华泰证券年报点评：整体业绩好于同业，轻资产业务具韧性

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年03月30日 华泰证券年报点评:整体业绩好于同业，轻资产业务具韧性 华泰证券(601688) 评级： 买入 股票代码： 601688 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 15.3/11.64 目标价格： 总市值(亿) 1,134.45 最新收盘价： 12.5 自由流通市值(亿) 1,134.45 自由流通股数(百万) 9,075.59 事件概述 公司发布2022年年报，营业收入320.3亿元、同比-15%，归母净利润110.5亿元、同比-17%；加权平均ROE为 7.49%、同比-2.35pct，基本每股收益为1.18元、同比-20%。 分析判断: ►重资产业务降幅较大，轻资产业务具韧性 从收入增速来看，股权投资、证券自营和利息净收入降幅最大，分别下降54%、47%和30%，经纪、投行、资管业务净收入分别下降10%、7%和0%。收入结构来看，经纪业务占比最高，达到25%，证券自营业务收入占比21%，投行、资管业务净收入分别占比14%、13%，利息净收入、股权投资业务收入分别占比9%、4%。 公司汇兑收益有较大增长，同时减值损失大幅下滑，对于收入下降形成一定对冲。 ►股基交易市场份额同比提升，保持行业第一 经纪业务净收入70.7亿元，同比-10%。报告期股基交易市场份额7.82%，同比+0.17pct，股基交易额继续保持行业第一。公司持续探索展业新模式，不断加强“涨乐财富通”平台与“聊TA”平台的双平台一体化运营优势，构建满足客户多元化需求的投资顾问服务体系。 金融产品销售与基金投顾业务方面，据基金业协会数据，22Q4年公司股票及混合公募基金保有规模1226亿元、非货币市场基金保有规模1367亿元，均排名证券行业第二。据公司内部统计数据，基金投资顾问业务授 权资产139.1亿元、参与客户数量61.8万户。 ►投行净收入小幅下降，资管净收入同比持平 投行业务收入40.2亿元，同比-7%。投行业务以行业聚焦、区域布局和客户深耕为方向，加强境内境外、场内场外跨市场协同。据Wind数据统计（按上市日），报告期公司IPO融资规模323.9亿元，市场份额5.52%，同比-1.18pct；再融资规模415.1亿元，市场份额分别为6.76%，同比-3.09pct；核心债券融资金额2294.9亿元，市场份额4.00%，同比-0.80pct。 报告期集团资管业务净收入37.7亿元，同比+0%。期末证券公司资管总规模4,796亿元、同比-8%。报告期华 泰资管公司企业ABS（资产证券化）发行数量130单、行业排名第二，发行规模1,305亿元、行业排名第三。ATOMS系统释放业务支撑能力，基本形成集团ABS分析体系和专业标准，成为国内首个ABS产品创设和专业分析及评价平台。 ►投资收益及利息净收入有较大幅度下滑 证券投资业务收入60.3亿元，同比-47%。报告期末金融资产投资规模4108亿元，同比+3%，收益率1.84%（含债券类投资利息收入），同比-1.56pct。权益交易全面向交易导向转型，贯彻去方向化战略；推进FICC量化交易战略转型，持续构建以客户需求为导向、以交易为核心的FICC业务模式；场外衍生品着力构建以客户为导向的场外衍生品业务体系。 利息净收入26.3亿元，同比-30%，主要由于融出资金利息收入下降所致。报告期末母公司融资融券余额达到 1123.5亿元，市场份额达到7.29%。 股权投资业务收入12.2亿元，同比-54%。公司旗下的联营企业南方基金、华泰柏瑞，以及股权投资基金、产业投资基金投资收益均有所下滑。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 投资建议 公司零售经纪业务市场份额持续保持行业第一；全面推进数字化转型，同时以股权投资为纽带，聚集优秀科技创新公司，构筑面向未来的科技能力储备，金融科技布局值得持续跟踪。鉴于市场环境的变化我们下调公司2023-2024年营收435.79/494.04亿元的预测至374.55/433.35亿元，并增加25年营收预测510.05亿元，下 调23-24年EPS1.81/1.95元的预测至1.43/1.66元，并增加25年EPS预测1.95元，对应2023年3月30日 12.50元/股收盘价，PB分别为0.64/0.59/0.54倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 股债市场大幅波动自营投资收益下滑；市场交易萎缩；行业人才竞争致管理费率大幅提升。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(亿元) 379.05 320.32 374.55 433.35 510.05 YoY（%） 20.55 (15.50) 16.93 15.70 17.70 归母净利润(亿元)YoY（%） 133.4623.32 110.53(17.18) 130.0717.69 150.3415.58 177.3317.95 毛利率（%） 35.21 34.51 34.73 34.69 34.77 每股收益（元） 1.47 1.22 1.43 1.66 1.95 ROE 9.62 7.05 7.58 8.10 8.78 市盈率 8.50 10.26 8.72 7.55 6.40 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：吕秀华分析师：魏涛 分析师：罗惠洲 邮箱：lvxh@hx168.com.cn 邮箱：weitao@hx168.com.cn 邮箱：luohz@hx168.com.cn SACNO：S1120520040001 SACNO：S1120519070003 SACNO：S1120520070004 联系电话： 联系电话： 联系电话： 财务报表和主要财务比率 资产负债表 单位:亿元 利润表单位:亿元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,478.68 1,556.12 1,789.44 2,026.14 2,278.58 营业收入379.05 320.32 374.55 433.35 510.05 其中：客户资金存款 1,106.31 1,104.31 1,247.72 1,403.19 1,570.66 代理买卖证券业务净收入78.79 70.73 71.35 72.23 72.31 结算备付金 415.91 387.46 443.80 501.75 563.68 证券承销业务净收入43.44 40.24 45.19 49.43 54.18 其中：客户备付金 330.10 300.29 339.29 381.57 427.11 受托客户资产管理业务净收入37.72 37.69 41.83 49.63 58.62 融出资金 1,169.42 1,006.48 1,131.81 1,266.84 1,411.34 利息净收入37.51 26.33 31.59 37.91 44.77 金融投资 3,979.82 4,108.45 4,926.05 5,664.76 6,437.41 投资净收益135.92 104.59 128.62 162.60 212.45 交易性金融资产 3,560.82 3,515.46 4,215.06 4,847.15 5,508.27 公允价值变动净收益3.09 -32.14 - - - 债权投资 324.22 485.53 582.15 669.45 760.76 汇兑净收益-2.82 21.99 - - - 其他债权投资 93.15 105.04 125.95 144.84 164.59 其他业务收入35.92 34.30 37.73 41.50 45.65 其他权益工具投资 1.63 2.42 2.90 3.33 3.79 营业支出215.67 198.90 231.65 268.19 315.23 持有至到期投资 - - - - - 营业税金及附加2.40 1.90 2.24 2.60 3.08 买入返售金融资产 117.52 348.24 348.24 348.24 348.24 管理费用172.74 168.49 198.42 230.84 273.57 长期股权投资 191.95 192.41 230.70 265.30 301.48 信用减值损失5.48 -4.85 -5.72 -6.65 -7.88 固定资产 39.50 46.82 56.13 64.55 73.36 其他业务成本35.05 33.36 36.71 40.40 44.45 无形资产 67.91 74.40 89.20 102.58 116.57 营业利润163.39 121.42 142.90 165.16 194.81 递延所得税资产 6.55 5.96 7.15 8.22 9.35 利润总额162.73 122.28 143.91 166.33 196.19 投资性房地产 2.94 2.18 2.61 3.00 3.41 所得税26.72 8.63 10.15 11.73 13.84 其他资产 596.32 737.16 849.43 960.89 24.58 归属母公司净利润133.46 110.53 130.07 150.34 177.33 资产总计 8,066.51 8,465.67 9,874.57 11,212.28 12,622.78 主要财务比率 短期借款 84.92 79.97 95.55 111.03 124.28 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 应付短期融资款 535.99 257.73 307.93 357.81 400.51 成长能力 拆入资金 140.19 258.78 309.18 359.27 402.15 营业收入（%）20.55 -15.50 16.93 15.70 17.70 交易性金融负债 311.23 485.76 569.84 668.48 784.19 归母净利润（%）23.32 -17.18 17.69 15.58 17.95 衍生金融负债 106.43 96.38 113.06 132.64 155.60 收入结构 卖出回购金融资产款 1,307.10 1,441.18 1,690.65 1,983.30 2,326.61 手续费净收入(%)20.79 22.08 19.05 16.67 14.18 代理买卖证券款 1,475.02 1,525.52 1,723.62 1,938.39 2,169.74 承销收入(%)11.46 12.56 12.06 11.41 10.62 其他负债 18.24 16.81 19.00 21.36 23.91 资产管理收入(%)9.95 11.77 11.17 11.45 11.49 负债合计 6,546.15 6,787.18 7,883.86 9,068.71 10,298.90 利息净收入(%)9.89 8.22 8.44 8.75 8.78 股本 90.77 90.76 90.76 90.76 90.76 投资收益(%)29.74 18.81 30.27 33.13 36.98 资本公积金 705.62 704.82 704.82 704.82 704.82 其他业务收入(%)18.17 26.55 19.01 18.60 17.94 盈余公积金 65.70 77.91 90.92 105.95 123.68 获利能力 未分配利润 355.60 379.23 483.29 603.57 745.43 自营投资收益率（%）3.06 1.49 2.51 2.71 3.12 一般风险准备 181.06 210.24 223.25 238.29 256.02 杠杆率4.44 4.20 4.58 4.80 4.96 归属于母公司所有者权益 1,484.23 1,650.8