净利润率稳步提升，聚焦主业高质量发展

事件：3月28日公司发布2022年年报，公司2022年实现营收49.42亿元，同比增长18.88%；实现归母净利润6.88亿元，同比增长41.18%；实现扣非归母净利润6.02亿元，同比增长29.4%。公司2022Q4实现营收11.89亿元，同比增长6.35%；实现归母净利润1.46亿元，同比增长62.37%，实现扣非归母净利润0.75亿元，同比下降11.68%。 收入稳步增长，盈利能力持续提升。1）收入及利润端，2022年公司实现营业收入49.42亿元，同比增长18.88%，主要系两机控制系统产品订单及交付增加所致；实现归母净利润6.88亿元，同比增长41.18%；实现扣非归母净利润6.02亿元，同比增长29.4%。 2）盈利能力方面，2022年公司销售毛利率为27.76%，同比下降0.48pct；销售净利率为14.01%，同比增加1.62pct，公司经济运行质量和效益进一步改善。3）分业务看，2022年①两机控制系统实现营收42.65亿元，同比增长20.47%；毛利率为28.11%，同比下降1.51pct；②国际合作实现营收2.38亿元，同比下降0.36%；毛利率为17.77%，同比提升3.54pcts；③控制系统技术衍生品实现营收4.39亿元，同比增长16.12%； 毛利率为29.83%，同比提升5.61pcts。4）子公司看，2022年①西控科技实现营业收入21.44亿元，同比增长22.16%；实现净利润2.53亿元，同比增长12.37%；②贵州红林实现营业收入16.51亿元，同比增长15.91%；实现净利润2.45亿元，同比增长18.66%；③北京航科营业收入7.64亿元，同比增长25.82%；实现净利润0.91亿元，同比增长19.20%；④长春控制营业收入3.52亿元，同比增长17.10%；实现净利润0.19亿元，同比增长52.84%。报告期内公司持续聚焦主业、深化改革调整及全力提质增效，高质量发展动能持续增强。 费用管控能力持续增强，研发投入持续加大。1）费用方面，2022年公司三费占比为8.46%，同比减少0.79pct，其中销售费用为0.50亿元，同比增长71.51%，主要系部分子公司将外场保障成本纳入销售服务费，预提售后保障费用增加所致；财务费用为-0.49亿元，同比减少22160.40%，主要系利息支出减少、利息收入增加及汇兑收益增加所致；管理费用为4.17亿元，同比增加17.48%，主要系生产、供应、质量等管理部门的相关费用归集到管理费用核算所致。2）研发层面，公司2022年研发费用为1.85亿元，同比提升21.63%，主要系自筹研发投入增加。公司期间费用率持续降低，同时研发投入持续扩大，为稳固核心竞争力及持续提升经营业绩打下坚实基础。 公司备产备货积极，产能建设处于爬坡期。2022年公司经营性现金流净额为7.89亿元，同比减少11.73%，主要系上年度收到大批量订货预付款。截至报告期末公司应付票据及账款金额为16.64亿元，较年初增长37.13%；存货金额为13.64亿元，较年初增长24.29%，或表明公司备产备货积极。2021年公司定增募集资金33.70亿元用于公司下属子公司西控科技、北京航科、贵州红林和长春控制的项目建设，新增产能有望于2023-2024年相继投产，有助于公司快速有效对接“两机”专项任务、补充短板及提升配套能力。 投资建议：考虑增值税政策调整，我们略微下调2023-2024年收入至61.19亿元、74.08亿元（原值71.19亿元、88.09亿元），新增2025年收入90.27亿元，归母净利润分别为9.03亿元、11.62亿元、15.02亿元，对应EPS分别为0.69元、0.88元、1.14元，对应PE分别为35X、27X、21X，公司是国内从事航空发动机控制系统研制生产的龙头企业，技术壁垒高、研发生产难度大，维持“买入”评级。 风险提示：军品订单不及预期；产品交付不及预期；募投项目进展不及预期；盈利预测不及预期。 盈利预测表