基金分析报告：如何捕捉市场升温预期下的超额收益？

如何捕捉市场升温预期下的超额收益？当前经济周期已处于衰退尾声，沪深300 ERP触底反弹，市场升温预期较强。随着政策边际放宽，权益市场或将继续回暖。华安事件驱动策略基金（002179）采用事件驱动策略、量化投资、定量与定性相结合策略，在反弹行情中获得了相对于偏股基金指数6.62%的超额收益，在主动权益性基金中排名前20%。本文将对其展开详细分析。 事件驱动策略优势突出，量化投资框架灵活完善。事件驱动策略通过挖掘和深入分析可能造成股价异常波动的事件，通过充分把握交易时机，获取超额投资回报。通过大类资产配置策略判断市场风格；利用行业景气预测策略、行业轮动策略等多模型进行行业超低配；再根据因子选股叠加事件驱动策略，进行个股精选；进一步进行产业链调研、上下游验证、产业竞争力验证等，分析个股的成长的可持续性。 华安事件驱动策略基金（002179）长期收益较高，弹性较强。张序先生管理以来年化回报达22%，在主动量化型基金中排名前4%、在主动权益型基金中均排名前7%，滚动持有一年期收益为正的胜率基本保持在50%以上。自2022年5月以来，基金迅速大幅回弹，表现出较高的Beta，在预期市场复苏过程中有望获得更高的超额收益。 华安事件驱动策略持仓偏好消费、先进制造、TMT等高成长板块。基金行业配置较为集中，2022年半年报中前五大重仓行业占比约83.6%，主要布局制造业、新经济、信息技术、TMT、双循环、内外需、材料等领域。从2022年四季报的前十重仓股主要分布于受益于经济复苏的白酒、旅游、建筑、金融等板块龙头公司，且持股较为集中。 华安事件驱动策略高Beta、高成长性突出。基金持仓的成长性突出，杠杆相对较低，且市值上较偏中小盘，在Beta和流动性上的暴露较高，持仓股市场关注度较高。相对于偏股混合型基金具备更高的弹性。 华安事件驱动策略选股能力凸显。基金持仓偏好于核心资产，高成长特征明显；从收益拆分可以发现基金行业配置和选股能力突出，且属于轮动型投资。 基金经理张序先生具有丰富的量化基金管理经验。张序先生投研经验丰富，目前共同管理3只量化基金，总规模23亿元，华安事件驱动策略基金（002179）在管理期间总回报达70.2%，显著跑赢基金基准。 风险提示：1）基金历史业绩不代表未来业绩。本报告仅对基金产品迚行定量不定性分析，不做任何推荐建议。基金历史业绩不代表未来业绩，基金投资有风险，投资者需谨慎决策。2）量化统计未来有失效风险。量化统计基于历史数据，如若市场环境、政策环境等发生变化，不保证规律的延续性。 1如何捕捉市场升温预期下的超额收益？ 当前经济周期已处于衰退尾声，不确定性下降。根据民生A股景气度指数监测，本轮景气下行自2021年10月起始至今，已经过13个月。历史来看景气下行区间平均持续23个月，景气下行主跌浪接近尾声，已进入下半场。权益市场中沪深300的股权风险溢价ERP呈触底反弹，市场升温预期较强。 图1：当前景气下行趋势与历史6波下行周期平均趋势 图2：沪深300ERP变化趋势 权益市场自底部大幅反弹。从2022年10月31日大盘触底以来，已经实现大幅反弹，随着稳增长政策推进，经济有望进一步企稳，权益市场或将继续回升。 图3：权益市场出现明显反弹 在2022年11月以来的反弹行情中，华安事件驱动策略基金（002179）获得了相对于偏股基金指数6.62%的超额收益，在主动权益性基金中排名前20%，年化信息比率为0.92基金成立于2016年12月14日，自2020年5月18日起，由张序先生管理。 图4：市场反弹以来华安事件驱动超额收益突出 根据基金招募说明书，华安事件驱动策略基金的股票投资策略主要由事件驱动策略、量化投资、定量与定性相结合策略三部分组成，通过策略的配合产生组合的Alpha。 事件驱动策略： 特定事件对上市公司价值和股价表现存在显著影响，通过分析，寻求投资机会，获取由该类事件带来的超额收益。可能对上市公司股票二级市场表现有影响的事件较多，基金深入研究并购重组、股权激励、涉及国家战略规划、财务、季节性、新闻等事件，并将触发事件的上市公司股票纳入备选股票库。 量化策略： 针对备选股票库，建立了量化选股模型。该模型综合考虑上市公司所处行业、资产质量、成长前景、估值、盈利预期等因素，并定期及在市场出现剧烈波动时，对模型的有效性进行检验和更新，以顺应市场的变化。力争事件发生后，能快速的判断决策，追求在严格控制风险的前提下获取超额收益。 定量与定性相结合： 通过多因子选股模型，选股因子包括价值、成长、交易、财务等大类因子。 定性的方法主要是，由投资管理人根据调研与研究，对公司事件的影响、个股投资价值、核心竞争力、主营业务成长性、公司治理结构、经营管理能力、商业模式等综合分析后确定投资目标。 1.1事件驱动量化决策流程 事件驱动策略，是在提前挖掘和深入分析可能造成股价异常波动的事件基础上，通过充分把握交易时机，获取超额投资回报的交易策略。华安事件驱动策略基金采用如下事件驱动策略投资框架： 图5：事件投资模型 相比指数增强，行业配置更加集中，但与单赛道主动基金有一定差异； 单行业权重最高配置不超过20%； 单个股配置权重不超过5%，股票数控制在50只以内。 图6：事件驱动策略的决策流程 1.2量化投资框架 从自上而下的角度来看，通过大类资产配置策略判断市场风格；利用行业景气预测策略、行业轮动策略等多模型相互验证，进行行业超低配；在此基础上根据因子选股叠加事件驱动策略，进行个股精选；在筛选出个股后再进一步进行产业链调研、上下游验证、产业竞争力验证等，分析个股的成长的可持续性。 图7：自上而下的量化投资框架 1.2.1风格判断：大类资产配置模型 从大类资产角度，分析A股未来风险收益，对市场主要风格进行分析与判断。 根据经济、通胀、资金三个维度，构建股债宏观状态模型，得到股债先验收益与波动，结合单资产预测与C-BL模型对配置权重进行优化。 图8：自上而下的量化投资框架 1.2.2行业判断：行业景气与因子轮动模型 寻找高景气成长赛道方法：行业景气跟踪+行业舆情分析。基于申万一级行业，将非银拆分证券与保险，食品饮料拆分食品与白酒饮料，采掘拆分煤炭与石油、有色拆分为工业有色与黄金，从28个申万一级行业扩展成32个细分行业。 在行业基本面基础上，重视市场情绪的反馈效应，对不同行业做舆情分析。 舆情包含一些三方爬虫数据、卖方分析师数据、买方行为分析等等。 图9：板块与行业划分-9板块32行业 图10：行业景气框架 1.2.3多策略量化选股及基本面分析 多策略量化选股模型：多因子选股+事件驱动策略。主要包括宽基选股模型，单行业选股模型等；事件驱动策略，即对不同公司事件进行研究，对有alpha收益事件进行模型化，构建事件驱动投资模型。 图11：多策略量化选股 在量化模型结果之上，对标的进行基本面分析，分析该股票未来alpha的来源，思考alpha背后的驱动要素，同时也能缩小持股数量。 2华安事件驱动策略基金投资价值分析 2.1风险收益特征：长期收益较高，弹性较强 从历史表现来看，张序先生管理以来华安事件驱动策略（002179）长期收益较高，弹性较强。自2020年5月以来，基金显著跑赢偏股基金指数，实现年化超额收益21.96%，在市场回升的过程中表现出极强的弹性。短期来看，自2022年5月以来，基金迅速大幅回弹，表现出较高的Beta，在预期市场复苏过程中有望获得更高的超额收益。 图12：基金净值表现 张序先生管理以来，基金回报在主动量化型基金中排名前4%、在主动权益型基金中均排名前7%。在近半年市场先降后升的过程中，华安事件驱动策略在主动权益基金中最大回撤相对较低。 图13：基金在主动量化型和主动权益型基金中的排名 华安事件驱动策略的滚动持有一年期收益率为正的胜率基本保持在50%以上，同时随着市场回调、投资信心回归，基金相对于偏股混合型基金指数的胜率有望进一步提高。 图14：基金滚动一年期胜率 2.2持仓特征：偏好消费、先进制造、TMT等高成长板块 华安事件驱动策略的行业配置较为集中，整体偏好电新、互联网、先进制造、消费等成长型板块。2022年半年报中前五大重仓行业占比约83.6%，分别为电新、电子、国防军工、有色金属、基础化工；相较于2021年年报中披露的行业配置来说，基金明显减持有色金属和基础化工，明显增持电新和国防军工；相较于沪深300指数明显超配电新、国防军工、电子等行业，明显低配食品饮料、非银金融、医药等行业。 图15：基金行业分布变化及2022年半年报相对沪深300指数的行业超配情况（中信一级，%） 从基金2022年半年报持仓所涉及主题来看，基金主要暴露于高盈利、ESG、先进制造等概念，覆盖主要核心资产和龙头公司。基金在制造业、新经济、信息技术、TMT、双循环、内外需、材料等多个领域均有所覆盖。 表1：基金2022年半年报全部持股的主题暴露度 从2022年四季报的前十重仓股来看，基金持股较为集中，主要布局消费和金融行业。基金前十大重仓股占股票投资市值的44.85%，持仓较为集中，重仓股主要分布于受益于经济复苏的白酒、旅游、建筑、金融等板块龙头公司。 表2：基金2022年四季报重仓持股情况 2.3基金Bata解析：高弹性、高成长、中小盘 华安事件驱动策略基金相对于偏股混合型基金具备更高的弹性。从基金历史对于相对于偏股混合型基金指数回归后的Beta曲线来看，2020年5月以来基金相对于基准的弹性逐渐增强。 图16：基金历史对于偏股基金指数回归后的Beta曲线 从2021年年报和2022年半年报持仓相对Wind全A的风格暴露情况来看，华安事件驱动策略持仓的成长性突出，杠杆因子暴露相对较低，且市值上较偏中小盘，在Beta和流动性上的暴露较高，持仓股市场关注度较高。 图17：基金持仓相对于wind全A的风格暴露 从成长性具体表现上来说，在市场复苏的预期下，华安事件驱动策略持仓股始终保持较高成长性，2020年以来均保持稳健的ROE和毛利率，并在2022年实现业绩的明显回升，2022年三季度的加权ROE已达到19.16%，加权毛利率近年维持在26%以上；持仓股的归母净利润和营业收入亦保持稳定的高增速，2022年三季度归母净利润和三季度营收增速分别达266%和78.2%。 图19：基金2022年半年报持仓的归母净利润同比与营业收入同比 图18：基金2022年半年报持仓ROE与毛利率 2.4基金Alpha解析 从2020年以来的半年报和年报中基金持仓的Alpha暴露来看：基金持仓偏好于核心资产，高成长特征明显； 偏好业绩稳健及超预期个股； 低配高股息股及低估值股。 图20：基金持仓Alpha暴露 对2022年华安事件驱动策略的投资收益进行拆分，可以发现基金的行业配置和选股策略能够带来较高的超额收益，行业配置和选股能力突出；同时从其持仓的行业类型来看，基金持股集中度居中、换手率中偏高，属于轮动型投资。 图21：2022年华安事件驱动策略能力分析 图22：2022年基金行业类型 2.5产品基本信息 华安事件驱动策略（002179），基金于2016年12月14日成立。基金在严格控制投资组合风险的前提下，利用公开信息，通过量化的方法，发掘可能对上市公司当前或未来价值产生重大影响的各类事件，把握投资机会，力争为投资者带来长期超额收益。 表3：基金基本资料 3管理人特征梳理 华安事件驱动策略的基金管理人华安基金管理有限公司成立于1998年6月，是中国内地首批成立的五家基金管理公司之一，秉承“以人为本，诚信守正，专业专注，追求极致”的核心价值观，深耕中国资本市场，致力于成为最受投资者信赖的、具有全球资产配置能力的一流资产管理公司。截至2022年12月31日，华安基金管理有限公司共管理基金226只，是目前管理公募产品数量最多的基金公司之一，基金产品类别涵盖货币型、债券型、混合型、股票型、指数型、另类型