供应预期大幅增加 价格重心下移

供应预期大幅增加价格重心下移 大宗商品研究所王颖颖 投资咨询资格证号：Z0014913 第一章近期市场热点及逻辑分析 第二章基本面分析 类别 基本面分析 影响 原料矿端 1、国内下游加工厂积极生产，产量不断创新高，导致TC下行，本周进口矿TC-10，至220美元/干吨；2、国产矿TC价格跌150至5150元/吨；3、欧洲能源价格暴跌，OPEC月报显示由于季节性需求放缓，全球石油市场似乎有望在下个季度出现适度过剩；4、澳洲大矿杜加尔河锌矿复产，二月份因人员失踪被要求停产，现允许在3月21日开始复产，该矿22年产17.7万吨锌精矿； 空 精锌供应端 1、云南地区缺电减产叠加检修，影响月产量6000~10000吨/月左右；但是其他冶炼厂超产、推迟检修等弥补了损失；2、海外能源价格回落，欧洲复产正在进行；3、SMM统计数据显示2月份精炼锌产量50.14万吨，同比增加9.39%，预计3月份产量56.04万吨，同比增加13%； 空 精锌库存端 1、截止3月24日，SMM七地锌锭库存总量为15.54万吨，环比上周五减少1.4万吨；2、LME库存3.965万吨； 多 需求端 1、价格下跌后下游补库氛围较好，但是本周再度走弱；2、上周SMM镀锌开工率68.43，环比上周减少11.29个百分点；压铸合金开工56.84，环比上周跌2.48个百分点；氧化锌开工率63.8，环比上周上跌2.4个百分点。钢材价格持续下跌，镀锌管销售走弱，成品库存压力下倒逼企业调整开工节奏；同时河北唐山、衡水、保定等地因环保预警限制，企业有1-3天不等的开工限制，开工率下降明显； 空 宏观氛围 1、海外宏观情绪空前悲观，硅谷银行的破产和欧洲瑞信银行的暴雷加剧了市场担忧，后续仍有黑天鹅的概率；2、国内公布1-2月份经济运行数据，地产维持负增长，增速收窄；基建开门红表现较好；地产数据表现不佳； 空 交易策略 国内冶炼厂多维持高产超产，但是目前从社会库存来看，仍在维持快速去库，SMM库存数据环比上周五去库1.4万吨，表观需求表现较强的韧性，供需结果上并未形成过剩，短期内宏观情绪仍未企稳，锌价虽然是空头配置，但短期也有反弹的概率，价格连续大幅下跌后，谨慎追空。 空头趋势 衍生品策略 观望 观望 南华工业品指数 沪锌价格走势 LME锌价走势 锌价与美元指数拟合 美元指数与长端债券收益率 602,000 期货成交量:总计:锌 持仓量:沪锌指数5,000 期货收盘价:LME锌(3个月):电子盘 美国:美元 120.0000 美国:美元指数 美国:长期国债收益率曲线:10年 5.00 502,000 115.0000 4.50 4,000 110.0000 4.00 402,000302,000 3,000 105.00003.50100.00003.00 1.1最近市场价格走势 /元/吨美元/吨 南华期货:工业品指数 4,100 4,000 3,900 3,800 3,700 3,600 3,500 3,400 3,300 20 期货收盘价(连续):锌 25,500 25,000 24,500 24,000 23,500 23,000 22,500 22,000 21,500 21,000 2 期货收盘价:LME锌(3个月):电子盘 3,600 3,400 3,200 3,000 2,800 2,600 2,400 20 持仓与成交 美元周期 美债利率与美元指数走势 手元 202,000 102,000 2,000 95.0000 2.50 90.0000 2.00 2,000 85.0000 1.50 80.0000 1.00 1,000 75.0000 0.50 70.0000 0.00 目录 第一章近期市场热点及逻辑分析 第二章基本面分析 全球锌矿产量增速艰难 国内缺乏新增项目品味逐年降低 矿山月度产量仍旧较低 海外矿山青黄不接 2.1.1矿端的瓶颈 2023年的锌矿项目增量主要来前期新投项目继续爬产、22年意外减产的项目、以及停产较久的小型矿山复产； 根据SMM统计，2023年产能新增约22.3万吨，国内产能大概增加5~8万吨左右，全球合计约30万吨上下的新增矿山产能； 欧洲能源危机致使海外减产 能源价格回落海外复产进行中 海外精炼锌产量修复尚未体现 海外精炼锌供需双弱 投产积极性抑制了TC 国产矿产量提升预期强 开工率纷纷提高 精炼锌开工率：大型 精炼锌开工率：中型 精炼锌开工率：小型 105 95 85 75 65 55 45 35 国内精炼锌产量（SMM） 60.0 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 55.0 50.0 45.0 40.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 行业利润 2018/10/1 2019/1/1 2019/4/1 2019/7/1 2019/10/1 2020/1/1 2020/4/1 2020/7/1 2020/10/1 2021/1/1 2021/4/1 2021/7/1 2021/10/1 2022/1/1 2022/4/1 2022/7/1 2022/10/1 2023/1/1 2021年 锌锭LME库存 2022年 2023年 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 注销仓单占比 LME全球库存LME注销仓单 注销仓单比 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 全球锌锭显性库存 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 2021年 2022年 2023年 1/1 1/16 1/31 2/15 3/1 3/16 3/31 4/15 4/30 5/15 5/30 6/14 6/29 7/14 7/29 8/13 8/28 9/12 9/27 10/12 10/27 11/11 11/26 12/11 12/26 2020-05-20 2020-07-20 2020-09-20 2020-11-20 2021-01-20 2021-03-20 2021-05-20 2021-07-20 2021-09-20 2021-11-20 2022-01-20 2022-03-20 2022-05-20 2022-07-20 2022-09-20 2022-11-20 2023-01-20 1/1 1/15 1/29 2/12 2/26 3/11 3/25 4/8 4/22 5/6 5/20 6/3 6/17 7/1 7/15 7/29 8/12 8/26 9/9 9/23 10/7 10/21 11/4 11/18 12/2 12/16 12/30 社会库存 仓单 保税区库存 6 锌锭保税区库存 2021年2022年 2023年 沪锌三地社库库季节图 2020年2021年2022年 2023年 沪锌仓单季节图 2020年2021年2022年2023年 1/1 万吨吨万吨 35 140000 30 120000 5 25 100000 4 20 80000 3 15 60000 2 10 40000 1 5 20000 0 15 29 2 0 0 1/ LME库存 LME库存结构 全球显性库存 吨吨吨 进口利润：锌 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 -7000 现货盈亏 沪伦比值 9.00 8.50 8.00 7.50 7.00 6.50 6.00 5.50 5.00 月差走势 LME升贴水 2000 主流消费地基差情况（对主力合约） 天津基差 上海基差 广东基差 1500 1000 500 0 -500 沪伦比与进口利润 三地升贴水 元/吨 镀锌开工率 压铸合金开工率 氧化锌开工率 SMM镀锌开工率 2021年2022年2023年 100 80 60 40 20 0 100 压铸合金周度开工率 2021年2022年2023年 80 60 40 20 0 合计 %% %% 80 氧化锌周度开工率 202220232021 60 40 20 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 主要下游开工率 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 镀锌周度开工率 压铸周度开工率 氧化锌周度开工率 三十大中城市房地产成交套数-春节对齐MA7 8000 7000 2018年 2020年 2022年 2019年 2021年 2023年 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 建设数据仍旧弱势 房地产开发投资完成额 20,000 当月增加值 当月同比 15,000 10,000 5,000 0 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 D-31 D-26D-21D-16D-11D-6 D-1 春节D9D14D19D24D29D34D39D44D49D54D59D64D69 D74 2010-09 2011-04 2011-11 2012-06 2013-01 2013-08 2014-03 2014-10 2015-05 2015-12 2016-07 2017-02 2017-09 2018-04 2018-11 2019-06 2020-01 2020-08 2021-03 2021-10 2022-05 2022-12 2.3.3房地产复苏缓慢 房屋成交环比改善 二手房价格回暖 240.00 220.00 200.00 180.00 160.00 140.00 120.00 100.00 城市二手房出售挂牌价指数:一线城市周 城市二手房出售挂牌价指数:二线城市周城市二手房出售挂牌价指数:三线城市周城市二手房出售挂牌价指数:四线城市周 但是订单数据开始好转 社会融资规模22年降档后23年开门红 基建投资 固定资产资产投资 钢铁行业新订单指数PMI改善 2.3.4基建相关恢复较好 2.3.5汽车、家电消费或将平稳 乘用车批发销售数据一般 乘用车零售数据表现较弱 乘用车产量季节性 产量:乘用车:广义:当月值季节性 2020年2021年2022年2023年 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 空调产量与地产拟合 白色家电产量数据走势 2.4平衡表 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它