业绩稳健增长，净利润率稳步提升

事件：公司发布2022中报，公司2022H1实现营收25.48亿元，同比增长25.71%，实现归母净利润4.08亿元，同比增长37.37%，实现扣非归母净利润3.96亿元，同比增长40.39%。公司2022Q2实现营收13.38亿元，同比增长21.02%，环比增长10.54%，实现归母净利润1.94亿元，同比上升18.85%，环比下滑9.28%，实现扣非归母净利润1.83亿元，同比上升19.30%，环比下滑13.81%。 业绩稳健增长，规模效应持续凸显。收入端，公司2022H1实现营收25.48亿元，同比上升25.71%，完成年度目标的49.96%，基本实现序时进度。单二季度实现营收13.38亿元，同比增长21.02%，环比增长10.54%，受益于先进军机放量带动航空发动机需求释放，公司营收持续稳健增长。利润端，公司归母净利润4.08亿元，同比增长37.37%，实现扣非归母净利润3.96亿元，同比增长40.61%。公司利润增速显著超过营收增速，规模效应持续凸显。利润率层面，公司2022H1毛利率为32.84%，同比下降2.79pct，净利润率为16.00%，同比提升1.36pct，受批产阶梯降价和上游原材料涨价等影响，公司毛利率下滑，但规模效应带来净利润率持续提升。 核心主业增长稳健，国际转包业务边际改善。分业务来看，第一大主业航发和燃机控制系统实现收入21.87亿元，同比增长27.43%，国际转包实现收入1.36亿元，同比增长17.85%，控制系统衍生产品实现收入2.25亿元，同比增长15.26%。公司主业增长较快，国际转包增速有所回升。毛利率来看，航发和燃机控制系统毛利率为33.47%，同比下滑4.18pct，国际转包毛利率为18.75%，同比下滑1.65pct，衍生产品毛利率为15.26%，同比提升7.31pct。 费用管控良好，经营状况持续改善。公司2022H1三费占比为8.23%（同比下降1.67pct），其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.91%（同比上升0.08pct）、8.19%（同比下降0.63pct）、-0.87%（同比下降1.12pct）。公司2022Q2三费占比为7.12%（同比下降2.57pct），其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.52%（同比下降0.31pct）、8.04%（同比下降0.35pct）、-1.44%（同比下降1.91pct），公司费用管控良好，经营质量持续改善。研发层面，公司2022H1研发费用为0.76亿元，同比下降1.12pct，2022Q2研发费用为0.37亿元，同比下降1.91pct。 在手订单充裕，回款状态良好。2022H1公司的合同负债为8.14亿元，同比小幅下降8.98%，但仍保持较高水平，表明公司在手订单充裕。应收账款方面，公司2022H1期末为23.22亿元，同比增长10.60%，显著低于营收增速，表明公司回款状态良好。公司2022H1的存货为11.64亿元，同比上升18.92%。经营性现金流层面，公司2022H1现金流量为-0.53亿元，其中22Q1、22Q2现金流量分别为-2.74亿元、2.21亿元，现金流状况边际改善。 投资建议：我们维持公司盈利预测，预计公司2022-2024年收入分别为55.56/71.19/88.09亿元，归母净利润分别为7.00/9.57/12.40亿元，对应PE分别为55X、41X、31X。公司是国内从事航空发动机控制系统研制生产的龙头企业，技术壁垒高、研发生产难度大，维持“买入”评级。 风险提示事件：军品订单不及预期；产品交付不及预期；盈利预测不及预期。 盈利预测表