城投2023年度策略：防守堡垒

城投2023年度策略：防守堡垒 YY团队2022/12/22 摘要： 进入2022年年末，信用债市场面临剧烈调整，城投也成为估值快速上行的 重灾区，因而面对即将来临的2023年，我们如何前行？ 本文先简单回顾2022年城投市场，虽有隐债高压，但债务增长仍在持续，且在不收敛的态势之下风险聚焦于部分区域，导致一级市场融资群魔乱舞，综收、定融以及结构化等等成为部分区域再融资的续命法宝，二级市场则折价频频，从云贵到柳州再到潍坊济宁，分化的格局日益泾渭分明。 其次，我们回顾了年度的政策，在庞大且膨胀的债务现状下，严监管在2023年度仍然是具备必要性和延续性。而在主基调之下，2022年宏观层面几个变量逐步发酵，如疫情局势、地产政策虽有明显改变，但中短期内地方财政压力的现实仍将持续，在此背景下，进一步分化是必然的；而在分化的极至下，便是关于信用风险的三个思考： 1.2023年，城投会违约吗？ 2.城投违约的回收率如何，有序性如何？ 3.城投未来：风险还是机会？ 从我们的思路来看，区域和平台已然到了算总账的时间点，这边意味着此前的债务高举都到了需要历数回报的点，这种时候意愿重要，但能力更是第一位的，对于区域的把握，更偏向于公司化的思考，考虑一个区域的现金流的能力。 关于区域能力的分析，仍然会延续着我们此前多次提及的发展思路来看，包括三个具体的视角：债务与发展的适配，区域资金结构以及城市扩张边界下的城投角色跃迁。 同时除了常规的网红区域之外，一些特定特征的平台也会有潜在的或有风险，这里我们分别以区县平台和开发区平台作为样本，进行一定的解读。 对于2023年，防守堡垒下的前行或许为主旋律。本文仅作为一种展望的视角，市场或许是多变的，但是趋势性的方向是不可违背的，相信趋势也是关键的。 如需全文或交流，请了解机构付费服务，联系人微信：