盈利增长稳健，信贷投放提速

3月30日，兴业银行发布2022年度报告，全年实现营业收入2223.7亿，同比增长0.5%，归母净利润913.8亿，同比增长10.5%。加权平均净资产收益率为13.85%，同比下降0.09pct。 营收增速放缓，盈利增长稳健。公司2022年营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为0.5%、-4.6%、10.5%，较前三季度分别下降3.6、3.3、1.6pct。其中，净利息收入、非息收入同比增速分别为-0.3%、2%，较前三季度分别下降0.7、8pct。 拆分盈利同比增速结构，规模扩张、拨备为主要贡献分项，分别拉动业绩增速17.8pct、21.9pct；从边际变化看，规模扩张、拨备贡献走强，息差负向拖累有所提升，非息贡献明显收窄。 扩表提速，信贷增速维持高位。公司4Q单季新增资产投放1776亿，同比多增716亿，总资产同比增速较3Q末提升0.7pct至7.7%。其中，4Q单季新增贷款1490亿，同比多增341亿，贷款同比增速较3Q末提升0.5pct至12.5%，贷款为扩表的主要驱动力量；4Q单季新增贷款结构中，对公、零售、票据占比分别为84%、13%、3%，对公信用扩张占主导。公司4Q贷款投放提速，信贷投放拉动资产端扩张明显，预计4Q设备更新改造贷款、政策性金融工具配套融资提款进度有所加快，加之监管指导加大制造业中长期贷款投放力度，对兴业银行信贷投放规模形成支撑。与此同时，伴随着信贷投放力度加大，存量贷款占生息资产的比重较3Q末提升0.34pct至54.2%，资产结构进一步改善。 从全年贷款投向来看，公司2022年新增贷款5547亿，同比多增922亿，主要受对公贷款支撑，零售及票据业务投放不佳，具体来看：1）对公贷款新增4075亿，同比多增2271亿，主要投向制造业（占比36.2%）、租赁和商务服务业（占比19.4%）、电热燃气及水生产和供应业（占比11.9%）；2）零售信贷新增940亿，同比少增715亿，主要投向个人经营性贷款（全年新增769亿，同比多增146亿），个人住房贷款为主要拖累项（全年新增-238亿，同比少增920亿）。2022年受疫情反复等因素影响，居民收入、就业整体承压，购房意愿不足，按揭贷款需求整体偏弱。 内部加强高息负债管控，零售存款维持高增。2022年末，公司总负债、存款同比增速分别为7.6%、9.9%，增速较22Q3末分别变动0.9、-1.5p Ct 。其中，4Q单季新增存款471亿，同比少增530亿；市场类负债新增1274亿，同比多增1711亿。 进一步考察存款结构，零售存款、对公存款同比增速分别为36.9%、3.5%，其中零售存款增速高于总存款增速27pct。公司4Q存款增长偏弱，或与公司加强高息存款管理有关，22Q4末对公活期存款较22Q2末减少1065亿。同时，公司零售存款增速进一步走高，一方面与居民购房需求偏弱有关；11月以来理财赎回压力加大，也驱动居民理财资金回流银行表内。 4Q息差料稳定，主要得益于负债成本改善。公司2022年NIM为2.10%，较年中、年初分别收窄5bp、19bp，但考虑到公司4Q单季净利息收入环比增速为5.9%，高于总资产2%的环比增速，公司4Q息差或企稳甚至有所回升。从资产、负债两端看，测算生息资产收益率、及息负债成本率分别为4.07%、2.25%，较前三季度分别下降4bp、2bp，预计公司4Q净息差企稳主要得益于负债成本改善。今年以来，公司持续通过资产负债结构的优化来对冲息差收窄压力，即提高提供贷款占比的同时，进一步加强对行内高息负债的管理。向前看，23Q1按揭贷款重定价或压制公司NIM表现，其后可能随着2023年经济景气度提升、存款挂牌利率红利进一步释放而迎来拐点，预计公司2023年NIM降幅将小于2022年，从而对2023年业绩增速形成正向贡献。 受4Q债市调整影响，非息收入增速有所放缓。2022年，公司非息收入同比增速为2%，较前三季度下降8pct。其中，净手续费及佣金收入同比增速为5.5%，较前三季度提升8.8pct，主要受咨询顾问业务（YoY+32.6%）支撑；净其他非息收入增速为-2.5%，较前三季度下降31.7pct，主要受公允价值变动损益（YoY-129%）拖累，预计主要到22Q4债市调整影响。 资产质量延续前期向好态势，风险抵补能力维持高位。2022年末，兴业银行不良贷款率为1.09%，较22Q3末下降1bp；关注率为1.49%，较22Q3末小幅提升2bp。公司资产质量延续前期向好态势，不良+关注已降至2015年以来低位。拨备方面，公司4Q末贷款损失准备较3Q末减少46亿，同比少增87亿，一方面与拨备计提力度下降有关，公司2022年减值损失/平均总资产为0.53%，较前三季度下降7bp；另一方面或于公司加大核销处置力度有关。由于贷款损失准备余额减少，公司拨备覆盖率有所下降，2022年拨备覆盖率、拨贷比分别为236.4%、2.59%，较3Q末分别下降15.6pct、17bp，但整体仍维持高位。 内生资本补充推动资本充足率稳中有升。2022年末，公司核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率分别为9.81%/11.08%/14.44%，较3Q末分别变动6/3/-1bp，公司2022年盈利增速为10.5%，与风险加权资产增速大体持平，内生资本补充能力维持较好水平。 盈利预测、估值与评级。兴业银行战略目标清晰，坚持“轻资本、轻资产、高效率”转型方向，以“1234”战略为核心主线，以数字化转型为增长引擎，赋能“F+G+B+C”端场景生态服务获客，树牢擦亮“绿色银行、财富银行、投资银行”三张名片。公司资产端信贷投放保持稳定，负债结构持续优化，核心存款占比提升助力息差维持较强韧性。公司资产质量相对稳健，风险抵补能力较强，大股东增持彰显对公司长期发展信心，核心一级资本充足率安全空间充裕支撑未来扩表提速。调整公司2023-24年EPS预测为4.85（+1%）/5.20（-0.6%）元，新增2025年EPS预测为5.52元，当前股价对应2023-2025年PB估值分别为0.47/0.42/0.38倍，对应PE估值分别为3.47/3.24/3.05倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济下行压力加大，宽信用力度不及预期。 表1：公司盈利预测与估值简表 图1：兴业银行营收及盈利累计增速 图2：兴业银行盈利同比增速拆分 图3：兴业银行资产负债结构 图4：兴业银行净息差走势（测算值） 图5：兴业银行生息资产收益率及计息负债成本率（测算值） 图6：兴业银行资产质量主要指标 图7：兴业银行各级资本充足率