业绩符合预期，两大板块持续发力

证券研究报告|公司点评报告 2023年03月30日 业绩符合预期，两大板块持续发力 12% 6% -1% -7% -13% -19% 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 分析师：王睿 邮箱：wangrui5@hx168.com.cnSACNO：S1120521070002 联系电话： 相关研究 1.【华西医药】海尔生物（688139）点评报告：收购金卫信60%股权，持续提升医疗创新方案竞争力 2022.10.31 2.【华西医药】海尔生物点评报告：业绩符合预期，两大领域持续拓展复制 2022.10.23 3.【华西医药】海尔生物点评报告：业绩符合预期，生命科学和医疗创新深入推进 2022.08.26 评级及分析师信息 海尔生物(688139) 评级：上次评级：目标价格： 增持增持 最新收盘价： 66.85 股票代码： 688139 52周最高价/最低价： 81.9/57.05 总市值(亿) 212.55 自由流通市值(亿) 212.55 自由流通股数(百万) 317.95 海尔生物 沪深300 事件概述 公司发布2022年年报，全年实现营收28.64亿元（+34.72%）； 归母净利润6.01亿元（-28.90%）；扣非归母净利润5.33亿元 （+27.43%）。剔除去年Mesa收益影响，归母净利润同比增长25.22%，扣非归母净利润同比增长29.81%。其中Q4实现营收 7.89亿元（+30.22%）；归母净利润1.39亿元（-5.11%）；扣非净利润1.25亿元（+21.05%）。 ►两大板块持续发力，品类和场景不断延伸 相对股价% 2022年生命科学实现收入12.45亿元（+42.43%），自动化样本库方案在多个高校落地，实验室新品不断上市，收入快速增长，其中生物培养类、实验室耗材类产品连续翻番增长。医疗创新实现收入16.1亿元（+29.41%），公司持续围绕医院、公卫、血/浆站用户持续延伸场景，推出创新方案，拓展用户范围，增加单用户价值，其中2022年新增用户占比超过30%，服务收入占比超过10%。 ►海外收入快速攀升，全球网络布局不断深化 公司2022年国内实现收入20.22亿元（+27.5%），海外实现收入 8.34亿元（+56.45%）。公司深化海外布局，2022年海外经销网络总数突破700家，新覆盖8个中东欧地区国家。持续推进当地化策略，欧美亚当地化团队不断完善，建立以阿联酋、尼日利亚、新加坡和英国等地为中心的体验培训中心体系，完善荷兰、美国等地仓储物流中心体系；大客户方面，与超过40家全球性国际组织建立合作关系，超低温、生物安全柜等多品类产品进入用户采购名单，海外市场打开新的成长空间。 ►两大板块并购项目落地，持续深化品类拓展 在生命科学板块，公司收购苏州康盛生物，标志公司正式进入广阔的实验室耗材市场，目前其细胞生物学耗材产品已经上市，后续公司将依托康盛生物成熟的技术开发平台及制造工艺优势，向冻存、细胞培养、微生物应用领域快速拓展。在医疗创新板块，公司收购深圳金卫信，助力公司由疫苗场景向公卫全场景战略升级，升级接种预约系统和计划免疫系统，进一步完善疫苗全流程一站式场景体验，并向妇幼保健业务延伸。 投资建议 公司作为低温存储龙头，布局生命科学和医疗创新两大领域，随着血液网、疫苗网快速复制，生物安全领域加速布局，海外经销直销齐头并进，下游用户场景不断突破，预计未来三年公司业绩将保持快速增长态势。考虑到市场环境和公司产品变 化，我们略微调整前期盈利预测，2023-2024年营收分别从36.78/47.83亿元调整至36.2/46.04亿元，归母净利润分别从 8.20/10.79亿元调整至7.91/10.32亿元，并新增2025年盈利 预测，预计2025年实现营收57.45亿元，归母净利润13.66亿元，EPS为2.49/3.25/4.3元/股，对应2023年3月30日收盘价66.85元,PE分别为27/20/15倍，维持“增持”评级。 风险提示 物联网业务发展不及预期;新产品拓展不及预期;海外拓展不及预期 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,126 2,864 3,620 4,604 5,745 YoY（%） 51.6% 34.7% 26.4% 27.2% 24.8% 归母净利润(百万元) 845 601 791 1,032 1,366 YoY（%） 121.8% -28.9% 31.6% 30.5% 32.3% 毛利率（%） 50.1% 48.2% 51.4% 51.7% 51.8% 每股收益（元） 2.67 1.89 2.49 3.25 4.30 ROE 23.3% 14.9% 16.4% 17.7% 18.9% 市盈率 24.76 34.97 26.58 20.36 15.39 资料来源：wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2,864 3,620 4,604 5,745 净利润 612 796 1,039 1,374 YoY(%) 34.7% 26.4% 27.2% 24.8% 折旧和摊销 65 134 109 134 营业成本 1,485 1,759 2,226 2,769 营运资金变动 6 484 334 186 营业税金及附加 23 30 39 46 经营活动现金流 632 1,359 1,423 1,607 销售费用 348 452 576 701 资本开支 -294 -313 -355 -287 管理费用 165 217 276 327 投资 -49 4 -3 40 财务费用 -20 -27 -61 -94 投资活动现金流 -251 -255 -298 -162 研发费用 292 416 525 649 股权募资 61 0 0 0 资产减值损失 -5 0 0 0 债务募资 -5 0 0 0 投资收益 75 54 60 86 筹资活动现金流 -206 -1 -1 -1 营业利润 676 885 1,154 1,527 现金净流量 184 1,103 1,124 1,444 营业外收支 0 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 675 885 1,155 1,527 成长能力 所得税 63 88 115 153 营业收入增长率 34.7% 26.4% 27.2% 24.8% 净利润 612 796 1,039 1,374 净利润增长率 -28.9% 31.6% 30.5% 32.3% 归属于母公司净利润 601 791 1,032 1,366 盈利能力 YoY(%) -28.9% 31.6% 30.5% 32.3% 毛利率 48.2% 51.4% 51.7% 51.8% 每股收益 1.89 2.49 3.25 4.30 净利润率 21.0% 21.8% 22.4% 23.8% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 10.9% 10.2% 11.8% 12.2% 货币资金 952 2,055 3,178 4,622 净资产收益率ROE 14.9% 16.4% 17.7% 18.9% 预付款项 38 39 57 73 偿债能力 存货 271 810 674 1,119 流动比率 2.95 2.09 2.43 2.33 其他流动资产 2,228 2,692 2,403 2,883 速动比率 2.68 1.77 2.14 2.01 流动资产合计 3,489 5,595 6,313 8,697 现金比率 0.80 0.77 1.22 1.24 长期股权投资 124 120 123 83 资产负债率 24.4% 36.4% 31.5% 34.5% 固定资产 396 372 344 297 经营效率 无形资产 312 383 477 541 总资产周转率 0.55 0.55 0.56 0.58 非流动资产合计 2,000 2,177 2,427 2,543 每股指标（元） 资产合计 5,489 7,773 8,740 11,240 每股收益 1.89 2.49 3.25 4.30 短期借款 10 10 10 10 每股净资产 12.65 15.13 18.38 22.67 应付账款及票据 485 1,425 964 1,791 每股经营现金流 1.99 4.27 4.47 5.05 其他流动负债 689 1,237 1,626 1,925 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,184 2,672 2,600 3,726 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 34.97 26.58 20.36 15.39 其他长期负债 156 156 156 156 PB 5.01 4.37 3.60 2.92 非流动负债合计 156 156 156 156 负债合计 1,341 2,828 2,756 3,882 股本 318 318 318 318 少数股东权益 128 133 140 148 股东权益合计 4,148 4,944 5,983 7,358 负债和股东权益合计 5,489 7,773 8,740 11,240 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 王睿：南京大学硕士，曾就职于华金证券，2021年7月加入华西证券，主要负责医疗器械行业。分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据