22年销售费用率改善，化妆品业务保持高增长

公司公布2022年年报，报告期实现收入63.6亿元，同增28.5%，实现归母净利润为9.7亿元，同增24.1%，扣非净利润8.5亿元，同增28.5%，EPS为2.02元，拟10股派现6.1元；其中22Q4实现收入20.4亿元，同增5.3%，实现归母净利润2.9亿元，同增29.1%，22Q4业绩大幅增长，整体收入业绩符合此前业绩快报预期。 原料业务稳健增长，功能性护肤品强劲增长，功能食品开始放量。 分业务来看：1）22年原料业务实现收入9.8亿元，同增8.31%，占比降低2.9pct至15.4%；其中医药级透明质酸钠收入3.4亿元，同增33.7%。2）22年医疗终端业务实现收入6.9亿元，同降2.0%，占比降低3.4pct至10.8%，其中，皮肤类医疗产品收入4.7亿元，同降7.6%，润质品牌保持30%以上增长，受产品结构调整影响整体下滑； 骨科注射液产品收入1.5亿元，同增23.0%，受益于八省二区及安徽省带量采购落地。3）22年功效性护肤品业务实现收入46.1亿元，同增38.8%，占比72.45%，护肤品业务快速增长成为增长引擎。4）22年功能性食品业务实现收入0.8亿元，同比增长358.2%，功能食品业务开始放量。 肌活表现亮丽，抖音渠道占比大幅提升。护肤品业务分品牌来看： 1）润百颜22年实现收入13.9亿元，同增12.6%，屏障系列夯实基本盘；2）夸迪22年实现收入13.7亿元，同增39.7%，不断强化高端抗老心智；3）米蓓尔22年实现收入6.1亿元，同增44.1%，敏感肌心智不断强化；4）BM肌活22实现收入9.0亿元，同增106.4%，其中糙米精华水含税收入突破4亿元，成功打造大单品；5）其他品牌22年实现收入3.5亿元，同增36.9%。分渠道来看，22年公司抖系成功突围，渠道占比提升14pct至31%。 毛利率微降，销售费用率优化，净利率微降。22年公司毛利率同降1.1pct至77.0%，其中原料业务毛利率同降0.7pct至71.54%，医疗终端业务毛利率同降1.2pct至80.8%，功能性护肤品业务毛利率同降0.6pct至78.4%。22年公司销售费用率同降1.3pct至47.95%，其中职工薪酬费率下降0.9pct至8.4%，广告宣传费率下降0.3pct至5.2%，线上推广服务费用占比化妆品业务收入占比下降2.2pct至37.4%（综合收入口径占比同降0.5pct），销售费用率优化；22年公司管理费用率为6.2%，基本持平；22年公司研发费率提高0.4pct至6.1%。综合公司22年归母净利率下降0.5pct至15.3%。 盈利预测及投资建议： 我们预计23-24年公司业绩分别为12.7亿元/16.5亿元，对应复合增速约30%，对应23-24年估值分别为43倍/33倍，公司销售费用率优化，盈利能力改善可期，未来多业务齐驱发展，成长空间大，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 化妆品行业景气度下行；利润率改善不及预期等。 盈利预测和财务指标 财务报表和主要财务比率 利润表 资产负债表