日 事件：2022年8月19日，公司发布了2022年半年度报告，2022年 H1公司实现总营收344.02亿元，同比增长11.88%；实现归母净利润 9.59亿元，同比增长3.58%；实现扣非后归母净利润8.75亿元，同比增长26.38%。 点评： 二季度毛利率同比提升，研发实力持续增强 根据公司公告，公司2022年Q2实现营业收入190.61亿元，同比增长 10.54%；实现归母净利润5.87亿元，同比减少9.81%，环比增长 21-08 21-11 22-02 22-05 22-08 57.80%；实现扣非后归母净利润5.12亿元，同比减少7.63%，环比增长41.04%。2022年H1，公司ICT基础设施及服务持续创新升级，数字化转型方案加速推进，云服务能力进一步提升。公司加强数字化技术与行业应用场景深度融合，不断丰富行业数字化解决方案；优化国内销售体系，行业市场和商业市场协同发展；稳步开拓海外市场，产品销售收入和海外合作伙伴数量持续增加；公司克服疫情带来的不利影响，积极推进交付和项目实施。公司持续实施“云智原生”技术战略，深度布局“芯—云—网—边—端”产业链，整体营收稳步提升，随着数字经济的加速发展，未来成长可期。 图1：公司2022年H1营收稳步提升 800 600 400 200 0 201720182019202020212022H1 营业总收入（亿元）归属母公司股东的净利润（亿元） 营收同比(%)归母净利润同比(%) 100% 80% 60% 40% 20% 0% 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 重要财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 59,705 67,638 74,245 81,785 90,395 增长率YoY% 10.4% 13.3% 9.8% 10.2% 10.5% 归属母公司净利润(百万元) 1,388 2,148 2,654 3,278 4,057 增长率YoY% -24.7% 54.8% 23.6% 23.5% 23.8% 毛利率% 19.8% 19.5% 19.4% 19.3% 18.8% 净资产收益率ROE% 4.7% 7.2% 8.2% 9.4% 10.7% EPS(摊薄)(元) 0.49 0.75 0.93 1.15 1.42 市盈率P/E(倍) 37.88 24.48 19.81 16.04 12.96 市净率P/B(倍) 1.77 1.75 1.63 1.51 1.39 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年8月19日收盘价 利率为21.67%，净利率为4.89%；单季度来看，公司2022年Q2毛利率为21.47%，同比提升1.66pct，环比下降0.46pct，净利率为5.42%，同比下降1.35pct，环比提升1.18pct，我们认为随着公司市场份额的提升、产品结构的优化、海外市场的扩展，以及自研芯片不断 放量，公司综合毛利率有望进一步优化。 图2：公司2022Q2毛利有所提升 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2 单季销售净利率（%）单季销售毛利率（%） 资料来源：wind，信达证券研发中心 从费用端来看，公司整体费用管控良好。公司2022年H1费用率为15.35%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为6.40%、7.58%、-0.61%，分别同比提升0.04pct、0.60pct、1.34pct，2022年H1的财务费用增加主要是本期公司子公司新华三集团有限公司 汇兑损失增加所致。从单季度看，公司2022年Q2销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为5.53%、7.73%、1.56%，同比分别下降0.07pct、提升0.28pct、提升2.01pct，环比分别下降2.04pct、下降1.00pct、提升1.85pct。 图3：公司费用率管控良好 10% 8% 6% 4% 2% 2017 2018 2019 2020 2021 2022H1 0% -2% 销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%） 额为23.63亿元，同比增加11.72%，研发费用率为6.87%。公司持续加大在云计算、大数据、信息安全、物联网、存储、5G、行业应用等方面的研发投入，不断助力公司发展。 图4：公司持续投入研发 50 40 30 20 10 0 20182019202020212022H1 研发费用（亿元）研发费用率（%） 7.4% 7.2% 7.0% 6.8% 6.6% 6.4% 6.2% 6.0% 5.8% 资料来源：wind，信达证券研发中心 新华三智慧赋能数字化转型升级，保持较快增速 核心子公司新华三持续服务三大市场，赋能行业客户业务创新和数字化转型。新华三2022 年H1实现营业收入238.31亿元，同比增长20.95%；实现净利润17.77亿元，同比增长20.82%。2022年H1新华三聚焦国内企业业务、国内运营商业务和国际业务三大市场，其中国内企业业务稳步增长，营业收入达到189.22亿元，同比增长18.16%；国内运营商业务合作不断加深，营业收入达到40.04亿元，同比增长38.34%；国际业务稳步推进，产品和解决方案销售规模持续增加，实现营业收入9.05亿元，同比增长13.88%，其中新华三H3C品牌产品及服务收入达到3.56亿元，同比增长17.71%。 图5：新华三营收及归母净利润不断提升 500 400 300 200 100 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0 2017 2018 2019 2020 2021 0% 2022H1 新华三营收（亿元）新华三归母净利润（亿元） 营收同比归母净利润同比 国内企业业务：推出了一系列针对不同行业场景的数字化解决方案，在数字政府、智慧教育、智慧医疗、数字金融、智慧交通等领域持续突破，参与撰写了多个行业标准，同时新华三开 创ICT服务新模式，打造的ToB、ToG的ICT全栈式商城——新华三商城正式上线运营，为行业客户提供原厂直营的一站式ICT服务。基于新华三数十年对行业的理解和深耕，新华三商城已整合形成了智慧教育、智慧医疗、数字乡村、智慧园区等50余个场景、300多个常用解决方案，线上线下相融合满足不同行业客户数字化转型的需求，全方位赋能行业客户的数字化转型和升级。 国内运营商业务：2022年H1，新华三深入贯彻“三云两网”战略，推动运营商云网融合演进，积极布局运营商算力网络、确定性网络、液冷数据中心、轻量化核心网等技术领域，积极拓展政企市场及新兴市场业务，实现运营商业务规模快速提升。 大份额中标运营商集采项目和重大项目：在中国电信2022-2023年服务器集中采购项目中 实现了7个标包的全部入围，中标金额超过30亿元；中标中国电信首次城域云网设备vBRAS集采项目，进入江苏、浙江、广东、四川等中国电信业务重要省份；中标中国广电5G核心网工程—IT云资源池设备采购项目，为中国广电5G网络提供IT云资源池建设所需的云平台、软硬件产品、综合运维等整体解决方案及配套的工程服务等；以最大份额中标中国联通防火墙集采项目，并且全面部署于联通通信云、5GC、骨干云池等核心场景；陆续中标中国移动数据中心交换机集采项目、中国移动IT私有云SDN框架集采项目、中国联通数据中心交换机集采项目、中国联通云服务器集采项目等关键项目。 运营商高端战略市场进一步突破：核心路由器CR19000落地范围持续扩大，上半年进一步突破三大运营商多个城域网核心节点；成功入围中国移动5G小站集采，稳步推进中国电信和中国联通5G小站试点和测试。 运营商业务范围加速拓宽，新业务规模快速提升：智能家庭网关、家用摄像头等家庭产品高速增长，业务规模大幅提升；新华三云桌面中标中国移动近20个省公司的省采框架，框架 金额超5亿元；与中国联通多省启动云桌面业务合作并实现了规模部署；与三大运营商深度开展新型安全专线业务合作，成为三大运营商安全专线最主要的合作伙伴。 国际业务：2022年H1，新华三持续加强海外子公司布局和人才团队建设，目前海外子公司数量已达12家；新增海外认证合作伙伴225家，累计达到1,055家；海外服务体系不断扩 大，海外服务合作伙伴超过200家。针对国际化市场对长津华解决方案的需求，发布了协同 办公解决方案、创新教育解决方案、高效医疗解决方案和可靠公共服务解决方案等4个重点场景化解决方案，并已在马来西亚、日本等多个国家落地应用，在多个国家实现政府、医疗、教育、金融、能源、交通等行业突破。 紫光云关键技术持续升级演进，云服务业务持续突破 2022年H1，核心子公司紫光云公司实现营业收入5.58亿元，同比增长42.38%。 在核心技术能力上：紫光云公司重点打造云服务核心能力，全面提升云平台的可靠性，持续升级ICT基础设施与服务内容；基于同构混合云技术，打造云数智全栈分布式云，发力多云 建设，积极布局边缘云和分布式云整体解决方案；提升云计算产品的易用性和可维护性，提高交付、运营、运维服务质量；加大技术研发，完善软网关、PaaS平台技术能力，推出湖仓一体技术方案，并在云平台、云桌面、计算虚拟化软件、数据库和大数据等方面完成国产化技术演进，形成国产化云服务解决方案，进一步提升技术领先性。 在云服务、智慧城市及行业云方面增业务持续突破： 云服务方面：陆续中标曲靖政务云、重庆税务云、深圳联通公安专享云、洛阳公安专享云、中建科云等项目。 智慧城市方面：陆续中标朝阳市智慧城市、烟台疫情防控、武清疫情防控、泉州公安等项目。 产业云方面：中标沈阳化工园智慧应急、重庆铁路智慧工地等项目。 多产品市场份额持续领先，ICT龙头地位稳定 2022年Q1，公司多项产品市场占有率持续领先。根据IDC数据，公司在中国以太网交换机、企业网交换机、数据中心交换机市场，分别以38.7%、39.8%、37.7%的市场份额排名第一；中国企业网路由器市场份额由上年的31.3%增至33.7%，持续位列市场第二；中国企业级WLAN市场份额31.9%，连续13年蝉联市场第一；中国X86服务器市场份额16.5%，保持市场第二；中国刀片服务器市场份额49.0%，蝉联市场第一；中国存储市场份额12.8%，连续位居市场第二；在中国UTM防火墙市场以20.0%的市场份额位居市场第二；中国超融合市场份额20.0%，位列市场第二。 盈利预测与投资评级 公司是国内ICT设备龙头企业，具备完整的“云-网-边-端-芯”产业链，我们看好公司在数字经济时代的竞争实力和长远发展。预计公司2022-2024年归母净利润分别为26.54亿元、32.78亿元、40.57亿元，当前收盘价对应PE分别为19.81倍、16.04倍、12.96倍，维持“买入”评级。 风险因素 云计算产业发展不及预期；海外业务