2022年盈利同比改善，海外市场结构性恢复

2022年利润同比提升，看好2023海外市场的持续恢复，维持“买入”评级2022年公司营收24.71亿元（+7.35%），归母净利4.47亿元（+17.55%），扣非归母净利4.29亿元（+20.75%），业绩增速超越收入增速主要系产品售价较高的美洲区销量占比提升以及人民币对美元贬值带来汇兑收益。2022Q4收入为5.18亿元，同比-6.27%，归母净利0.93亿元，同比+55.13%，扣非后归母净利0.86亿元，同比+51.10%，利润上升受益于2022H2海运价格回落和海外需求改善。考虑境外部分区域通货膨胀及国际地缘政治的持续影响，下调2023/2024并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润5.16/6.13/7.29亿元（2023-2024年原为6.55/8.58亿元），对应EPS为1.29/1.52/1.81元，当前股价对应PE为17.8/15.0/12.6倍，看好2023海外美洲市场持续恢复，维持“买入”评级。 收入拆分：运动草实现高增长，海外市场结构性恢复 分产品看，2022年运动草/休闲草收入分别为5.98亿元（+ 13.44 %）/16.57亿元（+ 0.61 %），运动草实现高增长，休闲草略有增长，主要系欧美国家复工复产带来运动草需求恢复。分地区看，2022年境内/境外分别实现收入3.00亿元（+5.34 %）/21.71亿元（+ 7.63 %），由于产品售价较高的美洲区域销量占比增加，以及受益于人民币贬值，境外营收占比提升至88.02%。分销售模式看，直销/批发收入分别为6.52亿元（+19.75 %）/18.02亿元（+3.17 %）。 盈利能力：控费优异叠加汇兑收益，2022年盈利水平同比提升 2022年公司整体毛利率为28.92%（+0.90pct），主要系人民币贬值及美洲区销售占比增加拉动休闲草毛利率提升。全年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.47pct/+0.14pct/-0.02pct/-3.15pct，人员薪酬及折旧摊销增加叠加汇兑收益，期间费用率下降2.55pct至8.59%。综合影响下2022年净利率为18.09%（+1.59pct），2022Q4净利率为17.96%，同比+7.13pct。预计随着美洲区和东南亚地区的市场需求恢复及快速开拓，2023年业绩改善有望持续。 风险提示：汇率大幅波动，原材料价格大幅波动，需求增速放缓等。 财务摘要和估值指标 附：财务预测摘要